东方盛虹2025年上半年表现如何，会不会比同行们要好一些呢？

我们来看一家三年前看过的大型化工类上市公司，有朋友在荣盛石化相关文章中评价时，称恒力、荣盛、恒逸和盛虹为“石化四小龙”，前三个都看过了，最后一家也就一起看了吧。

江苏东方盛虹股份有限公司（股票简称：东方盛虹）是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业，是“世界500强”盛虹控股集团的核心上市子公司。2018年8月，东方盛虹作为盛虹集团化纤资产经营主体成功登陆国内资本市场，实现了在深圳证券交易所主板的重组上市。

在2023年及以前，东方盛虹的营收增长是坐上了火箭的速度。在2023年创下1404亿元的峰值时，不敢想象四年前，他们只有不到250亿元的营收规模，这四年中，还有三年要克服疫情下的各种不利影响，当然也迎来了疫情下的一波大繁荣，其中贡献最大的应该是2022年5月投产的“盛虹炼化（连云港）有限公司1600万吨炼化一体化项目”。

最近一年半，主要是从2024年下半年开始的营收下跌，就算是对前几年的高速增长进行小幅“修正”。但最起码的结论还是可以得出来的，以后还能“大象起舞”似地高位高速增长的大时代，可能一去不复返了。

所有的核心业务都在同比下跌，前三大类核心业务的跌幅差别不大。除化纤外的石化类业务仍然是占比超六成的核心业务，再叫“其他”已经不合适了；炼油和涤纶丝各占近两成，结构也没有大的变化。2025年上半年就算是把原有业务，按老配方，瘦一圈推向市场了。

境内外市场都在下跌，其中境外市场的跌幅较小，只是其规模和占比较低，对整体营收的影响有限。

净利润的表现就有点一言难尽了，2021年达到45.8亿元的峰值后，哪怕2022年和2023年因为大型装置投产，两年的营收增长接近两倍，但这两年都变成了“微利”状态。2024年又不合时宜地发生了大额亏损，2025年上半年，算是重新回到微利状态。

分季度来看，2023年的各个季度都是翻倍以上的同比增长，通过2024年一季度过渡后，就进行了持续五个季度的下跌。化工生产企业的规模受限于装置及产能，在产能变化不大的情况下，主要就受产品价格波动的影响，在产品价格“倒挂”太严重时，企业被迫停产部分装置，人为抑制产能。2023年是大型新装置全面投产的影响，2024年以来，就主要是后两个因素在发挥作用。

跌幅相对较大的季度是最近三个季度，后续会不会加速呢？应该不会了，一是螺旋下跌后的基数已经是调整过的了，二是随着产品的价格波动，在微利状态下就会趋于稳定，甚至会因为部分中小厂家停产等原因而反弹。除非行业龙头们的产能就远超产品的市场需求，各家都认为应该由别人先限制产能，都硬着头皮在坚持，低迷期就会比较长，甚至可能带来很大的麻烦。

毛利率的波动幅度较大，2023年和2024年都有一个季度跌至5%附近的情况，虽然在波动，但还是看得出来有明显下滑的趋势，对于毛利率本来就不高的东方盛虹就是比较麻烦的事。

最近这两年半的“税金及附加”在6个百分点左右，这是应该直接从毛利率扣除的上交的税收，那么就有个别季度的毛利率已经是负数了，具体就是2024年三季度和四季度。

在2023年上半年的主营业务盈利空间平均在4个百分点，随后就是微利和亏损状态，亏损最为严重的就是刚才说过的2024年下半年的两个季度，2025年上半年的两个季度，亏损在1个百分点出头，情况已经明显好转了。

按年度看，2021年行业大繁荣时，毛利率高达16.5%，2022年腰斩式下跌，随后两年半在10%左右波动。别看毛利率只下降了6个多百分点，现在和三年前的“税金及附加”占营收比差异较大，再加上毛利率本来就在低位，几个百分点的影响本身也很大。

在2021年及以前，销售净利率和净资产收益率都是较好的表现，除2020年之外，其他三年都是优秀的表现；2021年在行业大繁荣中，东方盛虹发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招。最近这三年半的表现就差了一些，排除亏损的2024年，其他两年半算是勉强及格的水平。

炼油产品的毛利率比较高，2025年上半年仍在增长，但消费税主要由该业务产生，扣除后就没有这么高了，甚至可能不赚钱，这方面我们在后面还能看到。石化和涤纶丝业务的毛利率在低位仍在下滑。相较于同行来说，东方盛虹的水平是处于中间的，比他们更低的同行不少。

境内市场的毛利率同比略有增长，境外市场大跌，由于占比上的差异，境内市场的波动影响更大一些。在所谓的“石化四小龙”中，东方盛虹和恒力和荣盛的情况类似，国际化程度都不及恒逸。

2021年的主营业务盈利空间高达10多个百分点，当时的日子过得是比较爽的；2022年和2023年降至不到2个百分点。2022年是因为毛利率暴跌，2023年毛利率反弹后，“税金及附加”占营收比又大幅增长起来了。2024年和2025年都是亏损状态，“税金及附加”占营收比只有微跌，但毛利率还有小幅下调，盈利空间就被“击穿”。

2025年上半年的“税金及附加”中的“消费税”达到了30.7亿元，占整个“税金及附加”的八成以上，消费税正是因为炼油业务产生的，而炼油业务的毛利额为33.9亿元，如果再上相关“附加税”至少占消费税的一成，炼油业务并不是28.3%的毛利率，而是保本状态。

在期间费用中，财务费用是绝对的大头，其占到期间费用的一多半，占营收比快接近4个百分点了，每年近50亿元都要拿给银行等资金提供方来付利息，这还不包括地长期借款中，资本化到建设项目中的部分。

在其他收益方面，2023年及以前，都是净损失状态，“资产减值损失”（主要是“存货跌价损失”）较高，政府补助等填不平这个坑，特别是2023年的净损失比较严重。2024年以来，“资产减值损失”金额下降，政府补助明显增长，变成了净收益，特别是2025年上半年，正是靠此填平主营业务那边的坑，才有了少许盈利的。

至于说，为何政府补助突然高起来了呢？主要是“进项税加计抵减”的金额增长明显，这是根据财政部、税务总局《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告》的规定，2023年1月1日至2027年12月31日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额。

从2023年以来，东方盛虹实际上缴的税金猛增至76亿元，2024年有奔百亿规模而去的趋势。已经占到其创造的增加值的六至八成。我们前面已经看到，在这之前，还有银行等提前通过利息等方式分去了50亿元左右，谁说东方盛虹不赚钱呢？只是所赚的在银行、税收和员工处分享了之后，留给投资者的就已经不多了。

由于这一行的折旧规模很大，“经营活动的现金流量净额”表现还是不错的。如果考虑到财务费用要支付，再考虑到每年大额的固定资产类投资，总体上是需要持续大额融资的。特别是在2020-2022年的净融资规模很大，最近两年半，已经大幅下降了。固定资产的投资规模在2021年达到峰值后，持续下跌，2025年有可能会跌至百亿规模以内。

导致“经营活动的现金流量净额”好于净利润的主要原因就是前面已经说过的折旧回收资金和财务费用在融资活动中反映，存货和应收和应付项目的影响也不小，特别是2025年上半年，又在把压力向供应链传递了。

2023年末的固定资产大幅增长，之后的增长就变慢了。不过，这个慢是相对于其自身和其他“三小龙”而言的，在整个A股市场中，甚至是其他化工企业中，仍然是巨额的投资和巨额的在建工程余额。我们还是来看一下其2025年上半年末这183亿元的在建工程的构成情况。

主要在建的项目还有十项，预算较高，累计投入占预算比仍然较低的不多，还有“虹科新材料可降解材料项目（一期）工程”等暂缓建设。那么，后续项目建设的投入对资金的需求，就要看“海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目”等投资规模较大，且还处于项目早期阶段的项目，推进的速度如何了。

东方盛虹的资产负债率在2023年末就超过了八成，由于资产结构很重，其短期偿债能力更加不让人省心。只能说，已经这样好几年了，不仅没事，还有所改善；再加上同行们大多数和东方盛虹也差不多，这方面问题可能不大。当然，没明说的还有，前面已经看了分配关系，谁更多受益是比较明确的，谁更着急，就只有大家去猜了。

东方盛虹的有息负债快速增长，直到2025年上半年末才有所减速，近1500亿元的有息负债规模，比荣盛石化和恒力石化要低一些，但大大高于恒逸石化，那三家的有息负债都是在更早的时间就增长起来的，东方盛虹的增长主要集中在2022年和2023年。

东方盛虹和同行们差不多，前几年“石化四小龙”先后决定，用巨额投资来拉动增长，主要的大额投资均已完成，市场的情况如何，现在已经看到了。至于说下一步怎么办？谁知道呢？先熬上一段时间再说吧，毕竟大家都还有很多口“气”，都还可以再棋盘继续上落子，慢慢等，总会有人先受不了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！