中报观察丨旅企“增收不增利”背后 轻资产运营成破局关键

旅游市场持续升温，2025年上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。

但在市场复苏的浪潮中，上市旅企的半年“成绩单”却暗藏隐忧。

2025年上半年，Wind旅游及景区板块中，23家旅企营业收入合计175.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润11.67亿元，同比下降4.25%。这种营收上扬与利润下滑的鲜明反差，背后折射出旅企在成本控制、产品结构、市场竞争等多方面面临的挑战。

营收分化趋势凸显

从上半年财报数据来看，旅游企业在收入层面呈现出明显的分化态势。

其中，中青旅以48.66亿元的营收位居榜首，同比增幅达11.55%。目前，该公司主要投资运营管理乌镇、古北水镇景区，同时，还布局旅行社以及酒店运营管理等业务。

然而，在上半年，两大核心景区面临双重挑战，受天气原因及周边市场竞争加剧影响，乌镇景区与古北水镇景区游客接待数量均出现下滑，直接导致景区营收同步承压。其中，乌镇景区实现营业收入7.42亿元，同比下降13.56%；古北水镇景区实现营业收入2.05亿元，同比下降25.29%。

值得庆幸的是，中青旅的旅行社业务以及策略性投资业务持续为公司提供收入和利润贡献。报告期内，旅行社业务实现营业收入同比提升，净利润扭亏为盈。IT产品销售与技术服务业务实现营收22.43亿元，同比增长36.23%，在中青旅总营收中占比近一半，成为拉动公司整体收入增长的核心动力。

此外，众信旅游、岭南控股、宋城演艺三家企业也跻身“双位数营收阵营”，营收分别达到28.75亿元、20.9亿元、10.8亿元。

在营收增速维度来看，上半年，共有10家企业实现营收正增长，其中天府文旅以88.92%的增速领跑行业，此外，祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、ST张家界、中青旅则紧随其后，均实现双位数增速。

而云南旅游营收下滑幅度最大，上半年营业收入仅1.17亿元，同比下降61.48%。

业内人士分析指出，旅企自身的业务结构与资源禀赋存在差异，部分企业依托多元化布局或核心景区资源抵御风险，而单一业务企业则更容易受市场波动影响。

盈利能力差异悬殊

相较于营收层面的分化，旅游企业的盈利能力差异更为突出，呈现“冰火两重天”的态势。

上半年，在23家旅企中，仅有宋城演艺、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A归母净利润突破亿元大关，分别为4亿元、1.42亿元、1.27亿元以及1.21亿元。

与之相对的是，云南旅游、西安旅游、ST张家界、凯撒旅业、大连圣亚、曲江文旅、长白山等7家企业处于亏损状态。

亏损最为严峻的云南旅游，上半年归母净利润为-9692万元，同比下降110.85%。

其亏损主要原因在于传统旅游业务收入出现下滑，进一步削弱了盈利能力。同时，受新业务拓展不及预期影响，其核心业务旅游文化科技板块拖累整体盈利表现，报告期内，该业务实现营收2280.45万元，同比大幅下滑87.95%，毛利率转负，同比下滑113.59%至-107.47%，对公司利润造成严重冲击。

不仅如此，坐拥大唐不夜城景区、大唐芙蓉园等知名景区的曲江文旅依然还在亏损，上半年归母净利润-1388.07万元，不过从积极面来看，亏损额与去年同期相比有所减少，收窄超90%。

值得关注的是，上半年也有部分企业实现了盈利的“逆袭”。得益于客流改善、坏账转回等不同因素，西藏旅游、桂林旅游实现扭亏为盈，净利润分别同比增长181.22%、141.94%。

轻资产成利润支点

透过各家旅游企业的财报数据，影响业绩表现的核心变量正从传统资源占有转向运营效率与模式创新，曾经作为核心收入支柱的传统景区门票业务，已逐渐成为旅企突破增长瓶颈的“枷锁”，而以运营输出为核心的轻资产模式，则正在成为破解盈利难题、打开增长空间的关键支点。

《观点指数报告》数据显示，地方文旅集团营收平均规模仅1.04，营收平均增速-19%，平均净利润率-42.0%，净利润率增速-355%，对“门票经济”的依赖以及产品同质化等问题较为突出。

从数据来看，门票收入占比超过50%的文旅企业，其净利润增速普遍低于行业平均水平。

迈点报告分析称，门票价格相对固定，游客对门票价格敏感，涨价容易丢客流。而且只靠门票的文旅景区没有客户粘性，复购率低。反观那些二次消费做得好的企业，复购率会高出很多，例如迪士尼靠衍生品和酒店赚的钱比门票还多，这才是可持续的盈利模式。

在此背景下，轻资产运营逐渐为文旅企业开辟了新的盈利增长曲线。

以祥源文旅为例，上半年，该企业成为景区类上市公司中唯一实现营业收入与净利润双增长，且增长幅度超过30%的企业。

财报显示，上半年，公司实现营业收入约5亿元，同比增长35.77%；实现归母净利润9160.9万元，同比增长54.15%。

据了解，祥源文旅从2022年开始布局轻资产战略，至今通过轻资产输出方式，为多家景区提供全链条运营管理服务，上半年，公司轻资产托管项目齐云山景区收同比跃升33%。

迈点研究院资深分析师邢晶晶表示，聪明的文旅企业都在做轻资产输出。从业绩表现看，以祥源文旅等为代表的企业依托核心文旅资源、创新业态或轻资产运营模式、入境旅游利好政策等内外部优势，已经在市场复苏中抓住机遇实现盈利。