迎驾贡酒经营性现金流净额几近腰斩，转让资产聚焦主业

迎驾贡酒今年上半年业绩出现营收与净利润大幅下滑，这也是自2021年以来高速增长后，首次出现半年报业绩双降。其中，今年第二季度环比下滑幅度分别超四成和六成。此外，该公司上半年经营活动产生的现金流量净额同比也下滑近五成。

作为徽酒“四朵金花”之一，迎驾贡酒的营收仅次于古井贡酒，但两者差距超百亿元。目前徽酒共有4家上市白酒企业，市场竞争激烈。作为一家省内营收占比超七成的区域酒企，迎驾贡酒的全国化进程也面临不小挑战。就在日前，迎驾贡酒拟转卖旗下一家酒店，以此优化资产结构、聚焦主业，这家区域酒企将如何穿越周期也备受关注。

4年来半年报首降，经营性现金流净额近乎腰斩

2025年上半年，迎驾贡酒实现营业收入31.60亿元，同比下降16.89%；归属于上市公司股东的净利润为11.30亿元，同比下降18.19%。对于业绩下降，迎驾贡酒称主要系销售减少所致。

记者注意到，这是迎驾贡酒自2021年进入业绩高速增长后，首次出现半年报营收与净利润双降。东方Choice数据显示，2021年至2024年该公司业绩持续增长，其中2021年至2023年营收增速分别为33.36%、19.59%和22.99%，净利润增速分别为45.44%、22.97%和33.85%。而2024年业绩增速明显放缓，营收和净利润增速分别为8.46%和13.45%。

从半年报业绩来看，2025年也是迎驾贡酒自2021年实现业绩扭跌后，再度陷入下跌。彼时2021年，迎驾贡酒以营收超五成、净利润超七成的增速大幅扭转下跌态势，随后的三年间，半年报业绩增速依然亮眼，营收连续三年增幅保持在20%以上，净利润增幅则超30%（除2024年净利润增幅29.86%）。

事实上，迎驾贡酒的下滑从2024年第四季度就开始显现，单季度营收和净利润均下滑约5%。进入2025年下滑态势延续，其中，今年一季度营收和净利润同比分别下降12.35%和9.54%。今年第二季度营收和净利润则同比分别下降24.13%和35.2%，环比分别下降45.64%和63.59%。

经营活动产生的现金流量净额是企业现金流量表的核心指标之一，直接体现了企业主营业务的“造血能力”和经营健康状况。今年上半年，迎驾贡酒该指标为3.17亿元，同比下滑48.30%，公司称，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。该公司销售费用为3.07亿元，上年同期为3.03亿元，同比增长1.39%，主要系广告宣传费、租赁费增加所致。

有分析认为，“投入与现金流不匹配”现象，其核心反映了企业销售端的“投入效率”下降，或经营链条中存在现金流消耗风险。

此外，业绩下滑的同时，迎驾贡酒总市值大幅下跌也备受关注。数据显示，8月29日收盘，迎驾贡酒总市值364.64亿元，较今年3月14日高点超480亿元总市值，不到半年蒸发近120亿元。而较2024年5月6日近580亿元总市值，更是下降近四成。

针对市值下跌，迎驾贡酒总经理秦海此前曾回应称，二级市场股价表现受多重因素影响，公司一直注重提升经营业绩水平，坚定不移推进“提质增效重回报”行动，提升分红额度。未来，公司将继续以良好的经营业绩促进估值提升，同时将进一步提高信息披露水平、加强投资者沟通管理，积极传递公司投资价值，提高股东回报。

中高端不好卖，存货占比总资产超四成

业绩下滑背后，最直观的体现就是产品不好卖。

数据显示，今年第二季度，以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高档白酒实现销售收入8.17亿元，同比下跌23.6%；而以百年迎驾贡系列、简装酒系列为主的普通白酒销售收入为2.1亿元，同比下跌32.90%。

民生证券分析认为，普通白酒的降幅与2025一季度持平，但中高档白酒降幅显著增加（2025年一季度中高档白酒同比下降8.57%）。这既与场景缺失、需求萎缩等因素相关，同时也是省内竞争加剧所致；而普通白酒的持续调整，则与逆周期下，以金银星、百年迎驾等百元价位产品为主的省外市场拓展受阻有关。

截至报告期末，公司存货规模达51亿元，占总资产比例超四成，较2024年末的50.43亿元增加1.31%。对于存货增加的原因，公司并未给予说明。记者注意到，近两年白酒行业不少酒企存在库存高企、价格倒挂现象。就在今年6月召开的一季度业绩说明会上，迎驾贡酒总经理秦海回应时就提到，业绩下滑的原因包括公司主动控量稳价，减轻渠道压力。

迎驾贡酒也通过控量稳价去库存，这一点从反映经销商打款积极性的合同负债数据中也能看出下降明显。数据显示，今年上半年期末，该公司合同负债为4.4亿元，较2024年期末的5.78亿元下降23.81%。迎驾贡酒称主要系货款发货结算所致。“合同负债”也在一定程度上被视为酒企的“蓄水池”，可反映经销商的打款积极性，合同负债增加，通常预示着企业未来营收的增长潜力。而合同负债下降，或反映出经销商信心不足。

省内核心市场竞争加剧，卖资产缓解压力

“西不入川，东不入皖”， 安徽地产白酒表现强势、市场份额领先。作为徽酒四大上市企业之一，迎驾贡酒凭借洞藏系列的增长动力，尽管与第一的古井贡酒业绩相差悬殊，但近几年增速迅猛，取代口子窖成为“徽酒第二”。财通证券2024年统计的数据显示，从徽酒上市酒企省内营收占比来看，迎驾贡酒的占比自2018年起持续提升，由16.3%提升至20.5%，不过距2013年的23.3%仍有提升空间。

洞藏系列作为迎驾贡酒核心产品之一，也是省内市场增长的重要引擎。不过，省内核心市场竞争加剧影响市场份额。从省内外市场份额看，今年上半年，迎驾贡酒省内和省外分别实现营收23.6亿元和6.3亿元，同比分别下降12.0%、33.0%。截至今年二季度末，省内和省外经销商数量分别为761家和622家。

太平洋证券分析师提到，迎驾贡酒二季度业绩继续承压，盈利能力下滑，渠道回款节奏放缓，“2025第二季度毛利率68.3%，同比下滑2.6%，主要因二季度洞藏系列承压导致产品结构下滑。”

迎驾贡酒今年5月发布的2025年度财务预算报告显示，迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%。其中，白酒主业目标为72.56亿元，预计同比增长3.46%；其他业务目标为3.44亿元，预计同比增长0.88%。

随着半年报业绩出炉，意味着迎驾贡酒若要完成既定增长目标，下半年压力不小。记者注意到，迎驾贡酒也开始卖旗下资产缓解压力。

8月26日，迎驾贡酒发布公告称，拟将持有的全资子公司安徽迎驾商务酒店有限公司100%股权以3172.65万元的交易对价转让给迎驾国旅。本次交易完成后， 公司不再持有迎驾商务酒店的股权。交易完成后，迎驾商务酒店将不再纳入公司合并报表范围。据悉，此次转让股权，是根据公司经营发展需要，有利于公司优化资产、管理结构及整合资源，聚焦主业。

当前迎驾贡酒面临省内市场竞争加剧，省外市场拓展缓慢的双重挑战。公司也坦言，“迎驾”白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位，但与全国市场一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距，若公司不能持续有效提升“迎驾”品牌价值、加大品牌推广力度，将可能导致消费者对公司品牌的认知度下降，进而影响公司白酒产品的销售。

新京报记者 秦胜南

编辑 唐峥

校对 柳宝庆