净利骤降转向特医食品 宜品营养闯关港交所

国内羊奶粉市场排名第二的宜品营养正式冲刺港交所。宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品营养”）近日向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，海通国际与中信建投国际担任联席保荐人。这家历史可追溯至1956年的乳制品企业，在中国羊奶粉市场拥有显著地位：2024年市场份额达14%，排名第二位。然而，宜品营养招股书却透露出其增长困境。2025年上半年，宜品营养营收8.06亿元，同比下滑10.36%；净利润5700万元，同比下降达42.57%。

主营业务收入下降

招股书显示，宜品营养为一家全产业链乳制品企业，专注于研发、生产和经销低致敏乳制品，产品组合涵盖成品配方奶粉和半成品乳品原料，主要产品品类包括婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品（特医食品）、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料等。

从招股书披露的财务数据来看，2022—2025年上半年，宜品营养营收分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元、8.06亿元；净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元、5668.8万元。2025年上半年，宜品营养营收和净利润分别同比下滑10.36%和42.57%。

从具体产品看，2025年上半年，宜品营养的多个品类均出现不同程度的业绩下滑。其中，作为其收入支柱的婴幼儿配方羊奶粉，2025年上半年收入4.48亿元，同比下降18.58%，营收占比也从2024年上半年的61.2%降至55.6%。2022—2024年，该品类营收分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元，营收占比均超过55%，成为宜品营养的业绩支柱。截至今年6月底，尽管婴幼儿配方羊奶粉的毛利率仍保持在59.6%的高位，但收入规模的收缩，直接拖累宜品营养的整体营收表现。

宜品营养的婴幼儿配方牛奶粉同样表现不佳，收入持续萎缩。2022—2025年上半年，收入分别为2.16亿元、1.59亿元、1.39亿元和5500万元，2025年上半年收入同比下降22.49%，毛利率也从2022年的47.1%降至2025年上半年的44%。此外，2025年上半年，宜品营养的成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料收入亦有所下降，进一步加剧其整体的业绩压力。

就上半年业绩下滑等问题，北京商报记者向宜品营养发去采访函，但截至发稿未得到回复。

发力特医食品

面对昔日业绩支柱增长乏力的困境，宜品营养选择重点发力特医食品业务，试图开拓第二增长曲线。

特殊医学用途配方食品，是指为满足进食受限、消化吸收障碍、代谢紊乱或特定疾病状态人群对营养素或膳食的特殊需要，专门加工配制而成的配方食品。主要分为全营养配方食品、特定全营养配方食品和非全营养配方食品三类。

从过往数据看，宜品营养的特医食品业务增长势头强劲。招股书显示，宜品营养特殊医学用途配方食品品类收入，从2022年的2400万元增至2024年的2.19亿元；2025年上半年收入1.3亿元，同比增长29.23%，收入占比从2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%，毛利率稳定在70%以上，成为宜品营养业务增长的重要支撑。

宜品营养招股书披露，据弗若斯特沙利文的资料，预计中国特医食品需求将持续增长，市场潜力巨大。特殊医学用途配方食品市场规模，预计将由2024年的230亿元增至2029年的530亿元，复合年化增长率达18.2%。其中，婴儿特殊医学用途配方食品市场规模，将由2024年的132亿元增至2029年的276亿元，复合增长率达15.9%。

北京商报记者注意到，宜品营养早在2016年便启动特医食品的研发和注册。截至2025年6月30日，宜品营养拥有4款已获批的婴幼儿特医食品，包括葆安素、甄而蔼、益诺安及宜品怡贝，覆盖婴幼儿无乳糖、早产/低出生体重、乳蛋白部分水解等多个细分市场。同时，截至2025年6月30日，宜品营养还有15款特殊医学用途配方食品产品处于预备注册阶段，在研特医产品超过40款。

不过，特医食品业务要撑起宜品营养的增长曲线，也面临激烈的行业竞争。招股书显示，我国特殊医学用途配方食品婴幼儿市场高度集中，2024年前五大公司合计占据90.8%的零售额，就婴幼儿特殊医学用途配方食品的销售额而言，2024年宜品营养的市场份额仅为4.5%。

消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者，乳制品行业已进入深度调整期，宜品营养选择此时逆势冲刺港股IPO，既有借助资本市场力量升级产业链、加码高潜力业务（如特医食品）的战略意图，也有急于摆脱当前业绩困境的考量。

北京商报记者 王寅浩 实习记者 宋雨盈