奥克斯上市首日破发：业绩增长背后的低价策略，红利和风险并存

9月2日，深耕空调行业30余年的奥克斯电气有限公司（简称“奥克斯”）正式迎来他的敲钟时刻。

但从首日盘面来看，市场热情不高，奥克斯开盘即遭破发。截至收盘，奥克斯报收16.48港元/股，较发行价跌5.40%，总市值约262亿港元。

回顾奥克斯的来时路，2016年，公司附属公司宁波奥克斯电气曾在新三板短暂挂牌一年。

摘牌后，奥克斯对空调业务进行了整合，统一到宁波奥克斯电气。

2018年10月，宁波奥克斯电气启动上市辅导，拟在上交所上市，并于2023年6月完成上市辅导，但久久未进行进一步动作。2025年1月，奥克斯转战港交所并递交上市申请。

直至2025年1月，奥克斯首次向港交所主板递交上市申请，正式宣布转战港交所。

尽管上市首日表现不尽理想，但登陆港交所为公司日后经营提供了募资保障，只是低价优势转化难、品牌力不足、资产负债率居高不下等问题，或仍未解决。

家用空调占比近九成

近年来，全球空调市场呈缓慢稳定增长趋势，销量由2018年的2.33亿台增至2024年的2.61亿台，复合年增长率为2.0%。中国空调市场趋势相似，但增速稍逊一筹，销量由2018年的1.07亿台增至2024年的1.15亿台，复合年增长率为1.2%。

弗若斯特沙利文的资料显示，2024年，按销量计，奥克斯是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%。同期，按销量计，奥克斯是中国第四大空调公司，市场份额为7.3%，而中国第一大空调公司市场份额占比31.5%。

2022年至2024年，奥克斯电气分别实现营业收入195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，复合年增长率为23.4%，净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元，复合年增长率为42.1%。

其中，奥克斯在中国业务收入分别为111.42亿元、144.19亿元、150.79亿元，分别占同期总收入的57.1%、58.1%、50.7%，中国仍为奥克斯的主要销售市场。同期，奥克斯海外市场高速发展，收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，分别占总收入的42.9%、41.9%、49.3%。

奥克斯的收入主要来自产品销售，包括家用空调及中央空调，亦有少量收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。

2022年至2024年，奥克斯家用空调销售收入分别为172.84亿元、216.83亿元、259.04亿元，分别占总收入的88.5%、87.3%、87.1%；中央空调销售收入分别为18.85亿元、27.50亿元、32.24亿元，分别占总收入的9.7%、11.1%、10.8%；其他业务收入分别为3.58亿元、3.99亿元、6.31亿元，分别占总收入的1.8%、1.6%、2.1%。

奥克斯家用空调收入占比近九成，为奥克斯的主要增长引擎。

2022年至2024年，奥克斯毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%。其中，中央空调毛利率分别为27.5%、28.9%、30.4%，家用空调毛利率分别为20%、20.5%、19.2%。

同期，同行业格力集团消费电器毛利率分别为32.46%、37.00%、34.91%，其中，2022年至2023年，空调业务毛利率分别为32.44%、37.04%，2024年具体数值未披露；海尔智家空调业务毛利率分别为28.61%、29.37%、23.87%。

奥克斯毛利率水平较低，一方面源于一直以来的低价策略。

2002年，奥克斯率先发起价格战，创始人郑坚江发布《空调成本白皮书》揭开空调行业“暴利内幕”，凭借这一营销事件及后续的低价优势，奥克斯销量实现猛增。

然而，奥克斯曾经依靠低价策略赢得的市场优势并没有得到长久延续。

2023年以来，随着国补政策的落实，空调市场价格进一步下降，奥克斯的低价优势被进一步抹平。

截至2025年8月，在奥克斯天猫旗舰店中，销量最高的空调国补后价格约1259元，销量超9万；格力最畅销空调国补后价格约2399元，销量超10万；小米最畅销空调国补后价格约1695元，销量超20万。

另一方面，奥克斯在海外采取OBM（自主品牌制造商）和ODM（原始设计制造商）并行的销售模式。

2022年至2024年，奥克斯向OBM客户销售所取得的收入分别为15.05亿元、19.09亿元、27.44亿元，分别占同期总收入的7.7%、7.7%、9.2%；向ODM客户销售所取得的收入分别为68.81亿元、85.03亿元、119.37亿元，分别占同期总收入的35.2%、34.2%、40.1%。

奥克斯在招股书中坦言，2024年公司整体毛利率下降，部分原因是毛利率较低的ODM销售增加。此外，依赖ODM模式使得公司在海外品牌力建设过程中也存在一定的局限性。

研发开支不足10亿

发展过程中，奥克斯作为被告或共同被告曾卷入了多宗知识产权诉讼。

最为知名的是2013年，格力董事长董明珠的一句公开指责，揭开了格力与奥克斯长达十余年的恩怨序幕。2015年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯其3项新型实用专利，最终格力胜诉，奥克斯被判赔款230万元。2017年，格力再次起诉奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利，最终于2020年奥克斯被判赔偿格力高达4000万元。

与此同时，2022年至2024年，奥克斯研发开支分别为3.98亿元、5.67亿元、7.10亿元，分别占总收入的2.0%、2.3%、2.4%。

2024年，格力电器、美的集团、海尔智家研发费用率分别为3.63%、3.97%、3.95%。其中，格力电器的研发费用为69.04亿元，是奥克斯的9.72倍。

尤为值得注意的是，奥克斯核心部件压缩机长期依赖外购，直至2023年，与松下合作推进对压缩机的研发和自制，2025年6月才开始投产，这也是导致奥克斯毛利率水平始终较低的重要原因之一。

此外，奥克斯空调产品质量及售后服务问题值得关注。

截至2025年8月22日，黑猫投诉平台上关于奥克斯的投诉量达6564条，其中，关于奥克斯空调的投诉量达2708条。

空调漏水、制冷差、出水管风化等产品质量问题，是奥克斯被投诉的重点。

部分用户反馈，空调漏水严重，导致墙体柜子泡水，维修人员效率低下，迟迟修不好，严重影响消费者的正常生活。

值得注意的是，招股书显示，奥克斯建设了快速的安装、售后反馈体系，其24小时安装及维修响应率超过90%。

然而，空调无人安装、安装人员乱加价等售后问题也是奥克斯被投诉的“重灾区”。众多用户反映，购买奥克斯空调后无人联系安装，或与人工客服确定安装时间后，被擅自取消，客服敷衍推诿等，严重影响消费者的购物体验。

需要提及的是，奥克斯国内经销网络庞大，截至2024年末，奥克斯共有线上经销商153家，线下经销商7493家。奥克斯在招股书中表示，公司授权经销商在销售产品过程中使用奥克斯的商号、品牌名称及形象，经销商的不当使用或会使奥克斯的品牌声誉受损。

“清仓式”分红

再来看看奥克斯的现金流情况。

截至2024年末，奥克斯现金及现金等价物为29.08亿元。同期，短期计息银行借款为6.58亿元，长期计息银行借款为8.95亿元。

受终端动销不畅的影响，2022年至2024年，奥克斯经营活动所得现金流净额呈下滑趋势，分别为40.04亿元、46.31亿元、25.18亿元。

在此情况下，2022年至2024年，奥克斯贸易应付款项及应付票据增长迅猛，分别为54.36亿元、64.36亿元、103.95亿元，年复合增速为38.28%。

应付款项及应付票据作为流动负债的主要构成，是奥克斯报告期内资产负债率持续在超80%高位的主要原因。

此外，2022年至2024年，奥克斯融资活动所得现金流分别为-29.52亿元、-2.82亿元、-45.21亿元，其中2024年融资活动所得现金流大幅减少是由派付股息所导致的。

2024年，在第一次向港交所递表前夕，奥克斯突击分红37.94亿元，而2024年奥克斯净利润尚不足30亿元，可谓清仓式分红。

值得注意的是，37.94亿元现金分红中，约有36.56亿元进入实际控制人郑坚江家族腰包。

奥克斯的控股股东为奥克斯控股，持有奥克斯96.36%的股权，奥克斯控股由郑坚江、郑坚江之弟郑江、郑坚江内兄何锡万分别持有85%、10%、5%股权。

此次IPO，奥克斯计划拿出部分募资用于补充营运资金及其他一般企业用途，此举或将使投资者对募资的合理性产生怀疑。

赴港上市不是终点，借助香港市场拓宽全球融资平台，做好产品研发和品牌建设才是奥克斯的重中之重。

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