【月度策略】9月保持仓位——短期调整也应积极应对

短期调整原因和积极因素

短期兑现调整，核心原因在于：1.前期市场上涨速度过快，以创业板为例，7月份保持20 °上涨斜率，8月份为45 °，短期均线偏离中期均线较多。2.此前行情结构性分化演绎极致，需要短期调整集中消化市场性价比降低、交易型资金动量行情拥挤度高等问题。3.本轮行情由上层意志引发，“慢牛”早已成为市场共识，短期高斜率引发市场调整共识。

短期市场在调整中保持一定热度，这也能反证牛市氛围已不容置疑。比如9月4日市场总量调整，但仍有一半个股收盘翻红，赚钱效应并不弱。并且市场演绎结构性切换时保持了高弹性：短期反内卷的终题固态+光伏锂电/电力设备体现高弹性。短期脉冲式调整，市场维持强势状态，仍然不乏结构性机会。

适当推演牛市进程和后续主线

“慢牛”是当今顶层设计下的历史使命，当下权益市场作为“稳增长”的重要抓手，肩负推动企业、政府、居民部门资产负债表修复，提振市场信心，化债并盘活优质资产，推动“反内卷”优化资源配置等重任。绝不仅限于“房地产资金入市”、“存款搬家”、“海外货币宽松重启”等流动性叙事。单单这些逻辑，强度已经强于上一轮（19-21）流动性牛市了。叠加当下经济周期接近拐点，25年中报进一步验证企业盈利低点已经过去（24Q3），供给出清、供需改善清晰可见，证明本轮牛市并非缺乏基本面支撑的牛市。如果26年供需改善印证，需求出现新的亮点，那么本轮牛市逻辑会强于13-15年的牛市。所以当下即使部分指数创出新高，对于牛市进程也无需担忧。

除了宏观意义，经历了数年的经济转型，中观层面上今年以来我国持续在AI、机器人、半导体、军工、创新药、新消费等领域出现“DeepSeek”时刻，越来越多景气开始释放。从景气投资的角度， 贴近主线叙事的方向在于国内科技进步引发的“AI+”和“反内卷”改善下的先进制造业。 牛市主线应该是发散的，带领更多行业共振 、 “百花齐放”。 国内科技突破（模型精细化 、 应用场景落地）带来的“AI+”可参考13~15的“互联网+”，能为各行各业提质增效。本轮“反内卷”并不局限于某些行业，而是一个极有纵深的逻辑，盈利改善也并不局限于上游的资源品和中间品。但中期“反内卷”最受益的是中游制造业：光伏 、 锂电 、 化工等国际竞争力强的关键领域。本周行情在储能、固态利好催化下已演绎出高弹性。

重点关注板块

港股互联网：6月以来港股互联网持续跑输A股AI链，后续利好袭来，压制解除，补涨逻辑清晰：1.9月临近美联储重启宽松周期，前期Hibor压制港股流动性互联网大厂中报落地，美团等财报显示“外卖内卷”带来的报表影响趋于清晰，阿里云收入和Capex均超预期，有望把板块从“外卖内卷”叙事重新拉回到AI叙事。

创新药：作为独立的景气行业，经历4周的震荡调整，创新药拥挤度恢复中等水平，筹码分布也已“健康”。本轮中报龙头业绩验证，后续产业景气延续（9月行业大会、潜在医保政策调整、BD新单等），对应拔估值和业绩消化能继续演绎。同时医药板块估值依然处于历史底部区间，创新药的高景气有望扩散至更多医药板块，演绎更为健康的行情。

非银：短期非银跑输市场，市场产生了GJD控盘下金融板块难以产生超额的讨论，既然能因为控盘压制非银，也就能因为护盘拉升非银，何况基于主管臆断的结论缺乏客观支持，本身就难以令人信服。非银长期资产端受益于资本回报见底回升，左侧布局也有必要。

“反内卷”下的上游周期和中游先进制造：降息本身利好大宗商品，全球货币扩张+国内供给出清的组合下中国在通胀一触即发，不必怀疑后续PPI的改善力度。此外，反内卷最终受益的中游先进制造（光伏、锂电、化工等）优势在于中国影响力扩张下结合强竞争力打开更多市场，供需改善逻辑证伪前会有资金反复参与。