天融信︱网络安全老炮，能否二度雄起？

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

8月21日，天融信（002212）半年报正式出炉。

据中报披露：2025年，公司归母净利润虽仍为亏损状态，但亏损较上年同期收窄约68.56%，扣非归母净利润同比收窄约64.57%。业绩好转，无疑是给市场打了一针强心针，恰逢近期股市回暖，天融信的股价顺势节节攀升。

东方财富数据显示：自8月21日开始，公司股价已上涨幅度约60%。涨幅虽明显，但将时间线拉长，相较于最近五年的跌势，显得有些“不足挂齿”。

来源：亿牛网

那么，天融信是怎样的经营之道，如今业绩增长又能否维持？

一、重组上市，不温不火

20世纪90年代，互联网在中国开始发展。顺应时代潮流，1995年，#天融信 成立，主营#网络安全 业务，成为我国最早的网络安全企业。1996年，天融信率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品，开启了中国网络安全产业的自主创新之路。2000年，天融信防火墙率先超越国外品牌，跃居中国市场占有率第一。

虽占尽先机，但却被众多后来者超越，原因主要有二：

第一，客户结构单一。天融信属于靠政府业务起家，（据创始人介绍：中标国家统计局项目后，公司销售才开始发展）所以其客户主要为政府、事业单位及国有企业等。

第二，竞争激烈，产品被超越。进入21世纪，伴随互联网行业的快速发展，众多新兴企业涌入网络安全行业，行业竞争日益白热化。天融信虽在防火墙等传统业务领域占据领先地位，但竞争对手不断推陈出新，其市场份额逐渐被侵蚀，市场竞争力显著下降。

或许是受以上因素影响，天融信曾尝试境外和港股上市，但均以失败告终。2016年，上市公司南阳股份（天融信旧称，主营#电线电缆 业务）收购天融信100%股权，2020年公司又将电线电缆业务全部对外转让。至此，公司正式脱胎换骨，完成上市。

目前，公司主营业务包括网络安全和智算云两部分。2025年上半年，业务占比分别为86.98%和12.40%。

来源：同花顺iFinD-营业收入结构

行业来看，业务属于战略重点。但一方面受下游企业预算有限影响；另一方面子公司违规被暂停部分业务采购资格等影响，最近两年，公司业务规模不温不火。

来源：同花顺iFinD-营业收入

二、毛利率很高，净利率很低

盈利能力来看，最近几年，销售毛利率稳定维持60%-70%之间，业务盈利能力较强。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

毛利率虽高，但净利率却很低，根源在于公司具有“销售”和“研发”两大吞金兽。

先说研发费用。

公司的业务属性，就决定了公司若想不下牌桌，就要持续投入研发。且随着人工智能等的发展，对网络安全技术更是提出了更高的要求。数据显示，自2021年以来，公司的销售费用占比一直维持20%-30%的占比。2025年上半年，占比更是高达36.26%。

再说销售费用。

研发不是终极目的，将产品卖出去才是。为实现商业化目的，最近两年，公司销售投入占比（=销售费用/营业收入）在30%以上。

受行业属性影响，无论是售前还是售后服务，都要求相关人员具有较高的技术能力。因此，销售人员薪酬占比高达50%以上。

来源：天融信2025年半年报

扣除两大吞金兽，公司净利率所剩无几。

来源：同花顺iFinD-销售净利率

三、大股东相继离场，呈群龙无首之态

说完业绩，再来看看公司的经营状态。毕竟好的股东资源和强大的经营管理能力，是公司业务发展的强大支撑。

公开资料显示：重组上市后，南阳股份原控股股东郑钟南直接持股比例23.26%，天融信原第一和第二大股东明泰资本和章征宇持股比例分别为13.98%和4.97%。

来源：同花顺iFinD-前十大股东

然而，此后几年，“三大巨头”持续减持。截至2025年中期，郑钟南直接持股比例仅剩7.2%，章政宇持股比例仅剩0.77%，明泰资本已清盘退出（公司无增发）。

来源：同花顺iFinD-前十大股东

而且，据财报披露，自2020年10月26日，公司已变更为无控股股东和实际控制人。

来源：天融信2025年半年报

业绩不温不火，大股东相继离场，这或许是天融信股价一跌再跌的关键因素。错过了互联网浪潮，在此波科技浪潮中，天融信能否抓住机遇，成为其逆风翻盘的关键。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。