创新药引领医药板块强势崛起，出海交易与政策红利共铸繁荣

2025年上半年，中国医药行业迎来历史性转折，摆脱了过去数年的调整阴霾，成为资本市场最耀眼的明星板块。中信医药指数上半年上涨24.51%，跑赢沪深 300 指数 11.07个百分点，其中医疗服务板块以 80.24% 的涨幅领涨，化学原料药、化学制剂等子板块均实现40%以上的涨幅。这轮强势复苏的核心驱动力来自创新药的爆发式增长，叠加政策红利释放、出海交易激增与资金面改善等多重积极因素，医药板块正进入高质量发展的新周期。

PART.01

创新药成绝对主线：从研发突破到商业兑现

创新药领域的表现堪称惊艳，成为引领板块上涨的 "引擎"。2025 年上半年，中国创新药 BD（商务拓展）出海交易金额近 600 亿美元，已超过 2024 年全年总额，其中单笔首付款超 5000 万美元的比例高达 42%。这一数据背后是中国创新药国际竞争力的显著提升，恒瑞医药与葛兰素史克 (GSK) 高达 5 亿美元首付款、潜在总金额120亿美元的 PDE3/4 抑制剂许可交易，创下中国创新药出海新纪录，标志着中国创新药从 "量变" 到 "质变" 的跨越。

龙头企业的业绩印证了创新药进入收获期。百济神州上半年营业总收入同比增长 46.0%，首次实现半年度盈利，其核心产品 BTK 抑制剂泽布替尼全球销售额达 125.27 亿元，同比增长 56.2%，在美国市场连续两个季度位居 BTK 抑制剂市场首位，第二季度销售额达 6.84 亿美元，超过阿可替尼和伊布替尼，成为全球市场领导者。恒瑞医药创新药收入占比突破 60%，6 款 1 类新药成功上市；信达生物营业收入同比增长50.6%，实现净利润12.13亿元（Non-IFRS），较去年同期的亏损 1.6 亿元实现根本性逆转。

研发端与审批端的良性循环为创新药持续增长提供保障。2025 年 1 至 5 月，国家药监局已批准 20 余款 1 类创新药上市，数量刷新近五年同期纪录，上半年批准的创新药数量同比提升近 60%，其中抗肿瘤药物占比超四成。这一审批速度背后是监管体系的持续优化，《支持创新药高质量发展的若干措施》从研发、审批到医保支付构建了全链条支持体系，为创新药企业提供了稳定的政策预期。

PART.02

细分领域多点开花：差异化复苏格局形成

医药板块的复苏并非单点突破，而是呈现出各细分领域齐头并进的差异化格局。CXO 行业景气度显著回升，板块上半年收入 462 亿元，同比增长 13%，归母净利润 116 亿元，同比大幅增长61%。药明康德作为行业龙头表现尤为突出，收入增速达 21%，净利率提升至 27%，反映出全球医药研发外包向中国转移的趋势持续深化。

医疗器械板块正迎来拐点，招投标市场同比增长62.75%，中西部及三级医院采购增速显著，第二季度收入环比增长7%。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，尽管国内业务短期承压，但海外市场表现强劲，2025 年一季度国际业务营收占比已提升至约 47%，公司持续高研发投入，推出多款高端新品，不断突破海外高端客户市场，为长期增长奠定基础。

医疗服务板块在消费复苏和技术升级驱动下逐步走出低迷，眼科和口腔等消费属性较强的细分领域复苏明显。爱尔眼科的 "三级连锁" 模式持续发挥优势，在居民健康意识提升和消费升级的背景下，眼科医疗服务需求保持高增长。与此同时，AI 技术在医疗服务领域的应用不断深化，为行业打开新的增长空间。

中药板块在政策支持下实现高质量发展，《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》推动行业技术升级与龙头整合。集采政策下的"以价换量" 策略成效显著，部分中选产品加速医院渠道渗透，片仔癀、华润三九、东阿阿胶等品牌中药企业实现营收和利润双增长，展现出中药老字号在新时代的生命力。

PART.03

四大驱动因素共振：

政策、资本、技术与需求的协同发力

医药板块的强势表现是政策、资本、技术与需求四大因素共振的结果。政策端的持续赋能为产业升级指明方向，除了创新药支持政策外，医保谈判周期的优化成为关键亮点。2025 年医保目录申报时间调整为 4 月 1 日，整个周期较往年提前近两个月，并推出未获批创新药的预申报过渡措施，有效降低了价格波动风险。更值得关注的是丙类目录的推出，将不计入集采可替代药品监测范围，实行按项目付费，与商业健康保险对接，为高价创新药开辟了多元支付渠道，缓解了医保基金压力。

资本层面形成内外资合力，外资对医药板块配置意愿显著提升，港股创新药板块外资持股占比提升1.2个百分点，中央汇金等长线资金的增持进一步强化了市场信心。医药主题 ETF 份额净增明显，反映出市场对医药板块长期价值的认可，资金与产业逻辑形成良性共振。

技术创新特别是AI在医药领域的深度应用，正在重塑行业生态。晶泰科技与希格生科联合研发的全球首款弥漫性胃癌靶向药 SIGX1094R 获盖伦奖提名，成为首个入围该奖项的 AI 创造分子，其研发周期较传统方式缩短 60% 以上。临港实验室发布的 AI 虚拟疾病生物学家 "元生" 系统，在肝癌和结直肠癌靶标发现中展现出卓越能力，为解决新药研发中 90% 候选药物折戟临床试验的痛点提供了新方案。AI技术不仅提高了研发效率，更降低了创新成本，成为医药产业新的增长极。

需求端的长期支撑稳固，人口老龄化持续释放慢性病治疗和健康管理需求，带动药品、器械和医疗服务市场增长。同时，居民健康意识提升推动消费医疗升级，眼科、牙科等领域需求持续高增，为板块提供了穿越周期的增长动力。

PART.04

投资逻辑与风险提示：聚焦龙头，警惕波动

从投资角度看，医药板块的投资逻辑已从过去的 "政策博弈" 转向 "价值成长"，细分领域龙头企业值得长期关注。创新药领域，恒瑞医药（研发实力雄厚，创新药收入占比突破 60%）和百济神州（全球化布局深入，泽布替尼全球销售领先）构成双核心；中药领域，片仔癀（国家级保密配方，品牌稀缺）和华润三九（OTC龙头，双轮驱动）展现出穿越周期的能力；医疗器械领域，迈瑞医疗（海外收入占比近半，高端市场突破）和联影医疗（高端影像国产替代领军者）代表国产替代方向；医疗服务领域，爱尔眼科（眼科连锁龙头）和智飞生物（HPV 疫苗龙头，自研管线推进）受益于消费升级。

然而，投资医药股仍需警惕多重风险。研发风险方面，尽管 AI 提升了效率，但创新药研发周期长、投入大的特点未变，临床试验结果和审批进度仍存在不确定性。政策风险方面，第十一批集采即将启动，医保控费常态化下价格压力持续存在。竞争风险不容忽视，热门靶点 "内卷" 加剧，国际巨头价格战可能压缩利润空间。估值风险需要警惕，经过前期上涨，中信医药PE（TTM）达 52.42 倍，估值溢价率 275.19%，处于 2010 年以来相对较高位置，短期波动风险加大。此外，创新药出海还面临地缘政治与贸易政策的不确定性。

PART.05

未来展望：创新与升级引领长期增长

展望未来，创新与升级仍是医药板块增长的核心主线。中国在药物研发中的全球份额已接近30%，产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球都极具竞争优势，创新药出海 BD 交易有望持续活跃。随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械下半年有望迎来明确拐点。医疗服务则在消费复苏和 AI 等技术赋能下，持续打开增长空间。

资金面的支持将持续强化，外资配置意愿提升与公募基金加码医药持仓形成合力，而中国基本医保基金收支稳健增长为医药支付端提供了稳定支撑。AI 技术在药物研发、医疗服务等领域的应用不断深化，将推动行业效率持续提升，打开新的增长维度。

总体而言，2025年上半年的医药板块行情并非短期反弹，而是行业基本面持续改善、创新能力显著提升、政策环境不断优化的必然结果。投资者应聚焦 "创新" 与 "升级" 主线，结合企业基本面与估值水平，在细分领域龙头中寻找长期投资价值，同时保持对潜在风险的警惕，把握医药产业高质量发展带来的历史性机遇。

注：文章根据网络资料整理，投资有风险，入市请谨慎。本文只为交流，不作投资参考使用，图源自豆包AI制作。