股价近五年低位，“美的系”顾家家居的发力点在哪？

家具行业何时逢春？

顾家家居的名号是非常响亮的，相信不少人去逛家居大卖场时候都会逛逛品牌专柜中销售的沙发、软床、床垫以及定制的橱柜、衣柜、木门、护墙板等产品。

顾家家居的发展史，其实就是中国软体家具行业发展的浓缩。从木匠家庭的小工厂起步，踏准了地产行业和家具行业兴起的节奏，吃到了时代的红利。然而，在近年来行业周期激烈变化过程中，顾家家居的原控股股东因激进的对外扩张和错误的战略判断，最终不得不将公司控制权交给“美的系”企业，并且原控股股东至今依然诉讼缠身，股份冻结，影响着公司的发展。

在“美的系”新实控人的带领下，顾家家居能否彻底摆脱此前阴霾？发力点在哪？

时代红利下的决策失误

当前，公司的主营依然是定制家具和软体家具两个大板块，其中软体产品涵盖沙发、床、床垫、餐桌椅、配套品等，而定制产品则拥有橱柜、衣柜、木门及护墙板等品类。可以说是涵盖了家具、家居消费品的方方面面，比较多元。

最近十年的家具行业发展趋势可以用“产品定制化、定位高端化、设计个性化、消费年轻化、销售国际化”的“五化”来总结，顾家家居是国内家具巨头中较早布局以上“五化”战略的企业，股价也在2021年初曾经一度飙升到60元/股左右。

然而，家具行业是典型的重资产、低门槛、高竞争、周期性的行业，和 整体经济走势尤其是 房地产行业高度绑定，随着近年来地产业的起伏，家具企业免不了受到巨大的冲击。2025年1-6月，我国家具制造业规模以上企业营业收入为3023.90亿元，同比下降4.9%。

大约在2018年左右，顾家家居的原实控人以及原创业团队想必未曾料到“前方浪急”已经迫在眉睫，为了赶上“五化”的班车，在激烈竞争中不落下风，顾家家居当时开启了激进的扩张之路，新建产能、并购产业链中的企业，不断兴建全屋定制门店……这背后举了多少债务？要用多少的ROI来回本？

2018~2022年，公司的产权比率（即负债合计/归母公司股东权益）分别为1.10、0.95、0.84、0.90、0.78，速动比分别为1.05、1.08、0.83、0.86、0.98。说实话这些债务风险指标放在行业中还是有些偏高的。

原控股股东 顾家集团以及其实控人多次被法院列为被执行人，涉屡次因拖欠薪资和债务问题被起诉，其根源就是在于长期依赖高杠杆融资与激进并购的扩张策略。

直到最近这些影响依然存在。据顾家家居披露，分别持股12.55%和5.01%的顾家集团和TB Home各自所持有的 股份均处于冻结状态（含轮候冻结）。顾家集团为公司的原控股股东，而 TB Home为其一致行动人。

这些被冻结的股份可能会被分批进行司法拍卖。比如，8月22日公司披露的“关于持股5%以上股东部分股份被司法拍卖的结果公告”显示，顾家集团本次被司法拍卖的股票数量为14,700,000股，占其所持有本公司股数的14.25%，占本公司总股本的1.79%。截至拍卖结束，本次股份司法拍卖竞价成功，成交金额人民币377,725,320元。

虽然顾家家居在公告中阐明， 顾家集团不是公司控股股东，其所持股份被司法拍卖不会导致公司控制权变更，亦不会对公司正常生产经营活动产生影响。但大额股份屡屡被拍卖的公告依然可能对公司形象、市场信心和股价等产生很多影响，这依然还是顾家家居原控股股东带给当前企业的“历史遗留问题”。

新实控人、新气象

随着2023年底，“美的系”企业正式入主顾家家居，顾家家居或将迎来转机。

首先是资金支持力度足。

2025年5月，顾家家居公告显示，拟定增募资19.97亿元。发行对象为盈峰集团有限公司，由公司实控人控制。据悉，募集资金中近10亿元将用于补充流动资金，其余用于生产线智能化技改等项目。

加上此前控制权转让的交易价88.8亿元，“美的系”新实控人向顾家家居投入资金高达108.8亿元。大股东的信心可见一斑，支持的力度比较足。

再来看业绩，2024年，顾家家居实现营业收入184.80亿元，同比下降3.81%；净利润14.17亿元，同比下降29.38%。

但2024年还处于“新老交替”“内部磨合”的阶段，业绩的下滑并不能算在新实控人头上。从时间线也能得出此结论。2024年1月10日，顾家家居公告，顾家集团和TB Home已将其持有的合计2.42亿股顾家家居股份，过户至“美的系”企业，这笔控制权转让的交易实际作价是88.8亿元。

直到2024年9月，原实控人才辞去顾家家居董事长职务，“美的系”出身的邝广雄接任公司董事长，这才标志着公司管理控制权正式移交。

再从今年上半年的业绩来看，在新实控人的支持下，公司的新气象还是比较明显的。

公司半年度财报显示，实现营业收入98.01亿元，同比增长10.02%，归属于母公司的净利润10.21亿元，同比增长13.89%；经营活动产生的现金流量净额10.94亿元，同比大幅增长71.89%。

从盈利能力来看，今年上半年顾家家居的毛利率与净利率分别为32.89%和10.79%，分别降低了0.001个百分点和增长了0.47个百分点，幅度变化不大，没有明显改善，但在地产行业依然处于周期性低谷的环境中，依然保持稳定，已属不易。

此外，公司营收的内外贸增长比较均衡。今年上半年公司境内/境外分别实现营收52.2、42.6亿元，分别同比增长10.7%、9.6%。内贸方面，公司坚持一体两翼、双核发展战略核心，深度融合软体和新品类与整家战略，全品类布局日益完善，对零售终端的管控力持续加强，在消费品以旧换新等政策红利支持下，业绩逆势扩张；外贸方面，持续推动全球化产能布局，并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。

海外扩张料将会是新顾家家居的发力重点。

目前我国已成为软体家具生产、消费、出口大国。据统计局和海关总署数据显示，2025年1-6月，我国家具及零件累计出口额329.02亿美元。如果以公司42.6亿元的境外营收作粗略的对比，作为单一企业，占比已经很可观。

9月1日，顾家家居披露，公司将投资11.24亿元在印尼建立生产基地。该项目位于印度尼西亚中爪哇省三宝垄市肯德尔工业园，建设周期计划为4年，预计在全部建成后3年内达纲，达纲时预计实现年营业收入约25.2亿元。投资回收期（含建设期）为8年。

值得关注的是，此次投资是“美的系”企业入主顾家家居后的首个重大海外扩张动作，将海外扩张战略作为重点的风向标意义明显。

尾声

家具行业属于劳动密集型产业，又因技术壁垒较低，使得家具行业企业数量众多，产业较为分散，行业集中度偏低，竞争激烈。

同时，家具企业的盈利能力又和家庭消费需求，房地产市场走势等密切关联，企业有时候就如航行中的一条船，并不全凭自身。说实话是不好做的行业。在原控股股东股份被冻结、被拍卖等负面压力之下，“美的系”的顾家家居将如何应对？

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