伊利半年报：利润同比下滑4.39%，预收经销商货款减少61.8%

8月28日，伊利披露了2025年上半年财报，营收入617.77亿元，同比增长3.49%；归属于上市公司股东的净利润72亿元，同比下降4.39%。

伊利历年中报数据

其中，液体乳业务营收361.26亿元（伊利液态奶业务2024年同期营收368.87亿元），同比下滑2.06%，整体市场份额行业第一；奶粉及奶制品营收165.78亿元（2024年同期145.09亿元），同比增长14.26%，整体市场份额行业第一；冷饮营收82.29亿元（2024年同期营收73.32亿元），同比增长12.39%，市场第一。

显然，伊利的主业液态奶依然在下滑，只不过下滑幅度不大。而奶粉和奶制品，冷饮等业务则实现了两位数的增长，难能可贵。

伊利为了应对液态奶业务的下滑，出了很多新招——比如“安慕希”推出黄桃燕麦爆珠酸奶创新四层包埋技术，包埋益生菌的爆珠解决了常温酸奶中活性益生菌存活率低、无法耐受高温杀菌及储存时间短的行业难题，让其常温酸奶市场份额提升4.3%；上新“优酸乳”嚼柠檬，首创“轻乳果汁饮品”全新子品类，驱动“优酸乳”品牌营收双位数增长等。不过，常温酸奶、优酸乳等不是伊利液态奶事业群里最主要的业态。

低温奶方面，伊利旗下的“畅轻”推出谷物爆珠系列、“畅轻”丝滑畅饮原味风味发酵乳，带动畅轻营收双位数增长（类似代餐需求）；“伊利”纯牛奶推出多种低温花色奶，“金典”鲜牛奶上新4.0g乳蛋白新品，带动低温白奶品类营收增长20%以上。

伊利奶粉以及奶制品的增长则主要来自于——1、婴幼儿奶粉：得益于2025年4月伊利拿出16亿元做生育补贴，加上国家出台鼓励生育的补贴政策，伊利婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长；2、成人营养品：伊利“倍畅”羊奶粉推出“均膳营养羊奶粉”和“免疫球蛋白羊奶粉”，选欧洲进口奶源，采用五重脱膻工艺，科学配比多重营养素，羊奶粉营收增长30%以上；“伊利”高个子少年状元学生配方奶粉富含6重成长因子，为学生提供全营养解决方案，助力高端学生奶粉营收增长20%以上；3、面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务：得益于烘焙、奶茶、西餐等业态的蓬勃发展（尤其是外卖大战几百亿补贴），让伊利在报告期内，面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长20%以上。

伊利冷饮业务的增长则主要来自于旺季——每年4-6是冷饮备货和消费旺季，而伊利也在产品上做了创新，比如推出“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕，成为爆款；上市“冰工厂”食用冰杯，满足夏日消费者DIY需求；与山姆共创“生牛乳绿豆雪糕”，获得山姆冰品品类销售冠军。

伊利财报报表，来自伊利半年报

再来看伊利的报表：2025年上半年，伊利的销售费用同比减少了2.95亿元，伊利官方的说法是，广告营销费用减少所致。作为成本的大头，伊利2025年上半年的销售费用高达113.34亿元，占上半年营收的比重为18.35%，其削减的2.95亿元广告营销费用在庞大的销售费用里占比也只有2.6%。

2025年上半年，伊利的研发费用增加了11.40%，伊利官方说是，调研试验设计费增加所致。这说明伊利在液态奶的酸奶、低温牛奶；奶制品的成人营养品等高价值产品的开发上做了更多的投入。即便如此，伊利2025年上半年研发费用也只从2024年同期的3.41亿元增加到了3.8亿元，增加了3900万元，占其上半年总营收的比重为0.06%。

2025年上半年，伊利值得警惕的一个数字是——经营活动产生的现金流量净额变动，从2024年上半年的53.26亿元降低到了2025年上半年的29.64亿元，大幅降低了44.34%。伊利官方的说法是，主要是本期预收经销商货款下降幅度较同期增加，使得销售商品收到的现金减少所致。这有两种可能——一是伊利主动帮助经销商降低库存，不逼迫其压货了；一是经销商受动销压力影响，提前预付款订货量下降。不管是主动还是被动，都说明伊利经销商的动销压力较大。而伊利这样的消费品龙头其动销主要靠经销商，这也侧面说明了伊利的营收增长压力较大。

另外一个可交叉印证的数据是，2025年上半年，伊利的“合同负债”在大幅减少，从2024年期末的120.73亿元减少到了2025年6月30日的46.02亿元，减少了61.88%，伊利官方说法是，本期预收经销商的货款减少所致。

面对市场的压力，手握大量现金的伊利，不但不从银行贷更多的款用于扩大生产（很多靠资本市场募资），还将现金大量存到银行吃利息。具体体现在2025年上半年，伊利投资活动产生的现金流量净额，从2024年上半年的减少24.71亿元增加到了2025年上半年的减少74.82亿元，伊利官方的说法是，本期购买大额存单及定期存款支付的现金增加所致。这相当于2024年上半年，伊利拿出24.71亿元买银行的大额存单和或做定期存款；2025年上半年伊利拿出了74.82亿元买银行的大额存单和做定期存款。

同时，伊利报告期内筹资活动产生的现金流量净额继续减少，少了27.47亿元（多存了这个数的钱到银行）。伊利官方的说法是，银行借款净增加额较同期减少所致。2024年同期伊利就开始不但不找银行贷款了，还往里存钱，存了11.47亿元。

可交叉印证的数据是，从伊利的资产负债表可以看出，伊利2025年上半年两个指标大幅变化：一个是“一年内到期的非流动资产”，从2024年年末的89.07亿增加到191.30亿元，增加了114.76%，伊利官方说法是，“一年内到期的大额存单增加所致。”伊利有超过100亿元的钱存了1年期大额存单，到期了。这太有钱了吧。

另一个是，伊利的“长期借款”大幅减少，从2024年年末的46.87亿元大幅减少到2025年6月30日2.01亿元，减少了95.7%。伊利官方说法是，这是“本期将一年内到期的长期借款转入一年内到期的非流动负债所致。”潜在的意思是，伊利不需要再向银行长期借款了，改为要多少借多少的短期债务，应该能节省不少利息

伊利资产负债表，来自伊利半年报

伊利2024 年度向全体股东每股派发现金红利1.22元（含税），合计派发现金红利总额为 77.17 亿元，占公司2024年度合并报表归属于母公司股东净利润比例为91.29%。这导致其“货币资金”从2024年年底的254.04亿元减少到了2025年6月30日的175.55亿元。伊利董事长潘刚持股数为2.867亿股，分得3.498亿元。按照8月28日27.69元/每股的收盘价计算，潘刚身价为79.387亿元。

总的来看，伊利2025年上半年营收增速放缓到低位的个位数，利润同比略有下滑，经销商压力较大。伊利管理层也在众多方面想办法做突围，研发投入增加，但营收占比微小。

手握巨量现金的伊利，选择了将更多的钱放在银行里吃利息，预计将来伊利还是有实力和动力将更多的利润拿来分红，一方面是给小股东分红，稳定股价；一方面是给持有伊利股份的潘刚等管理层变相发钱。

市值曾超3000亿元的“奶茅”伊利，现在股价在1800亿元-1900亿元之间波动，如果市值想重新冲高，需要新的故事。