美联储降息预期大增，黄金新高 | 海外跟踪

2025

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

海外市场复盘（9.1-9.5）

本周美股震荡走势，三大指数涨跌不一。周二，特朗普表示将就对等关税非法的裁决向最高法院上诉，关税不确定性上升，美股下跌；本周三美法官裁决令谷歌和苹果大涨，推动纳指表现；周四由于ADP就业和申领失业金任人数显示就业疲软，降息预期上升，美股上涨，周五非农爆冷后，美股先因降息“稳了”而上涨、后因衰退担忧转跌。

本周美元小幅收跌。美国职位空缺、非农就业、ADP就业、制造业PMI等经济数据疲软，降息预期显著上升，令美元下跌。

美债收益率大幅下降。周二由于关税风险上升，美债收益率上行，但周三四五连续3天的经济数据均疲软，尤其周五非农“爆冷”，令美债收益率大幅下行。

黄金上涨创新高、原油下跌。本周黄金价格站上3600美元/盎司，刷新历史记录，背后是关税不确定性加剧、美联储货币政策独立性的危机、经济走弱降息预期增强的共振推动。OPEC+考虑新一轮增产的消息令原油价格大跌。

海外央行动态

本周，由于就业数据疲软，降息预期大幅上升。周中公布的美国7月JOLTs职位空缺、8月ADP就业均低于预期，8月ISM制造业、服务业PMI的就业分项均在底部徘徊，首申失业金人数高于预期。周五备受瞩目的非农数据再度“爆冷”，数据发布后，市场开始定价9月一次降息50bp。

本周美联储官员们的表态立场不一，鸽派的有美联储理事沃勒，重申应该降息、通胀不是永久的。鹰派的有美联储博斯蒂克，表示仍然认为2025年降息一次是合适的；以及穆萨莱姆，表示不确定性要求我们在政策制定中保持谦逊、支持维持当前的利率立场。古尔斯比、威廉姆斯、卡什卡利的表态则较中立。

这或预示着9月FOMC将是内部分歧加大的一次议息会议，公布的新一期点阵图也可能趋于分散化。

本周降息预期大幅上升。根据CME美联储观察工具，截至9月6日，市场预期9月降息的概率为100%（一周前为86.4%），其中，89%的概率降息25bp，还有11%的概率一次大幅下降50bp。市场预期2025全年降息75bp（一周前为预期全年共降50bp）。

特朗普政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦关税和美联储。

关税方面：1）特朗普政府正式向美国最高法院提出上诉，要求推翻联邦巡回上诉法院裁定特朗普对多国征收关税违法的判决。

2）特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定，美国对日本汽车的关税从27.5%降至15%。

3）特朗普再次威胁半导体关税，美政府将对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税，若企业在美投资或有建厂计划，则可豁免关税。

美联储方面：1）特朗普提名的美联储理事人选米兰，本周四在参加国会确认听证会，米兰强调其对美联储独立性的承诺。米兰有概率在9月FOMC前通过参议院流程、就任美联储。

2）美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查，调查其是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。近600名经济学家签署公开信支持库克。

3）美联储新主席候选人基本锁定三人：哈塞特、沃什、沃勒。

海外基本面高频跟踪

总体景气度：Polymarket网站对2025年美国经济衰退的押注为9%，一周前为10%。纽约联储和亚特兰大联储的即时预估模型均下调对2025Q3的经济增速预测。

就业：失业金领取人数超预期上行。首次申请失业救济人数升至23.7万人，高于预期的23万人。

需求：消费稳健。红皮书商业零售增速持平，机场安检人数上行、并且持续好于去年同期。

生产：美国粗钢产量下降；炼油厂的表现相对稳健。

航运：国际运价普遍下跌。宁波和上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)本周均下降，世界集装箱运价指数运价亦下行。

价格：掉期市场显示通胀担忧下降。美国零售汽油价格当周上升0.25%，美国1年期通胀掉期3.303%，较一周前下行0.17个百分点。

金融条件：边际收紧。信用利差上行，OFR美国金融压力指数上行。

下周关注（9.8-9.12）：美国通胀数据，包括周三发布的美国PPI增速和周四发布美国CPI增速；欧洲央行议息会议；美国劳工统计局发布非农年度基准修正数。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

报告目录

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海外市场一周复盘

海外权益，本周美股震荡走势，三大指数涨跌不一。本周二，特朗普表示将就对等关税非法的裁决向最高法院上诉，关税不确定性上升，美债收益率全线上行，美股下跌；本周三美法官裁决令谷歌和苹果大涨，推动纳指表现；周四由于ADP就业和申领失业金任人数显示就业疲软，降息预期上升，美股上涨，周五非农爆冷后，美股先因降息“稳了”而上涨、后因衰退担忧转跌。

截至9月5日当周，标普500、道指、纳指分别收涨0.33%、跌0.32%、涨1.14%；德国DAX指数收跌1.28%、伦敦富时100上涨0.23%；日经225、韩国综合指数分别收涨0.70%和0.60%。

外汇方面，本周美元小幅收跌。美国职位空缺、非农就业、ADP就业、制造业PMI等经济数疲软，降息预期显著上升，令美元下跌。截至9月5日当周，美元指数收跌0.11%，欧元、日元兑美元分别上涨0.28%和下跌0.24%，人民币兑美元下跌0.05%。

利率方面，美债收益率先上行、后大幅下行。周二由于关税风险上升，美债收益率上行，但周三四五连续3天经济数据均偏差，令美债收益率大幅下行。本周截至9月5日当周，2Y美债下行8bp，10Y美债下行13bp。

商品方面，本周黄金上涨创新高、原油下跌。本周黄金价格站上3600美元/盎司，刷新历史记录，背后是关税不确定性加剧、美联储货币政策独立性的危机、经济走弱降息预期增强的共振推动。OPEC+考虑新一轮增产的消息令原油价格大跌。截至9月5日当周，COMEX黄金和白银分别上涨3.61%和2.09%，WTI原油下跌3.19%，COMEX铜下跌0.89%。

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海外政策与要闻

1、海外央行动态

本周，由于就业数据疲软，降息预期大幅上升。周中公布的美国7月JOLTs职位空缺、8月ADP就业均低于预期，8月ISM制造业、服务业PMI的就业分项均在底部徘徊，首申失业金人数高于预期。周五公布备受瞩目的非农数据再度“爆冷”，8月新增非农就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，6月和7月的数据合计被下修2.1万人。数据发布后，美元和美债收益率显著走低，黄金拉升，市场开始定价9月一次降息50bp。

本周美联储官员们的表态立场不一，鸽派的有美联储理事沃勒，重申应该降息、通胀不是永久的。鹰派的有美联储官员博斯蒂克，其表示仍认为2025年降息一次是合适的，认为关税对价格的影响不会很快消退；以及穆萨莱姆，其表示不确定性要求我们在政策制定中保持谦逊、支持维持当前的利率立场。古尔斯比、威廉姆斯、卡什卡利的表态则较中立。

这或预示着9月FOMC将是内部分歧加大的一次议息会议，公布的新一期点阵图也可能趋于分散化。

本周降息预期大幅上升。根据CME美联储观察工具，截至9月6日，市场预期9月降息的概率为100%（一周前为86.4%），其中，89%的概率降息25bp，还有11%的概率一次大幅下降50bp。市场预期2025全年降息75bp（一周前为预期全年共降50bp）。

2、特朗普政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦关税和美联储。

关税方面：1）特朗普政府正式向美国最高法院提出上诉，要求推翻联邦巡回上诉法院裁定特朗普对多国征收关税违法的判决。特朗普政府督促最高法院加快裁决，表示如果将裁决推迟到2026年6月，届时返还这些关税“可能造成重大混乱”。

2）特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定，美国对日本汽车的关税从27.5%降至15%。

3）特朗普再次威胁半导体关税。特朗普宣布，美政府将对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税，若企业在美投资或有建厂计划，则可豁免关税。特朗普表示苹果CEO库克“不错”，因苹果已承诺未来四年在美投资6000亿美元。

美联储方面：1）特朗普提名的美联储理事人选米兰，本周四在参加国会确认听证会，米兰重申其对美联储独立性的承诺。

2）美国司法部已对美联储理事莉萨·库克展开刑事调查，调查其是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。近600名经济学家签署公开信支持库克，称罢免美联储理事的门槛很高。

3）美联储新主席候选人基本锁定三人：哈塞特、沃什、沃勒。

本周，特朗普的净满意度下降。截至9月5日，RCP民调网站显示，特朗普工作的净满意度为-5.5%（满意45.4%、不满意50.9%），一周前为-5.0%。

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海外经济基本面高频跟踪

1、总体景气度

截至9月5日，Polymarket网站对2025年美国经济衰退的押注为9%，一周前为10%；市场预期2025全年降息2.80次，一周之前预期为2.22次。

截至9月5日，彭博预期2025年美国经济增长1.62%，低于2024年的2.8%的经济增速，较一周前的预测值1.60%微幅上调；预期2025年欧元区经济增长1.1%，高于2024年的增速0.7%，持平于一周前的预测。

联储模型下调对经济的即时预测。截至9月4日，纽约联储Nowcast模型下调Q3美国实际GDP增速预期至2.10%（一周前为2.22%）；截至9月4日，亚特兰大联储GDPNow模型下调Q3美国实际GDP增速预期至3.00%（一周前为3.47%）。

2、就业

每周领取失业金人数反弹、高于预期。截至8月30日当周，首次申请失业救济人数下行至23.7万人，高于前值22.9万人，且高于市场预期的23万人。截至8月23日当周，持续领取失业金人数194.0万人，前值 194.4万人。

3、需求

美国零售平稳，机场安检持续好于去年同期。美国至8月29日当周的红皮书商业零售销售年率6.5%，持平前值6.5%。至9月3日当周，美国机场安检人数1744.9万人，较前值反弹，且持续高于去年同期水平。至8月30日当周，美国铁路总运输52.2万辆，前值51.2万辆，同比增速反弹至0.91%，前值-0.87%。

房地产市场活动小幅回落。截至9月5日，美国30年期抵押贷款固定利率6.50%，略低于一周前；截至8月29日，MBA抵押贷款申请活动指数272.5，周环比下跌1.2%。

4、生产

美国粗钢生产下滑较明显，炼油的景气度相对稳健。截至8月30日当周，粗钢当周产量176.9万短吨，前一周为178.0万短吨，去年同期176.0万短吨；炼油厂产能利用率94.3%，前一周为94.6%，去年同期为93.3%。

5、航运

最近一周国际运费下跌。至9月4日的当周，Drewry世界集装箱运价指数（WCI）较前一周下跌0.7%，其中上海-洛杉矶的集装箱价格周环比上涨8.1%，上海-纽约的周环比上涨11.7%，上海-鹿特丹的周环比下跌10.4%。至8月29日的当周，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数、巴拿马型运费指数均下跌，分别下跌2.3%、3.1%、2.4%。

中国港口的出口集装箱价格普遍下跌。截至9月5日当周，宁波、上海出口集装箱指数周环比分别下跌6.8%、下跌0.04%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)周环比跌0.6%，其中欧洲航线的跌幅较深。

6、价格

美国零售汽油价格上升。截至9月5日，美国AAA级汽油均价3.200美元/加仑，较一周前上涨0.25%。

掉期市场显示，美国的通胀预期在本周下降。截至9月5日，美国1年期通胀掉期3.303%，较一周前下行0.17个百分点；2年期通胀掉期2.924%，较一周前下行0.15个百分点。

7、金融条件

本周美国金融压力上升。截至9月3日，OFR美国金融压力指数为-1.031，较前一周上行0.117。截至9月4日，美国CCC高收益债信用利差8.05%，一周前为7.88%。

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下周海外重要事件提醒

下周（2025年9月8日~9月12日）海外重点关注：美国通胀数据，包括周三发布的美国PPI增速和周四发布美国CPI增速，欧洲央行议息会议，美国劳工统计局发布非农年度基准修正数据。

※风险提示

1、海外经济基本面变化超预期；

2、特朗普政府政策超预期；

3、中东局势变化超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《海外经济跟踪周报 20250907：美联储降息预期大增，黄金新高》

对外发布时间：2025年09月07日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005；唐海清S1110517030002； 裴明楠S1110525060004