牛来了，看哪些老基金配得上浮动费率？

主动基金的春天又来了

撰文｜周先先

编辑｜周大富

牛市一来，主动基金业绩又能打了。

截至9月1日，代表主动公募基金平均业绩的股票型基金指数今年以来涨幅达到26.34%，不仅ETF“吊打”失败，甚至主动权益基金还整体跑赢了除中证2000外的大部分宽基指数，这让部分基金经理的策略能力重新被市场关注。

不过，牛市的考题不会永远停留在收益上。在监管层大力推动浮动费率基金的背景下，问题已经悄然转向：

当基金行业即将迈向浮动费率时代，放眼市场上千只主动权益基金，谁能配得上在“优绩优酬”的规则下，拿到更高的管理费？

监管层提出，在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行浮动费率基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；对三年以上业绩低于业绩比较基准超过10%的产品，要求基金经理绩效薪酬明显下降。

这已不仅是对未来产品的新要求，同时也是为整个行业定下新的“生存法则”（为我们复盘现有主动基金表现提供了一个新的观察标尺），下面就来筛选看看，哪些老基金“配得感”更强。

想拿更高管理费？没那么简单

想测算出哪些基金能配得上更高的管理费，就要理解监管层推行浮动费率机制的初衷——更有效率的把全市场选股、风格均衡、超额收益稳定的基金筛选出来。

也就是说，浮动费率机制的提出，监管层并不是只想改一个“收费模板”，而是想借此改变货不对版、风格漂移的基金对投资者在挑选基金时带来的干扰；在业绩比较基准尤其是宽基基准的约束下，避免大量资金抱团某一板块，减少押赛道、抢规模的短期冲动。

因此，在接下来的分析中，本文将基于浮动费率的核心逻辑，从全市场基金中筛选出长期业绩持续跑赢业绩比较基准、回撤控制能力显著优于同类、且投资风格均衡稳定的主动权益产品。

对于公募基金而言，业绩比较基准是产品的“及格线”，当前，主动权益基金的业绩比较基准主要集中在沪深300、中证800、中证500等宽基指数，其中以沪深300为基准的产品规模接近市场一半。

在这样的背景下，跑赢业绩基准并不容易：单年度超越基准并不难，但要连续三年、五年稳定超越，却是非常高的门槛。根据国投证券数据，截至2025年5月，近三年能够跑赢业绩比较基准的基金产品占比仅约30%，甚至有接近50%的产品超额收益在-10%以下。

财通证券的研究同样印证了这一趋势：2019-2021 年是主动基金“抱团”行情最盛时期，期间大多数产品能够跑赢业绩基准，但机构抱团瓦解后的2022-2024年，风格切换加速，每年仅有约20%的主动基金能持续跑赢业绩比较基准。

也就是说，在牛市中，大多数基金可以借势实现相对收益；但在震荡市和下行周期，大多基金经理回撤控制能力有限，跑输基准屡见不鲜。

中小公司比头部跑赢基准的更多？

小周统计了一下近五年（2020Q2-2025Q2），能够连续跑赢业绩比较基准的主动权益基金。范围覆盖普通股票型、偏股混合型、灵活配置型（仅统计A份额），其中，剔除了不满五年、截至2025 年一季度末股票仓位不足50%的产品。据同花顺数据，符合上述条件的样本数量为1141个。

数据来源：同花顺

制表：金融周观察

结果显示：在主动权益基金市场，能做到连续五年跑赢基准的产品是浮动费率时代的稀缺资源，仅有32只基金在近五年中每年都跑赢各自的业绩比较基准，占比2.8%，如果进一步要求管理规模合并值在10亿元以上，则产品仅有15只，占比仅1.3%。具备长期超额收益能力的基金经理。

从榜单结构来看，有几个明显特点：第一，中小基金公司的产品长期跑赢基准的数量更多。在这32只基金中，头部基金公司仅占 31.25%，如南方基金、华泰柏瑞，更多的是金信、博道、永赢等中小型基金公司。也就是说，长期稳定业绩非大公司专属，中小公司在主动权益领域可以通过精细化策略实现突出表现。

第二，长期跑赢业绩基准的产品多数团队稳定，长期策略得以延续，只有少数基金波动较大。

这批基金在过去5年中，约41%的基金只经历了2任经理，保持了相对稳定的投研团队。

第三，投资风格更趋均衡，在榜单中，偏价值和均衡策略的基金经理占据大多数，他们较少押注单一板块，而是通过行业轮动和龙头集中配置实现长期稳定收益。特别值得一提的是，在这32只主动权益基金中，没有一只基金的现任基金经理是2020-2021年那波“全民买基潮”中的明星经理。

回撤是更苛刻的考题

相较于超额收益表现，回撤控制则是对投资能力更为严苛的检验。其对组合风险抵御与净值稳定性的要求，远超单纯跑赢业绩基准带来的挑战。

数据来源：同花顺

制表：金融周观察

小周观察这32只基金在2020-2024年期间的表现发现，其最大回撤均值为29.4%，中位数为27.1%，整体处于中性偏高水平。其中，有13只基金的最大回撤超过了30%，有1只控制在15%以内。

进一步分析后，我们引入“单位回撤收益”指标（五年累计超额收益/最大回撤率），发现部分基金虽累积收益可观，但背后伴随了显著的波动与回撤；而另一些基金虽然收益并非最高，但在控制风险的基础上持续获取超额回报，体现出更强的策略可复制性和实战稳定性。

例如，而银河基金的吴欣雨更是一位典型的防御型代表——他所管理的银河君尚混合A回撤控制在9.8%的超低水平，在权益类产品中非常罕见。

还有老将胡中原，目前管理规模超400亿，是唯一一个上榜两只基金的基金经理，胡中原管理的大部分是债券型基金，表格中的两只基金也是他管理的“唯二”灵活配置型基金。他持仓风格较为均衡，前十大重仓股大部分都是龙头企业，踩雷的风险也较低。其中，华商元亨混合A五年累计超额收益为71.8%，最大回撤保持在19.9%以内，体现出极强的风格稳定性与多周期适配力。

再如景顺长城沪港深精选股票A，前任基金经理鲍无可在管基金最大的特色，就是低波动率、回撤相对小，近些年也是深受各路资金青睐。不过鲍无可今年四月已经离职，当前该基金由张仲维单独管理，张仲维投资风格具有明显的成长属性。从历史业绩表现来看，张仲维过往管理产品的收益能力较为突出，其能否在该基金上延续此前的低回撤与高收益表现，仍需进一步跟踪验证。

• 结语

本文筛选举例的这些老基金，并非浮动费率基金，仅仅是在严苛标准下看看，哪些“老基金”依旧脱颖而出，以此窥见“浮动费率”时代的“配得感”底层逻辑：

基金管理的价值，终将回归长期能力本身。

当监管推动机制从募资导向向能力导向转向，市场也在重新思考一个老问题——什么才是值得付出溢价的管理？

答案显然不在一时的高光收益，而在穿越周期的稳健、清晰且可复制的策略执行力上。这是一个奖励长期主义者的时代。

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