长江电力高分红与资本支出并行

2024年长江电力经营性现金流达596亿元，自由现金流高达452亿元，现金分红为231亿元，分红率为71%。扩建葛洲坝枢纽边际资本开支较小，而公司现金流坚实稳健，有能力支撑70%的分红率，仍然具备长期的配置价值。

杜鹏/文

随着上一轮分红回报规划的即将到期，长江电力未来是否仍会延续高分红政策，备受市场关注。对此，公司8月15日发布公告给出了答案，宣布未来五年股利支付率不低于70%，继续坚持高分红，给市场吃下一颗定心丸。

高分红并没有影响长江电力的资本开支，公司日前还公告出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程。该工程出资额占2024年净利润的比例为82%，项目前景也备受市场关注。

派息率不低于70%

长江电力主要从事水力发电业务，经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。

长江电力运营管理的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，构成了世界最大清洁能源走廊。

8月15日，长江电力发布关于未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划的公告，公司对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。原则上每年度进行一次现金分红，在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。

这是对过往高分红的延续。长江电力之前制定的“2022年-2024年”股东分红回报规划称，对 2021 年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。

从落实来看，2022年-2024年，长江电力现金分红金额分别为200.92亿元、200.64亿元、230.74亿元，股利支付率分别为84.68%、73.64%、71%。其中，2024 年，公司积极响应国家号召，首次实施中期分红，中期现金分红51.38 亿元，末期现金分红179.35 亿元，年度分红总额再创历史新高。

长江电力派息力度高于同行。以2024年来看，华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力的现金分红额分别为36亿元、36.54亿元、19.5亿元，股利支付率分别为43.39%、55.01%、43.26%、31.35%，低于长江电力。

东吴证券8月1日的研报指出，十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025年7月31日，十年期国债收益率已下降至1.7%。

该券商观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024年平均息差为1.00%，截至2025年8月1日，按照分红比例不低于70%的承诺，股价对应2025年股息率3.58%，与十年期国债收益率息差达到1.88%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

266亿元修船闸

在发布分红回报规划次日，长江电力发布2025年第二次临时股东会决议公告。公告显示，关于出资建设葛洲坝航运扩能工程的议案，获得96.02%支持票通过。

该议案首次披露时间为2025年7月30日。当日晚间，长江电力公告，公司召开董事会会议，同意由公司出资建设葛洲坝航运扩能工程，出资范围为葛洲坝航运扩能工程及与其相关的其他费用，资金来源为自有资金，出资金额约为266亿元（可研估算），最终具体出资金额以国家核定的初步设计概算为依据进一步确认。

该工程将拆除既有三号船闸，在左侧新建两线单级船闸，并扩挖上下游引航道，闸室长280 米、宽40米、槛上最小水深8米，设计通航船舶为10000吨级。项目总工期91个月（含筹建期12个月）。建成后，葛洲坝枢纽将形成四线船闸格局。

不过，据报道，8月15日长江电力股东会议期间和会后交流环节，多位中小股东提出，此次出资可能影响上市公司未来的业绩或者现金分红，询问此次出资是否有相应的商业回报机制等，包括是否对过闸船舶收费或者相应提高上网电价。

长江电力工作人员表示，此次工程建成之后可能将产生折旧，每年大约6亿元，预计266亿元的投资对公司业绩不会有特别大的影响。会议现场的工作人员进一步解答称，公司一年经营活动产生的现金流量净额近600亿元，将优先保障股东们的分红。

中金公司研报指出，上述投资不影响公司继续实现长期70%分红率目标，长期价值仍有保障。2024年长江电力经营性现金流达596亿元，自由现金流高达452亿元，对应的分红总额仅231亿元，分红率为71%。扩建葛洲坝枢纽每年带来边际资本开支较小，而公司现金流坚实稳健，有能力支撑70%的分红率，仍然具备长期的配置价值。

按照最新出炉的分红回报规划，未来五年，长江电力股东每年都可以拿到净利润70%以上的现金分红。

对于项目的经济效益，长江电力发布的公告称，项目扩建后，通过梯级水库联合优化调度，葛洲坝年均发电量从单库运行阶段约158 亿千瓦时增加到180亿千瓦时。本项目的建设，一是有利于公司在调度、市场、资源获取等方面进一步争取国家政策支持，提升水资源利用效率，增加梯级电站的发电效益；二是有利于降低船舶通航需求对发电调度的制约；三是有利于推动实施葛洲坝电站扩机项目，提升葛洲坝电站的发电能力。

业绩持续增长

长江电力多年来逐步收购大股东三峡集团旗下的水电资产，装机规模增长是业绩提升的核心驱动力。

2011-2022年，长江电力在三峡集团总装机容量和总发电量中的占比均值分别达到了61.5%和70.2%。2023年，公司收购的乌东德、白鹤滩两座水电站重组完成，正式拥有长江干流6 座梯级水电站的全部发电资产，实现“六库联调”。公司总装机容量由45.6GW增长至71.8GW，涨幅57.46%，国内总设计发电能力由1918.5亿千瓦时增长至2932.03亿千瓦时，增幅52.83%。

在发展主业的同时，长江电力还通过对外投资实现投资收益。

截至2025年一季度末，公司长期股权投资高达745.73亿元。这里面不少是水电资产，参股对象包括国投电力、川投能源、湖北能源等。这些投资有助于形成长江上游水电资源联合调度网络，提升流域整体发电效率。新能源也是长江电力参股对象，比如金风科技、浙江新能等，推动“水风光储”一体化。

根据2024年报披露，长江电力投资收益52.58亿元，占净利润的比例16.18%。而在10年前的2014年，其投资收益还只有13.61亿元。

在装机量扩容及对外投资等驱动之下，长江电力营业收入从2014年的268.98亿元增加至2024年的844.92亿元，净利润从118.3亿元增加至324.96亿元。

其中，2024年营业收入同比增长8.12%，净利润同比增长19.28%，扣非净利润同比增长18.17%，加权平均ROE同比提高2.19个百分点至15.71%。2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。

2025年以来，长江电力业绩继续保持增长。业绩快报显示，公司2025年上半年实现营业收入365.87亿元，同比增长5.02%，净利润129.84亿元，同比增长14.22%，扣非净利润131.18亿元，同比增长15.37%。

东吴证券分析称，发电量稳增带动长江电力业绩提升。2025年上半年，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯，前者来水总量约399.64亿立方米，同比偏丰9.01%，后者来水总量约1355.32亿立方米，同比偏枯8.39%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，同比增加5.01%；其中乌东德电站同比增加8.25%至149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比增加16.66%至256.9亿千瓦时、溪洛渡电站同比增加9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比增加8.55%至155.90亿千瓦时。

对于长江电力未来前景，国信证券研报指出，电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是公司业绩核心增长点。短期看，乌白电站外输高电价已确定，公司市场化电量和高电价电量占比有望提升，进而带动综合电价上行。中期看，随着水电站持续运营，机组折旧陆续到期、财务费用逐渐减少，公司现金流和净利润有望逐渐抬升。长期看，公司积极筹划“水风光储一体化”项目开发，或将成为新的业绩增长点。

本文刊于08月23日出版的《证券市场周刊》