狂砍订单250亿，电力独角兽，一骑绝尘！

8250亿！

2025年，国家电网与南方电网这两大电力巨头，携手在电网投资领域砸下如此重金。

仅看这一数字，大家或许难以深刻感受其背后的含金量。

要知道，长期以来，我国电力工程投资存在“重电源、轻电网”的失衡局面。以2024年为例，全年电力工程投资超1.7万亿，电源投资占比66%，电网投资仅占34%。

但到了2025年，这种情况出现了很大的转变，电网投资额预计将超8250亿，较2024年猛增2200亿，一路直追势头正盛的电源投资额。

这无疑是在大声宣告：电网投资曾经的“欠账”，如今到了“偿还”的时刻。

那么，在这场电网投资盛宴中，谁又能成为那个幸运的“分羹者”呢？

思源电气，就是一个！

作为业内少数全面覆盖一次设备、二次设备的上海电力龙头，思源电气拿单能力堪称一绝。

2025年上半年，在国家电网输变电设备1-3批招标里，思源电气合计中标39.25亿，中标份额达7.3%，力压众多对手位居行业第二。

把时间轴拉长，2020-2024年，公司新签订单也是在持续增长，2024年更是新签了214.57亿的订单。若加上2025年已中标金额，两者合计订单高达253.82亿。

不禁让人心生好奇，连拿大单的思源电气，究竟藏着怎样的“杀手锏”？

第一，苦练内功，技术领航。

打铁还需自身硬，自1993年创立起，思源电气便一头扎进技术深耕的海洋。从一次设备的GIS、断路器，到二次设备的电容器、变电站自动化等，产品矩阵不断丰富。

其中，GIS堪称公司的“镇店之宝”。这是一种将断路器、隔离开关等集成在一起的组合电器，自2007年布局以来，其电压等级不断突破，2023年成功提升至750kV。

更关键的是，GIS组合电器技术的突破，让思源电气在2025年迎来了“丰收季”。

此前，2024年国网的6次招标中，思源电气在组合电器分标的中标金额为21.45亿，以12.1%的市场份额排在行业第四，落后于平高电气、中国西电以及山东泰开。

但到了2025年，750kV组合电器实现中标突破，让公司“分到更大块蛋糕”。

以2025年国网第3次招标为例，思源电气组合电器中标额达8.04亿，对应份额16.3%，仅次于平高电气，成功实现弯道超车。

第二，进军海外，开拓新域。

思源电气在国内市场已站稳脚跟，短期内大幅扩展份额难度不小。因此，仅靠国内市场难以满足其成长野心。

而此时，海外电网设备需求正旺盛。

一方面，欧洲、北美洲等电网建得早，部分基础设施运行超20年，急需更新换代；另一方面，东南亚、中东等地区电力基础设施建设滞后，也存在新建业务机会。

对此，公司早早地就布局了海外市场，2013年获得EPC总包资质，当年便参与了巴基斯坦伊斯兰堡国际机场145kV变电站项目。

之后，公司凭借过硬产品持续开疆拓土，在巴西、俄罗斯、英国等多地收获项目。与此同时，EPC业务快速放量，也带动了单机设备的销售，推动单机产品市场突破。

经过十多年的布局，思源电气的海外业务也已从培育期迈入收获期。

2025年上半年，公司海外地区实现营收28.62亿元，同比增长89%，营收占比也从2024年的20.2%提升至33.68%。

技术的突破、市场的拓展，最终也都化作了实实在在的业绩增长。

2020-2024年，公司业绩一路保持正增长，营收与净利润的复合年增长率分别达20.33%和21.73%。

2025年上半年，公司业绩继续提升，实现营业收入84.97亿元，同比增长37.8%；实现净利润12.93亿元，同比增长45.71%。

并且，单拿2025年上半年的净利润与许继电气(6.34亿元)、平高电气(6.65亿元)、中国西电(5.98亿元)等同行相比，思源电气也是更高一截。

不过，业绩一路高歌猛进的背后，思源电气也藏着一些隐忧。

翻开2025年半年报，一个数据变动格外扎眼——经营活动现金流净额为-7.13亿元，与2024年同期的1.07亿元相比，下降幅度高达766%。

深入剖析，两大原因浮出水面：

其一，存货激增。

2025年上半年末，公司存货攀升至47.15亿元，较2024年末增加了12.38亿元，主要集中在原材料、在产品和半成品环节，占用了部分营运资金。

不过，这些存货并非“烫手山芋”。

从下游需求来看：国内电网投资正加速追赶电源投资，国外电网设备替换提速。行业预测，到2032年全球输配电设备市场规模有望超过3800亿美元，可见不缺市场。

从自身订单来看：文章开头我们也介绍了，思源电气的拿单能力比较强，在手订单也很多。其2024年新签的214.57亿订单，远超当年的营收规模(154.58亿元)。

此外，公司的存货质量颇高，47.15亿元存货中，跌价准备仅5582.85万元，计提比例为1.17%。这也可进一步印证，思源电气的存货主要是为在手订单备货，而非滞销产品。

其二，应收账款猛增。

截至2025年上半年末，公司应收账款相比于2024年末增加了9.7亿元，达到67.28亿元。这一增长，主要源于海外业务的放量。

2025年上半年，公司海外收入同比大增了89%。不过，海外项目普遍具有回款周期长的特点，这就如同给公司的资金回笼套上了一层枷锁。

所以说，海外业务在带来收入规模扩张的同时，也拉长了整体应收账款周转期。好在，在公司应收账款中，80%以上为1年以内的账龄，也不用太过担心。

最后，做个总结。

思源电气靠着技术突破与海外拓展，实现了业绩“狂飙”。然而，经营活动现金流的“变脸”，也让存货和应收账款的隐忧浮出水面。

不过，细究下来，市场与订单的有力支撑、应收账款的相对可控，又为公司增添了一份底气，助力其继续稳步前行！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。