IMF：中国持有的美元资产五年内或将几乎清零

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Headline

A股盈利增长放缓，非金融板块已转为负增长。

中美债务水平相似，但政策分化致宏观结果迥异

中国公募基金业绩逆转，但下半年面临巨额资金缺口

中国主动型基金超额收益能力回归，显著跑赢基准

企业招聘指数降至新低，预警家庭消费面临下行压力

中国将大幅减持美元资产，极端情形在五年内清零

受美国关税影响，中国电商巨头正大举扩张欧洲仓储

美国ISM服务业PMI扩张加速，但就业有所收缩

美国标普服务业PMI增长放缓，通胀压力持续存在

美国国债波动率飙升，市场担忧财政赤字和联储政策

美国八月裁员创三个月新高，全年累计已超过去年

博通AI芯片业绩强劲，为AI行业需求注入信心

Lululemon业绩持续不及预期，下调指引

欧元区零售销售创近两年最大跌幅，远低预期

交易员押注欧洲冬季天然气价格飙升，担忧供应趋紧

英国企业裁员速度创三年新高，以消化成本压力

澳大利亚与日本正显著加强军事与经济联系

全球制造业PMI重返扩张区间，创下一年多来新高

中国

1.据中金公司数据，中国A股上市公司第二季度整体盈利同比增长1.6%，增速较第一季度的3.5%放缓，且增长几乎完全由受益于市场反弹的金融板块贡献。剔除金融企业后，A股非金融板块盈利同比由增转降，从一季度的增长4.2%变为二季度的下降1.6%。这一疲软的盈利表现，为近期市值已飙升2.7万亿美元的A股涨势的可持续性带来了考验。

来源：Bloomberg

2.自新冠疫情以来，中美两国政府债务占GDP的比率均大幅攀升至119%的历史高位。尽管债务水平趋同，但两国政策路径已经明显分化：中国侧重投资，美国则侧重家庭转移支付。这导致了截然不同的宏观结果：中国经历了连续九个季度的价格下跌，而美国通胀则连续四年高于目标。

来源：摩根士丹利（《观点：对比中国与美国的财政政策》，）

3.在经历了2022-24年普遍跑输基准（67%的基金跑输沪深300指数）的低迷后，中国主动型公募基金的业绩在2025年出现显著逆转。截至今年7月底，70%的主动型基金跑赢了沪深300指数，带动上半年新发基金规模同比增长99%至920亿份。尽管目前发行规模仍远低于2021年的历史高点，但根据监管层的政策要求，公募基金全年需增持至少5900亿元人民币（上半年仅有1456亿元），这一巨大的资金缺口预示着下半年基金发行需要显著提速。

来源：瑞银（《中国股票策略：市场反馈与关于A股市场的十大问题》，）

4.根据摩根士丹利数据，中国主动型股票基金在2025年上半年的业绩表现较2024年显著改善。在上半年沪深300指数回报持平、上证综指上涨2.7%的背景下，分别有高达81%和63%的主动型基金跑赢了这两个基准。而在2024年，尽管指数录得双位数增长，却仅有14-18%的基金跑赢。主动型基金超额收益能力的回归，预计将改善投资者对此类产品的风险偏好。

来源：摩根士丹利（《中国券商：绘制推动我们人民币2万亿日均交易量牛市案例的驱动因素》，）

5.长江商学院（CKGSB）的中国企业招聘状况指数在8月已降至新冠疫情爆发以来的最低水平。历史数据显示，该招聘指数与居民短期消费贷款和社会消费品零售总额的增长趋势高度相关。这可能是未来家庭消费面临显著下行压力的一个预警信号。

来源：BCA Research

6.根据国际货币基金组织（IMF）和彭博经济研究的一项预测，在市场驱动的基准情景下，中国持有的美元资产将从2023年的约1.8万亿美元降至2050年的7400亿美元；在金融脱钩的极端情景下，持有量则会在五年内几乎清零。该预测趋势若成为现实，将对美国融资成本构成上行压力；在2014年持仓峰值时，中国的购买行为据估计曾帮助美国降低了30个基点的借贷成本。

来源：Bloomberg

7.受美国特朗普政府关税政策重塑全球供应链的影响，京东等中国电商和物流巨头正将欧洲作为其快速扩张的主要目的地，并大举租赁仓储空间。根据CoStar的数据，仅在英国，中资企业今年前七个月租赁的仓储面积就已超过200万平方英尺，有望打破2021年疫情期间创下的230万平方英尺的全年记录。

来源：Bloomberg

8.香港银行同业拆借利率（Hibor）在本周一飙升至年内高点后迅速回落，其中隔夜Hibor本周已累计下跌158个基点，为5月以来最大单周跌幅。此前的利率飙升，与香港金管局为捍卫联系汇率而持续买入港元、导致银行间流动性收紧有关。分析师普遍认为，此前利率飙升存在超调成分，目前或已见顶，而利率的剧烈波动也增加了做空港元的交易不确定性，为港元汇率提供了支撑。

来源：Bloomberg

美国

1.美国供应管理协会（ISM）8月服务业PMI从7月的50.1升至52，高于市场预期的51，创六个月来最快扩张速度。该增长主要由商业活动（55）和新订单（56）分项的强劲扩张驱动。然而，就业分项（46.5）仍陷于收缩，积压订单指数（40.4）更是跌至16年低点，同时价格指数（69.2）依然高企，显示通胀压力持续。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.标普全球美国8月服务业PMI终值从7月的年内高点55.7降至54.5，且低于55.4的初值。尽管指数有所回落，但新业务量仍录得年内第二快增速，并推动就业连续第六个月增长。然而，报告显示通胀压力持续存在：受薪资上涨和新增关税影响，企业产出价格的通胀率仍徘徊在近三年高位。同时，美国8月综合PMI终值下修至54.6，低于7月创下的七个月高点55.1。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国国债一个月隐含波动率在过去三个交易日内飙升12.12点，创下自4月以来的最大连续涨幅。市场一方面担忧特朗普政府的财政计划将导致赤字恶化，另一方面则在美联储进入静默期前，等待周五关键的非农就业数据以寻找政策线索。

来源：Bloomberg

4.根据Challenger, Gray & Christmas, Inc.的数据，美国雇主8月宣布裁员85,979人，环比增加39%，同比增长13%，创下三个月来的最高水平，同时也是2020年以来最高的8月数据。裁员主要集中在制药（19,100人）、金融（18,100人）和科技（13,000人）行业。今年前八个月，企业累计宣布裁员已达892,362人，同比增长66%，并且已超过去年全年761,358人的总数。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.博通公布第三财季业绩，当季营收同比增长22%至近160亿美元，高于分析师预期的158亿美元；调整后每股收益为1.69美元，亦超出预期的1.67美元；其中，市场高度关注的AI半导体销售额为52亿美元，高于预期的51.1亿美元。公司第四财季预计总销售额将达到约174亿美元，高于市场平均预期的170.5亿美元。其AI板块收入预计将达到62亿美元，远超分析师预估的58.2亿美元。在竞争对手英伟达上周发布悲观展望后，此份业绩为AI行业需求注入信心，但鉴于其股价自4月以来已上涨逾一倍，财报发布后博通盘后股价基本持平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.根据投资银行RA Stanger的数据，面向美国富裕个人的私募信贷基金在今年上半年已募资480亿美元，超过2023年全年，并有望打破2024年创下的834亿美元纪录。在传统机构投资者需求放缓的背景下，被更高回报所吸引的个人投资者正成为该市场增长的主要动力。欧洲市场也呈现类似趋势，面向个人投资者的私募信贷基金资产规模同比增长超过一倍，达到240亿欧元。

来源：金融时报

7.随着贝莱德等大型资产管理公司及被动型基金的崛起，其在几乎所有上市公司中的普遍持股正引发深刻的公司治理问题。在并购等决策中，这些机构常同时持有交易双方的股份，导致其投票权与单一公司的最佳经济利益出现脱钩。一项对近2000起并购案的研究发现，机构投资者会投票支持损害单个公司但对其整体投资组合有利的交易。这种普遍存在的利益冲突，在一定程度上动摇了股东投票旨在监督管理层、实现公司利益最大化的传统公司治理基石。

来源：金融时报

8.据Huron咨询集团预测，由于始于2007年的全国出生率下降导致潜在生源枯竭，未来十年美国或将有多达370所私立大学面临关闭或合并。这是2010至2020年间实际关闭院校总数（114所）的三倍多，预计将影响约60万名学生和价值180亿美元的捐赠基金。该机构还指出，另有430所院校也面临中度生存威胁。

来源：Bloomberg

加拿大

Lululemon连续第三个季度业绩不及预期，其第二季度可比销售额仅增长1%，低于近3%的市场预期。公司还将第三季度销售额指引下调至24.7亿至25亿美元之间，低于华尔街预期，并削减了全年营收及每股收益展望。同时，公司警告称，因美国终止小额包裹（de minimis）免税政策，将导致年度成本增加2.4亿美元。在面临激烈竞争、核心消费群疲劳且年内股价已累跌46%的背景下，此份财报导致其盘后股价再跌16%。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区7月零售销售环比下降0.5%，为近两年来最大跌幅，逆转前月上修后的0.6%增幅，也远低于市场预期的0.2%跌幅。食品、饮料和烟草类销售下滑1.1%，专业门店汽车燃料销售大跌1.7%，为主要拖累；非食品类商品销售则继续上升0.2%。分国别看，德国零售下降1.5%，西班牙下降0.4%，法国则连续第三个月持平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管当前欧洲天然气期货价格徘徊在低位，但期权市场活动显示，交易员正大举买入廉价的深度虚值看涨期权，押注冬季天然气价格可能飙升两倍以上。执行价格为每兆瓦时100欧元的12月TTF天然气看涨期权的未平仓合约量已激增至11,450份，而目前12月天然气期货合约价格仅为33欧元左右。这一异动反映出市场对今年冬季燃料供应可能比预期更紧张的担忧，特别是若亚洲（尤其是中国）出现寒冬，将加剧全球对海运液化天然气（LNG）供应的竞争。

来源：Bloomberg

3.在欧洲多国销量下滑的背景下，特斯拉在挪威市场凭借深厚的品牌根基、零利率融资促销以及新款Model Y的推动，依旧保持着稳固的市场地位。作为最早进入挪威的电动汽车品牌之一，特斯拉在该国拥有强大的品牌忠诚度和充电网络。其近期的零利率促销活动显著提振了销量，仅6月份Model Y的销量就超过了5000辆。

来源：Bloomberg

4.截至9月初，西班牙电力市场今年已出现503小时负电价，数量是2024年全年两倍，主要原因是夏季太阳能发电激增，几乎三分之二的天数输出超过20吉瓦。对比之下，德国和法国今年的负电价时段分别为451小时和436小时，也创下新高。负电价的快速增加反映出可再生能源扩张速度远超电网和储能系统的吸纳能力，导致电力系统频繁过剩，并压低了所谓的“太阳能捕获价格”，即光伏电站能锁定的收入水平。分析人士警告，这种现象若持续，将削弱投资者回报并可能放缓未来光伏装机增速。另外，尽管电价跌入负区间，西班牙的负价幅度仍相对有限（最低约-15欧元/兆瓦时），而德国今年曾触及-250欧元/兆瓦时。

来源：Bloomberg

英国

英国央行对首席财务官的调查显示，截至今年8月的三个月内，英国企业员工数量减少了0.5%，创2021年以来最大降幅。同时，衡量企业对未来一年的招聘预期的指数也下调至仅增长0.2%。这表明工党政府的财政紧缩政策正对劳动力市场产生冲击，企业正通过裁员来消化4月份生效的260亿英镑（350亿美元）工资税上调，以及最低薪资大幅增加所带来的成本压力。

来源：Bloomberg

亚太

在亚太地区局势日益动荡、以及美国作为长期安全保障的可靠性下降的背景下，澳大利亚和日本正显著加强其军事与经济联系。此前，澳大利亚决定向日本制造商采购11艘军舰，这是日本首次出口尖端武器系统。此举将带动更多日本对澳投资，而2024年日本对澳大利亚的外国直接投资（FDI）已创下2.5万亿日元的历史新高。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

印度作为全球最大牛奶生产国（占全球产量25%），其乳业巨头Amul通过独特的商业模式和强大的政府保护，占据了高达75%的国内市场份额。其模式的核心在于组织大量缺乏议价能力的小农户，通过承诺每日全额收购牛奶，为这个庞大的群体提供了稳定的生计保障，使其超越了一般企业，成为一个社会经济体系。该体系维系着超过8000万家庭的生计，构成了巨大的政治票仓，印度政府不惜以牺牲与美、欧等国的贸易协议为代价，通过高达30-60%的关税对国内乳业进行保护，构筑了任何外部竞争者都无法逾越的壁垒。

来源：金融时报

全球

1.8月全球制造业PMI从7月的49.7回升至50.9，自收缩区间重返扩张，并创下2024年6月以来的最高水平。此次增长主要由印度、哥伦比亚和美国等国引领，欧元区和中国在荣枯线附近也实现小幅扩张，而德国和日本则仍处于收缩区间。波兰、英国和巴西是制造业活动收缩最为严重的国家。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.目前全球人工智能（AI）领域的风险投资（VC）交易中，企业估值与收入比率（EV/Revenue）的中位数约为20-25倍。虽然这一对初创公司的估值水平仍处高位，但远低于2000年互联网泡沫顶峰时，当时整体市场中该比率曾接近70倍的极端水平。

来源：BCA Research

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