期权市场已显示对港股的负面预期

尽管港股已连续第四个月上涨，但期权市场对未来持怀疑态度。

恒生中国企业指数已从4月份的低点反弹23%，该指数期权的隐含波动率创下四年来的最低月均值，但仍高于实际波动率。

期权产品的隐含波动率（IV），反映市场对标的资产未来30日波动幅度的预期，由期权价格反推得出。IV越高，表明投资者预期未来波动风险越大，期权价格越贵；IV越低则代表市场情绪趋于稳定。

而实际波动率（RV）则是基于历史价格数据计算的已实现波动幅度，反映市场真实波动水平。

恒生中国企业指数的IV创四年最低， 表明期权投资者预期未来市场波动将小于过去四年的水平，并且对期权的需求疲软，定价较过去四年水平低，显示情绪看似乐观。

但RV更低，说明期权定价仍偏高， 实际波动未达预期， 即投资者愿意为对冲风险支付更高溢价，反映市场预期未来恒生中国指数的波动将放大，隐含了谨慎情绪。

恒生中国企业指数已从4月“解放日关税”低点反弹23%，南向资金8月净买入1121亿港元创纪录，流动性已改善显著。

得益于资金充裕的投资者大举投资，内地股市8月份在全球表现最佳的股市之一。然而，随着数据显示经济依然疲软，人们对涨势可持续性的担忧加剧，国企指数的涨势有所放缓。

新加坡家族理财室 Maitri Asset Management 的基金经理 Han Piow Liew 表示：“许多交易员在7月份建仓，预期波动性会上升，因此支付了更高的隐含波动率，以交易或对冲8月份美国关税截止日期的影响。一旦截止日期过去，关税形势没有明显恶化，这些仓位可能会以更低的隐含波动率平仓，因为预期未来波动性会下降。”

期权市场显示，部分投资者认为反弹已透支预期，正通过期权对冲潜在回调风险。尽管流动性改善，但内地经济复苏力度、企业盈利持续性仍受质疑。IV高于RV反映期权卖方（多为机构）要求更高风险补偿，暗示其对后市不确定性仍存戒备。

而投资者正在回避昂贵期权，转向直接持股或高股息资产，寻求更低风险敞口。所谓的“哑铃策略”正在投资者中间盛行，即同时配置科技成长股与高股息资产，平衡收益与防御。

在美国，投资者对追踪中国股票的交易所交易基金 (ETF) 的看涨情绪略有好转。包括 iShares 中国大盘股 ETF 和 KraneShares CSI 中国互联网基金在内的基金， 三个月 看涨期权相对于看跌合约的溢价已回升至 4 月份关税引发抛售之前的水平。这两只基金的最大持仓与中国企业指数相似。

当前港股衍生品市场的谨慎信号与指数上涨形成反差，本质是流动性驱动的反弹与基本面未明的防御心态之间的博弈。