华润饮料中期财报利润下滑背后：短期阵痛下的长期转型机遇

华润饮料(02460)2025年中报的价值被市场低估了。

8月29日，华润饮料发布了2025年中期业绩报告。根据中报显示，2025年上半年，华润饮料营收达62.05亿元，同比减少18.5%;净利润8.23亿元，同比减少28.7%;毛利率仍微减2.6个百分点，但仍维持在46.7%的高位。

这份中报财报，是在7月盈警之后，投资人得以一窥华润饮料财务全貌的重要窗口。部分投资人因半年报数据而忧心忡忡，然而，长期价值投资者却用实际行动提前投下信任票——华润饮料当日获得1264.23万港元资金的净流入，悄然完成加仓动作。

长期价值投资者之所以选择加仓，是因为他们看懂了华润饮料这份“阵痛”背后的战略定力、长期韧性与未来爆发力，即：

为实现长期战略目标进行“前置投入”，主动“用利润换空间”，实现从单一包装水向“水+饮料”双轮驱动强势转型的坚定布局，为未来五年的增长埋下伏笔。

水饮双轮驱动，第二曲线逐渐成型

在激烈的市场竞争与行业系统性压力之下，华润饮料展现出了强大的战略定力与创新活力。

2025年上半年，饮料行业面临着前所未有的挑战。行业首次跑输社零增速，PPI同比下降2.8%，实体零售门店数量持续萎缩，便利店、食杂店销售额双位数下滑。包装水市场受宏观经济波动影响，价格战常态化，零食折扣店等性价比渠道扩张，导致行业整体零售规模下降。即饮茶、功能饮料、果汁等行业也纷纷推出大力度折扣活动，终端价格承压，促销边际效应递减，毛利率受到严重影响，头部企业难以独善其身。

图片来源：华润饮料官网

然而，华润饮料并非毫无准备。回望2021-2024 财年，其净利润从8.6亿元增长至16.61亿元，四年复合增长率达24.6%，显著跑赢行业平均增速。面对当前的行业困境，华润饮料主动切换发展节奏，进入战略投入期。中报显示，2025年上半年，华润饮料在经销及销售费用投入18.84 亿元，占营收的比例为30.36%，较同期的27.44% 增加了约 3 个百分点。

这些费用投入方向明确，资源分配向渠道及终端执行环节倾斜，主动压减渠道层级、推动服务商模式转型，稳步推进渠道优化及拓展，积极开发家庭、线上等新兴渠道。在品牌运营上，华润饮料全面加码体育营销，在中超冠名基础上进一步冠名超甲乙三级联赛，形成了以中国国家队、中国足球职业联赛、马拉松三大顶级体育 IP 为支点的营销格局。

虽然短期利润有所牺牲，但却换来了终端控制力的强化、渠道效率的提升以及品牌势能的跃迁。而且，尽管市场投入强度高，华润饮料的ROE仍坚挺在14% 以上的历史水准，账面货币资金达123.88亿元，展现出了较强的盈利能力和资产运营效率。

与此同时，华润饮料坚持“水+饮料”双轮驱动战略方向，持续打造第二增长曲线。2025年成为其产品大年，创新提速至“每月1-2 款新品”，合计上新14个SKU 新品，覆盖即饮茶、功能饮料、果汁等四大品类,密度与强度均创历史之最。

在包装水领域，报告期内录得收入人民币52.51亿元，占报告期内总收入的84.6%，基本盘仍然稳固。以“怡宝”为核心品牌，通过创新包装和丰富场景体验实现差异化突破，如推出210ml 口袋装、运动盖、本优5L茶伴等产品，如重点发力餐饮、家庭等增量渠道。

而饮料业务更是成为了公司新的增长引擎。2025年上半年，公司饮料业务收入9.55亿元，同比增长21.3%，占总收入的15.4%，相比2023-2024年的7.9%、10.3%，两年时间即已翻倍。饮料业务收入占比提升，毛利率亦稳步前进，规模效应正在显现。

此中，“魔力”完成品牌升级，定位“专业运动饮料”，携手王欣瑜、布局运动场馆与校园场景;“至本清润”深化“中式经典”形象，联名《只此青绿》、冠名《圆桌派》，文化溢价初显。此外，以Q - grader咖啡品鉴师主导的高端“焰焙咖啡”、深入砀山核心产地锁定的酥梨中式草本养生植物饮料，也构建起了独特技术壁垒与健康溢价标签。

华润饮料敏锐地察觉到了消费的分层，结合赛道的分化进行了合理布局。在无糖茶、健康、中式饮料等领域，华润饮料的布局已经初见成效。无糖茶饮料“佐味茶事”以0糖0卡、真茶萃取为核心卖点，满足了消费者对健康饮品的需求;“至本清润”作为中式草本植物饮料，通过文化营销，深化了“中式经典”形象，在中式饮料赛道上崭露头角。这些领域的成功，不仅为华润饮料带来了新的增长动力，也使其在消费分层的市场中占据了有利地位。

数据来源：国联证券、国金证券

在行业惨烈洗牌、CR5集中度飙升至58.6% 的背景下，华润饮料正以坚定的战略步伐，通过刀刃向内的效率革命与大开大阖的创新布局，在周期波动中向着更高的价值跃迁迈进。

以三大业务中心为支点，奏响全链路效率革命

在饮料行业竞争日趋激烈、成本压力持续攀升的当下，华润饮料并未被短期盈利波动所困，而是将战略重心聚焦于构建可持续的成本优势与运营韧性，以三大业务中心——生产、运营、营销为支点，掀起一场全链路的效率革命。

生产端作为成本控制的核心战场，正以“自有产能扩张+代工合作升级”的双轮策略，实现成本的深度压缩。财报数据清晰勾勒出其产能布局的坚定步伐：

2025年上半年，包装水领域的武夷山大包装生产线已在Q1顺利投产，为区域市场供应注入新动能;下半年更计划再添“新战力”——新增2家工厂中，浙江工厂预计Q4落地，另有1家合作工厂计划Q3投产;饮料领域则在现有4家自有工厂的基础上，新增2家合作工厂，进一步织密产能网络，让产品供应更贴近市场需求。

这种“自建+合作”的产能布局，背后是自有产能占比的跨越式提升——从2023 年的35%，到2024年跃升至54%，2025年更是剑指60%的目标。自有产能的回归，不仅意味着对生产环节的绝对掌控，更让成本控制有了坚实底气，彻底摆脱对外部代工的过度依赖，打破成本被动受制于人的局面。

与此同时，生产端的降本细节更见真章：持续优化包材结构，生产端降本工作如自主注胚、数字化管理、采购方案优化……一系列举措环环相扣，如同为成本控制装上“精密齿轮”，有效对冲了市场竞争带来的价格压力，为净利润率提升筑牢“防火墙”。

在代工合作方面，华润饮料也绝非简单压缩成本，而是通过建立严格的质量控制标准与考核体系，加强对代工厂的管理监督，在确保产品品质达标的同时，进一步压降代工成本，实现“品质与成本”的双赢。

运营端，华润饮料以全国化产能布局与物流体系优化为抓手，持续提升供应链效率，让“降本”与“提效”形成共振。公司打破单一运输模式的局限，大力拓展成本更低的水路、铁路运输，构建多式联运网络;同时布局前置仓，缩短产品从仓库到终端的距离，减少运输损耗与时间成本，织就一张高效敏捷的物流网络。效率的提升直观体现在数据上：存货金额从去年年底的5.04亿元降至如今的3.93亿元，资金周转速度加快，运营压力进一步减轻。

营销端的变革则以精准投入与提升人效为核心。广撒网的时代过去了，华润饮料把子弹压进“数据膛线”——电商、家庭、餐饮三大新兴渠道成为精准靶心;“拆箱有礼”把促销费用从高空轰炸改为终端狙击;人效、坪效、费效在同一套仪表盘上实时闪烁;水饮渠道复用打体系化作战。营销不再是一场花钱的豪赌，而是一门用算法下注的科学。

从生产端的产能自主与成本精控，到运营端的物流优化与效率提升，再到营销端的精准投入与价值转化，华润饮料以三大业务中心为支点，构建起全链路的效率提升体系。

穿越周期的价值锚点——业绩拐点与资本回响

投资者审视华润饮料的真正着眼点或许在于：这段业绩蛰伏期能否以及何时迎来明确的向上拐点?在智通财经APP看来，目前华润饮料的财务指标与市场表现都在积蓄积极动能。

图片来源：富途牛牛

根据智通财经APP的数据显示，华润饮料短期压力信号正被市场充分消化。自盈利预警释放后，华润饮料的每日卖空数量已比7月22日的28.95%下降至7月29日的20.51%，骤降8个百分点，而至8月29日仅为13.28%。

图片来源：富途牛牛

有意思的是，华润饮料自发布盈警以来，港股通资金持续买入，过去一个月里港股通比例由盈警时的4.76%提升至目前6.83%。过去20个交易日里，华润饮料亦获得港股通资金、外资的大幅买入，净流入资金达5096.7万元，瑞银、摩根斯坦利等外资交易平台常闪现龙虎榜，成为华润饮料近期股价活跃的关键。

港股通和大行资金的买入行为，背后有着坚实的投资逻辑——里昂、瑞银、中金、国盛等大行坚持华润饮料“跑赢大市”或“增持/买入”评级。华泰证券认为，华润饮料重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等战略大单品，坚持渠道精耕和网点下沉，积极打造非水饮料第二曲线;美银强调，华润饮料的三步利润扩张路线图，即通过专注于内部生产优化生产、物流升级和高质量销售与分销开支对长期利润预期良好。

从长期视角看，华润饮料当前估值已提前反映悲观预期，具备“低估值+高壁垒+盈利弹性”三重优势。公司2024年剔除特别股息后派息率达45%，股息率居于行业中上水平，展现出稳定的回报能力。同时，公司货币资金仍百亿元之巨，为研发、市场拓展和股息发放提供了充足保障。

华润饮料董事会已宣派2025年中期股息的决策，即拟派发中期股息每股0.118元、总金额为2.8亿元，延续了过往的派息策略，印证了集团充裕的流动性储备和可持续的盈利积累——在确保股东回报的同时，仍保有充足资本支撑持续运营及战略举措的推进。

结语

把望远镜拉长到五年，我们会看到：

2025 年的利润回撤，是为了未来产能利用率抬升后毛利率的更大提升;2025年的营销费用的大幅投入，是为了饮料收入占比超过约30%(高盛认为饮料2023—2028年的销售年均复合增长率达 8%)时的估值重估。

周期无法跳过，只能穿越。

华润饮料此次的业绩表现，本质是一场“以空间换时间”的战略抉择。在行业价格战尾声与饮料赛道扩容的交汇点，公司通过前置投入抢占市场份额，以技术壁垒与供应链效率构筑护城河，用分红政策稳定投资者信心。

当包装水价格战的硝烟渐次消散，通过主动增加营销投入、调整产品组合和渠道改革，华润饮料在饮料新战场上构建的产品创新护城河、供应链效率壁垒与渠道精耕网络，正是打开长期价值之门的核心密码。