【浙商宏观||李超】经济周周看：本周经济景气度总体平稳

来源：市场资讯

（来源：李超宏观研究与资产配置）

分析师：李超 / 林成炜 / 廖博 / 潘高远 / 费瑾 / 王瑞明 / 陈冀 / 祁星

研究助理：汤子玉

具体参见2025年8月31日报告《经济周周看：本周经济景气度总体平稳——宏观经济周度高频前瞻报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。

GDP周度高频景气指数本周（截至8月30日）为5.8%，与上周修订值5.8%基本持平，或表征经济增长景气相对平稳。

从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。

从需求端来看，消费回暖，固投涨跌互现，出口高位震荡。

从价格端来看，消费品价格高频数据涨跌互现，工业品有所回落。

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GDP高频：GDP景气度较上周总体平稳

1）GDP周度高频景气指数（截至8月30日）基本持平

基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。由于模型使用数据的更新频率不同，随着模型数据持续更新，数据质量提升，对前两周GDP测算进行相应修订。

最新GDP周度高频景气指数（截至8月30日）为5.8%，较前一周修订值5.8%基本持平，或表征经济增长景气相对平稳。

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生产高频：服务业、工业高频指标较上周涨跌互现

从我们选取的高频指标上来看，从生产端来看，服务业、工业高频指标较上周涨跌互现。其中服务业方面，本周11城地铁客运量较上周小幅回落，但仍高于去年同期；金融市场成交金额较上周小幅回升，高于去年同期；商品房成交面积有所回升。

工业景气总体上较上周保持平稳。其中，汽车全钢胎开工率小幅回落，但仍高于去年同期，表征汽车制造业有所放缓；费城半导体指数较上周略微回升，高于去年同期，或表征计算机制造业有所改善；生铁重点企业日均产量较前期有所回升。

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需求高频：消费回暖，固投涨跌互现，出口高位震荡

1）消费高频：各分项高频有所回暖

为了更好地预判社零走势与感受消费真实温度，我们可以通过找寻社零分项中占比较高项目日度或周度的高频数据，对月频的社零指标进行拟合，进而可以大致推测社零当月情况。在第一篇经济周周看报告中，我们搭建了消费高频指数，具体方法是在社零高频指标中，选取了拟合度较高的乘用车、WTI原油现货价、30大中城市商品房成交面积与地铁客运量作为自变量，先将其做标准化处理，然后通过多元回归拟合出各个高频指标对应的权重并加总得出当月的社零预测值。我们发现拟合指标与社零走势具有较高的同步性，拟合程度也比较好，可以作为社零预判的前瞻指标。

根据社零高频指数，预计8月第四周社零同比增速为3.9%。我们构建的消费高频指数显示，多项消费相关指标有所回升：轻纺城成交量数据显示，8月第四周轻纺城成交量同比-25.7%（前值-28.5%）；WTI现货价数据显示，8月第四周均价为64.2美元/桶（前值63.1美元/桶）；商品房销售面积数据显示，8月第四周30大中城市商品房成交面积同比-5.2%（前值-11.5%）；南华农产品指数显示，8月第四周南华农产品指数同比+5.7%（前值+8.4%）。

2）基建高频：实物工作量和资金面仍偏弱

本周建筑业周度高频数据：实物工作量和资金面偏弱。实物工作量方面，本周螺纹钢表观需求弱于季节性，石油沥青装置开工率、水泥发运率走弱，磨机运转率走平。资金面上，本周工地综合资金到位率约为59.22%，弱于去年同期的62.00%，其中房建项目资金到位率较上周小幅走强至50.95%。新增专项债方面，截至本周全国地方政府新增专项债发行累计32641亿元，占今年政府工作报告设定目标的74%，近期专项债发行节奏提升。城投债净融资方面，截止本周全国各地城投债净融资累计-3672亿元，较去年同期负增继续走阔。

3）地产高频：地产销售环比上行，土地成交环比下行

地产市场本周地产销售环比上行，土地成交环比下行。

1）新房成交方面环比上行：截至8月30日，当周30大中城市商品房成交161.25万平方米，较上周增加33.52万平方米，环比升26%，同比降9%。累计值方面，2025年至今商品房累计成交面积5975.05万平米，2025年累计同比降4.41%，较上周累计同比降4.05%进一步下行。结构上来看一、二、三线城市累计增速本周整体下行，分别为0.56%、-7.74%、-2.76%，上周累计同比增速分别为1.91%、-7.90%、-2.35%。

2）二手房挂牌指数方面，本周一线城市挂牌价延续下行趋势。一线、二线城市挂牌价分别较上周环比降0.4%、持平，挂牌量分别较上周环比降10.6%、降4.9%。

3）土地市场本周环比下行。截至8月24日，当周100城土地成交892.25万平方米，较上周减少73万平方米，成交总金额减少100亿元至180.49亿元。

4）出口高频：集装箱吞吐显示当周出口上行

集装箱吞吐量方面，截至8月24日，当周集装箱吞吐量677.50万标准箱，较上周675.30万标准箱小幅上行。2025年以来累计同比增速4.08%，较上周3.75%边际上行。随下半年关税不确定性的渐进收敛，预计中国出口同比增速下行拐点将近。关注关税冲突下，企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动。

美国数据到港集装箱环比上，对中国上行明显。截至8月21日当周，美国总进口集装箱到港60.5万标准箱，环比上行7.2%，美国包含自中国进口商品的集装箱到港22.5万标准箱，环比上行6.4%。中国对美出口离港后主要有海运（美东航线26-48天，美西航线14-20天）、清关（2-5天）、交货（1-7天）三个步骤，美国实际到港集装箱量表现延迟于中国出口数据。

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物价高频：本周大致平稳，消费品涨跌互现，工业品回落

综合分析，近期消费品价格涨跌互现，工业品价格震荡回落。据农业农村部监测和我们测算，截至8月30日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周上涨0.74%，全国农产品批发市场猪肉平均价格环比上周下跌0.78%，重点监测的28种蔬菜平均价格环比上周上涨1.74%，重点监测的6种水果平均价格环比上周小幅下跌0.49%。另一方面，据商务部市场运行监测系统显示，2025年第34周（2025年8月18日至8月24日），全国食用农产品市场价格环比前一周上涨0.5%，生产资料市场价格环比前一周下降0.3%。

基于更多结构化的数据以及细分领域的信息，我们可以较为清晰地看到，2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）的必选品价格在结构上呈现如下三方面的特征。 对于消费品价格，我们建议关注“企业盈利→就业增加→工资上涨→消费扩大”的良性循环，本质上CPI的拐点更多依赖于总需求侧的企稳。

第一，猪肉价格略有下跌，牛羊肉、鸡蛋价格小幅上涨。2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）猪肉批发市场周均价每公斤19.97元，环比下跌0.2%，已连续4周小幅下跌，累计跌幅3.1%；牛肉批发市场周均价每公斤64.84元，环比上涨0.4%；羊肉批发市场周均价每公斤59.78元，环比上涨0.1%；白条鸡批发市场周均价每公斤17.41元，环比上涨0.6%，鸡蛋批发市场周均价每公斤7.60元，环比上涨1.6%。

当前我国生猪产业正处于第六轮猪周期，产能增长压制猪价的趋势并没有改变，预计猪价反弹力度不强。我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，当前我国生猪产能阶段性偏高。为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，农业农村部会商研判，将实施有效的生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪，能繁母猪总量保持在3950万头左右。相比过往几轮周期，本轮周期至今呈现周期缩短、短期波动加剧、产能韧性偏强、旺季不旺或淡季不淡的特征。供需格局方面，由于消费缓步复苏，而猪肉供给相对充足，供强需弱的格局显著。

比较直观的理解是，如果不及时采取产能调控，将有可能导致猪价在消费旺季不旺，2026年上半年尤其是春节后生猪养殖可能会出现亏损。国家统计局数据显示，6月末全国存栏生猪4.24亿头，增长2.2%。其中能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%，接近产能调控合理区域上限。同时，5月龄以上的中大猪存栏量和上半年全国新生仔猪量均处于历史高位。由于生猪的自然生长周期，从现在开始调减能繁母猪产能，调控效果将于10个月后落地，这意味着明年春节后生猪出栏将明显增多。

更重要的是，大型生猪养殖企业对调控产能将起到风向标作用。我国生猪产业养殖场户有1700多万，其中大型龙头企业出栏生猪占全国总出栏量的30%以上。政策层面将着重引导生猪龙头企业发挥产能调控带头作用，合理淘汰能繁母猪，减少低质低效产能，适当调减能繁母猪存栏。减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能，避免盲目扩张拼规模，降低后期生猪供过于求的市场风险，保障生猪价格和养殖收益的稳定。

我们关注到，已有部分大型企业已开始去产能，也正在有序淘汰低产低效能繁母猪。随着养殖规模化水平进一步提升，持续升级疫病防控体系成为规模化养殖户的经营重点，这也是成本管控的一部分。同时，二次育肥猪对市场扰动同样不容忽视。此前部分养殖户通过二次育肥，人为延长养殖周期，制造供应短缺预期，导致猪价波动幅度加大。近期，生猪养殖企业开始停止向二次育肥客户销售育肥猪，并构建起全链条管控体系，从源头进行把控，从客户的筛选、流向管控，还有车辆的轨迹稽查来进行管理，确保所有育肥猪流向屠宰场。

第二，蔬菜价格继续上涨。8月以来，北方蔬菜主产区间歇性雨水天气不断，呈现出“面弱点强”的气象特点。在强对流天气的加持下，张家口张北、武威天祝等地更是出现了短时的冰雹天气，对部分地块在田蔬菜造成不同程度的影响。此前长期承压运行的青甘蓝、大白菜、白萝卜、西葫芦等价格回调到了往年的正常区间。但在今夏蔬菜供应基础稳固的支撑下，更多是供需调整下的短时波动。许多蔬菜品种在降雨影响采收时会短时上涨，而在雨停到货增加后又会有所回落。在批发交易量方面，发货商针对近期产区天气变化，运用产区菜库储备能力，进一步优化供应的平稳，增强发货弹性空间，尽可能的减少间歇性的降雨对蔬菜采收、运输带来的影响。江桥市场进场量充足稳定。总的来看，蔬菜市场价格走势曲线从近五年的低位区间有所回调，但由于价格整体处于低位，回升后地价格依旧低于去年同期，处于历史正常价格区间。

综合作用下，蔬菜价格呈现了上行走势。扣除气象的外力影响下，此前价格持续处于低位的蔬菜品种都有一定波动，但更多的是低位价格承压已久下的小幅回调。为此，价格的环比上涨走势依旧处于往年正常区间。分品种看，2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.81元，环比上涨2.1%，已连续5周小幅上涨，累计上涨10.3%。分品种看，21种蔬菜价格上涨，2种持平，5种下跌。其中，西葫芦价格涨幅较大，环比上涨11.1%，莴笋、黄瓜、菜花、油菜和茄子价格环比分别上涨9.1%、8.8%、7.6%、5.6%和5.5%，其余品种价格涨幅在5%以内；胡萝卜和大葱价格环比均基本持平；葱头、莲藕、南瓜、冬瓜和生姜价格环比分别跌3.4%、2.1%、1.6%、1.3%和0.8%。

第三，水果价格边际下探。2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）重点监测的6种水果周均价每公斤6.84元，环比下跌0.3%。分品种看，西瓜、香蕉、鸭梨和巨峰葡萄周均价环比分别下跌3.0%、1.5%、0.7%和0.5%；菠萝和富士苹果周均价环比分别上涨1.0%和0.6%。

我们认为，水果市场总体供大于求的形势仍将持续。随着科技创新推动水果单产继续提升，贸易便利化增加水果进口量和品种，水果供给充足，水果价格上涨空间有限。从供给端看，由于水果比较收益较高拉动市场主体种植积极性，尤其是一些特色、优势品种种植面积不断扩大，但受水土资源短缺的刚性约束，水果种植面积继续扩大的空间有限，整体保持基本稳定。在品种、砧木、种苗繁育、机械装备等方面科技创新驱动下，加之老旧果园改造升级、优势产区集聚、标准化绿色生产体系构建等，水果单产继续提高。此外，随着消费者高品质、差异化和个性化需求的增加，高质量、新奇特、适合采摘观赏和加工产品类型丰富的水果消费将进一步增加，水果价格持续增长，但产能过剩、同质化的普通水果价格将呈下降态势，水果价格两极分化加剧。

基于高频数据，可以看到近期工业品价格震荡回落。据商务部市场运行监测系统显示，2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）全国生产资料市场价格环比前一周小幅下降0.3%，反内卷式竞争带来的产业链价格传导效应暂未充分显现，部分工业品价格仍具有较高的赔率。

近期生产资料价格基本回归常态化运行轨道，需重点关注国际定价品种对国内价格的影响。2025年第34周（2025年8月18日至8月24日）钢材价格小幅下降，其中高速线材、螺纹钢、热轧带钢每吨3595元、3411元和3613元，分别下降1.2%、1.1%和0.6%。基础化学原料价格略有下降，其中聚丙烯、硫酸、甲醇、纯碱分别下降1.3%、0.7%、0.4%和0.1%。有色金属价格小幅回落，其中锌、铜、铝分别下降0.9%、0.7%和0.3%。成品油批发价格继续下降，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油分别下降0.2%、0.1%和0.1%。化肥价格稳中有涨，其中尿素上涨0.1%，三元复合肥与前一周持平。煤炭价格继续上涨，其中炼焦煤、动力煤、无烟块煤每吨994元、766元和1138元，分别上涨1.1%、0.4%和0.1%。橡胶价格小幅上涨，其中合成橡胶、天然橡胶分别上涨0.9%和0.5%。

一是近期煤炭供需两端均有回暖，带动港口煤炭库存去化，坑口、港口煤价上涨。一方面，产地煤炭供应或存在收缩预期。前期部分煤矿在跌破成本线后开始停产停销，部分煤矿选择以销定产，也有部分完成月度生产任务的煤矿陆续停产。此外，主产地环保、安监严格，个别露天矿、洗煤厂出现阶段性停产，也有少数煤矿陆续发布停产检修计划。值得注意的是，高温天气确实对煤炭的需求有一定拉动作用，尤其是华东、华南高温天气此起彼伏，高温酷热天气迅速拉升居民用电负荷，增加了电煤消耗。此外，由于以伊冲突，导致欧洲对补充能源库存的担忧，天然气价格的上涨，加剧了对冲突背景下库存补充速度的担忧，运往欧洲的煤炭价格与天然气价格同步出现上涨。

二是水泥价格小幅回升。我们关注到，2025年8月部分地区水泥企业错峰生产计划已明确，其中新疆伊犁州（直）、博州停窑时间为2025年8月1日至8月31日；吐鲁番市停窑时间为2025年8月16日至9月30日；兵团第一师阿拉尔市库车青松水泥有限责任公司非错峰期间停窑时间为2025年8月15日至8月31日。河南省在2025年4月1日至10月31日非采暖季期间，错峰生产计划由省建筑材料工业协会组织全省水泥企业自主商定。除此之外，多地水泥企业倡议反内卷，8月份错峰生产力度将有增无减。需要说明的是，虽然错峰生产执行情况较好，但需求减弱，熟料库存压力增大，8月份市场需求持续承压。由于供应链端将进一步收紧，水泥熟料库存压力缓解，水泥价格或触底反弹。

三是钢材价格窄幅波动。工业品库存拐点将至与‘反内卷’措施推进共振，或给钢材市场带来积极变化。下半年欧美央行降息预期、欧洲防务支出增加，预计将打开国内降准降息空间，进一步改善市场流动性，带来企业生产经营活动的发展空间。更重要的是，近期多部门、多途径密集释放“反内卷”信号，助力政策执行到位。如果供给约束进一步加强，则有可能对冲出口下降带来的需求减量，基本面虽有阶段性压力，但有望保持一定韧性，均指向钢材价格后续的上扬。

我们提示，需要关注近期铜市场的波动。美国白宫7月30日表示，美国总统特朗普签署了一项公告，宣布对几类进口铜产品征收关税。自8月1日起对进口铜半成品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，但铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。该消息发布之后COMEX铜主力合约当日大幅下跌，而沪铜和伦铜价格并未产生大幅波动。我们认为，此前因预期关税涌入美国的巨量精炼铜库存或将面临回流，或对国内及欧洲铜市场产生供应压力，但短期内迅速流动的可能性相对较小。铜由于具有优良的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀能力，被广泛应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。随着未来新能源（光伏、电动汽车）及高科技创新驱动需求持续增长，铜需求有望进一步增加。

客观来看，当前全球铜市场正面临供需结构性失衡，供应端紧张局面短期内难以缓解，铜价大概率呈现易上难下的趋势性行情。全球主要铜矿产区面临政策变动和地缘风险影响。智利、秘鲁等传统铜业大国的生产成本上升，新增产能投放进度低于预期。铜精矿加工费持续下滑，部分冶炼厂因成本压力开始减产。与此同时，新能源转型和数字化进程对铜需求形成有力支撑，尤其是数据中心建设或将显著增加铜消费量。一是贸易流向出现明显变化。大宗商品贸易商将原定发往亚洲的铜货改道美国，导致非美地区出现供应缺口。伦敦金属交易所库存规模大幅下降，可用库存已降至历史低位。二是再生铜市场同样承压。铜价波动影响废铜回收积极性，再生铜供应量出现阶段性收缩。全球约三分之一的铜产量来自废铜回收，这一变化进一步加剧了市场紧张情绪。

重要的是，高技术产业发展带动相关行业价格上涨。DRAM现货市场（Dynamic Random Access Memory，动态随机存取存储器）延续强势上攻格局。在原厂供应紧张、现货渠道惜售的双重推动下，市场买气高度涌现，询单量明显攀升。尽管工厂对于持续走高的价格存有疑虑，但在备货的考量下，仍陆续出手采购，促使报价再度上扬。我们认为，近期存储芯片涨价潮主要由AI算力需求与原厂战略调整共同驱动，短期内供应紧张难缓解。值得说明的是，近期成熟制程DRAM内存芯片价格上涨明显。由于主流DRAM制造商转向生产新一代产品，并将于2025年底前大幅削减DDR4（第四代双倍数据速率（Double Data Rate，简称为DDR））同步动态随机存取存储器等产量，这导致近期成熟制程DRAM价格上涨明显。

经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。

地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。