6000亿寒武纪，可以开香槟了吗？

文 | 本原财经

5.42亿年前，雪球消融，显生宙初启，地球演化漫长岁月中第一个生命多样性大爆发时代到来，史称“寒武纪”；亿万光阴逝去后的2016年，一对江西兄弟——陈云霁和陈天石，创立了一家专注AI芯片的硬科技公司，也叫“寒武纪”。

2025年8月27日，“茅台魔咒”重演，寒武纪盘中触及1464.98元/股，短暂登顶「中国新股王」，轰轰烈烈载入A股史册。

28日，寒武纪二进宫，市值冲破6000亿节点，再度让市场沸腾。

天眼查显示，创始人陈天石直接持股28.63%，据此计算，他的身家已经超过1700亿元。这一数字较《2025胡润全球富豪榜》中其870亿元的身家近乎翻倍，直追阿里巴巴创始人马云，断层登顶江西首富，涨幅之快令人咋舌。

国产AI芯片狂奔，股民们纷纷押注“Fear of Missing Out”，投资者琢磨着寒武纪成为英伟达的概率，陈家两兄弟彻底将这个盘子炒热了。

01 寒王再度上神坛

在A股市场，寒武纪风头最劲，争议也最大，曾一度深陷业绩亏损、营收增速放缓困境，还被诟病存在大客户依赖症。

2025年中报寒王彻底改头换面，上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归母净利润10.38亿元，首次扭亏为盈。寒武纪2020年上市以来终于实现半年度盈利了，这份业绩堪称“炸裂”。

业绩兑现是寒武纪股价暴涨、市值飙升的直接推动力之一。此外，游资与机构的合力助推也功不可没。

中国第一游资大佬章盟主，今年一季度增持寒武纪74.75万股至608.63万股，持股比例升至1.46%；在公募重仓持股中，寒武纪排名13，出现在397只基金前十大重仓股中。

加上人工智能浪潮之下，市场对于ASIC芯片预期高，AIGC更催生了海量智能算力需求；寒武纪自身也努力乘上这股东风，思元系列芯片加速迭代，成为国产替代的当红炸子鸡，近日DeepSeek-V3.1的国产AI大模型的发布，更是瞬间点燃市场情绪。

高盛的研报，在寒王的火上再再再浇了一盆油：将寒武纪目标价上调50%至1835元/股，并指出三个驱动力。

中国云服务商增加资本支出，像腾讯这样的大公司，在云计算上砸的钱越来越猛；芯片平台多元化需求，不能只依赖一家供应商，寒武纪新推出的DeepSeek V3.1芯片是专门为下一代国产芯片设计的，符合趋势；寒武纪通过非公开发行进行的研发投资于8月中旬获上交所批准。

高盛甚至还提了一个更乐观的假设：如果寒武纪芯片出货量每年增长89%，股价有可能冲到3934元。足足翻一倍的空间，彼时市值或将达到8000亿，这意味着，万亿寒王不是梦？

多重利好之下，寒武纪想不上神坛都难，开始洗刷靠“故事”支撑起估值的骂名，创始人80后陈家兄弟的创业经历也被翻出来重读。

02 陈家兄弟的天才本色

不同于泡泡玛特王宁的草根人设，寒武纪的底层本色是高科技人才。

天才少年稀缺，江西南昌陈家，电力工程师和中学历史老师的父母，一下培养出俩学霸兄弟，个个都是家长们口中“别人家的孩子”。

哥哥陈云霁，14岁入读中科大少年班，19岁进入中国科学院计算所读了硕士和博士，主攻计算机芯片，他还是中科院自主研发的“龙芯”团队中最年轻的一员，师从中国芯片领域的顶级专家，胡伟武博士。

弟弟陈天石与亲哥的成长路径几乎一致，中科大少年班读书，25岁拿到中科大计算机学院的博士学位，他的研究方向是人工智能算法，后来也进入了哥哥所在的“龙芯”项目。

在中国芯片设计和人工智能技术较国外落后的年代，这俩兄弟却一致地痴迷AI芯片，连20万的经费都申请不下来。陈云霁感慨：“我们在一个学术界不认可、工业界不关心、难以发论文、难以申请项目的冷门交叉学科方向孤独前行，就像在一片黑暗中摸索。”

第一个转折发生在2010年，二人在一次内部报告中做了AI芯片的设想——坚定开展人工智能和芯片设计的交叉研究。这个想法大胆且超前，要知道这时大洋彼岸的英伟达还在卖显卡呢。所领导却被他们的想法打动了，决定AI芯片有前景，项目得到批准，以陈云霁为课题组负责人，组建其研发小团队。

2015年，世界首款深度学习专用处理器原型芯片诞生，此时团队规模仅20人。陈天石后来回忆，“我们刚开始做人工智能芯片这个方向的时候，AI芯片其实一点都不热——首先，AI不热；给AI做一个专门的芯片，就更不热。”

2016年春天，AlphaGo唤醒所有人对AI的幻想，中科院、元禾原点等机构投资看好陈家兄弟的事业，中科寒武纪科技有限公司诞生，其前身正是中科院计算所2008年组建的“探索处理器架构与人工智能的交叉领域”10人学术团队。

取名寒武纪寓意“希望人工智能也能像寒武纪的生物一样大爆发”。弟弟陈天石担任公司董事长及总经理，哥哥陈云霁没有在公司任职，继续在中科院计算所担任研究员，背后提供技术支持。

寒武纪第一次出圈是在2017年9月，寒武纪1A，一款终端人工智能专用处理器IP，被华为海思相中，集成进了麒麟970芯片的手机Mate10，身在实验室的AI芯片借此实现商业化。搭上华为这尊大神，寒武纪一夜爆红，成为“全球人工智能芯片首个独角兽公司”。

不过，寒武纪和华为的搭档时间并不算长，一年后华为开始高调布局AI芯片，陈天石带领团队从麒麟980开始使用自研NPU，虽遭遇估值大跌，但研发态势更生猛了，思元100、思元270、思元220边缘智能芯片及加速卡喷涌而出，完成“云—边—端”全场景布局。

期间，寒武纪先后完成了A轮、B轮融资，投资方包括国投创业、阿里巴巴、联想、科大讯飞等。

到2020年7月，成立4年的寒武纪登陆科创板，号称“国产AI芯片第一股”，上市首日市值即突破千亿大关，市盈率（PE）高达3000倍，开局便技惊四座、睥睨全场、独领风骚。

03 穿越漫长低谷

站在市值巅峰看寒武纪是始与末，都足够惊艳，但其成立8年不盈利的漫漫低谷期却也难被忽略。

从2016年成立至2023年，寒武纪宏大的叙事背后却是业绩年年亏损，累计亏损额超50亿元。二级市场股价也颠簸起伏，2022年被美国商务部列入“实体清单”，4月跌到46.59元/股的低点，从高点落下84.35%，市值掉到200多亿元。

更值得注意的是，2018年时华为几乎贡献了寒武纪的所有收入。而2019年与华为分手后的五年里，寒武纪每年第一大客户销售收入占比均达到了50%以上，但第一大客户的名单却年年变更。这也意味着寒武纪失去华为后，还没有找到一个长期稳定采购其产品的B端大客户，业绩稳定性存疑。

与此同时，陪伴了寒武纪天使轮到B轮的元禾原点，选择了在AI浪潮渐起时，激流勇退。国投创业基金、宁波瀚高、南京招银、湖北招银、古生代创业也在2023年前后，几乎完成减持、套现、清仓的一系列操作，用脚投下不信任票。

这一年寒武纪依然声名在外，但云端智能芯片及加速卡收入从上年的2.19亿降至0.91亿，腰斩了。销量上也从2022年的22万片，直降至2023年不足2.6万片，同比下降88%。

2024年，寒武纪的情况大不一样了。

寒武纪思元590芯片——一款采用7nm工艺的国产芯片问世。其售价约为6万-8万元/枚，八卡服务器不超过100万元/台。定价比起其它国产主流AI芯片略低，但在推理场景能效比上已超越国际巨头，且几乎支持所有国内主流大模型，被字节跳动、百度、阿里云等企业抢购用来做云端大模型训练。DeepSeek也宣布，其最新版本适配华为昇腾、寒武纪、天数智芯等国产芯片。

产业变迁的逻辑之下，2024年11月29日，寒武纪被纳入“上证50”指数，同时被纳入的还有赛力斯、中国中车、京沪高铁、洛阳钼业。当时国信证券研究计算，寒武纪预计净调入资金规模为35.67亿元。

被动型基金根据指数成分的无差别买入，明星基金的跟投，“寒武纪被基金抬上市值巅峰”：2024年这一年，寒武纪股价上涨387%，市值涨幅超过2000亿元，拿下“2024年股王”称号。

业绩上同步迎来改善，营收11.74亿元，同比增长65.56%，净亏损从上一年度的8.48亿元减少至4.43亿元。同年第四季度，寒武纪首次实现单季度盈利，释放“增收又增利”的拐点信号。

市场普遍认为：寒武纪和华为的AI芯片将二分天下，完成对英伟达的国产替代。

随着生成式AI火热，中国企业对算力的需求井喷，据IDC预测，到2027年，中国在AI领域的投资规模有望达到381亿美元，占全球总投资的约9%。

供给侧海外高性能算力的限制，为国产推理芯片的放量提供可能。而作为国内唯一一家已上市的AI芯片企业，寒武纪具备稀缺性。2025年，寒武纪再度爆发，无论是人气、业绩还是股价都攀上新高峰。最新营收只有英特尔的1.6%，市值却飙升到了英特尔的75%，被无限追捧。

一个新王诞生时，市场会发出寒武纪是否被高估了的疑问。从评估成长型企业市值合理性重要指标市销率（P/S，即市值/营收）来看。截至2025年二季度，寒武纪、海光信息、英特尔的市销率分别是111倍、33倍、4.2倍。市销率越低企业可能越被低估，寒武纪反而最具备合理性。

寒武纪当下就“高枕无忧”了吗？未必。

产品层面，寒武纪与国际巨头仍存在客观差距。拿旗舰产品思元590来说，其性能对标英伟达2020年发布的A100芯片，综合性能约为A100的80%-90%，制程工艺上，思元590与H100分别采用7nm、4nm。

目前英伟达已推出性能更强的H100、H200，并发布了新一代Blackwell架构。在国内，华为、百度、阿里等科技巨头同样凶猛押注，寒武纪压力与挑战犹存。

软件生态方面的差距更不容小觑。英伟达的CUDA发展迭代十余年，已成为全球AI开发的重要平台，几乎包揽全球近90%的AI软件开发。若开发者想从CUDA迁移到寒武纪的Neuware平台，重写代码、重新优化带来的成本还是很高的。

更重要的研发投入方面，寒武纪也需加强。全年下来大概投10来个亿，作为对比，美股七姐妹研发投资强度在千亿美金，国内京东方一年都要投上百亿，比亚迪研发投入是它50倍，市值却只差一倍，找谁说理去。

高盛亦预警，包括晶圆供应限制、云端芯片开发不及预期、行业竞争可能加剧，这些因素均对寒武纪的盈利能力构成潜在风险。

不过，AI芯片是国家重点扶持的产业，国产替代崛起的大趋势不变。国务院日前印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出“人工智能+”路线图，披露新一代智能终端、智能体等应用普及率将在2027年、2030年，达到超70%、超90%，2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。

寒武纪与陈天石要做的，是工艺制程演进迭代，生产出更多匹配市场期待的产品，真正将技术实力持续转化为稳定的盈利能力。

中国硬科技回报正当时，穿越漫漫黑夜，终会等到黎明。