当国家成为股东，英特尔的「芯」不由己

文 | 智百道，作者 | 道哥

为了拯救英特尔，美国政府选择“闪电联姻”，以一笔89亿美元的股权交易，开启了一场结果未卜的国家级科技豪赌。

近日，美国政府宣布将收购芯片巨头英特尔近10%的股份，成为其第一大股东。这一举动，是自2008年金融危机期间美国政府出手拯救汽车产业以来，对私营企业最引人注目的一次干预。

这笔交易的达成，是英特尔内部长达十年的战略失误、技术停滞和财务崩溃，与外部愈演愈烈的科技竞争相交织的必然结果。它迫使美国政府不得不打破传统，亲自下场扶持这个被视为国家安全基石的企业，然而，这场联姻也引发了一个核心的疑问：这究竟是拯救美国科技未来的战略妙手，还是一场扭曲市场、开启危险先例的政治豪赌？

01 解剖一桩“国有化”交易

这笔交易的细节，远比其头条新闻所呈现的更为复杂和微妙。它不仅揭示了英特尔在谈判桌上的弱势地位，更体现了美国政府在产业政策上一次大胆的范式转移。

根据协议条款，美国政府以89亿美元的总价，购入4333亿股英特尔普通股，获得了该公司9.9%的股权。值得注意的是，每股20.47美元的收购价，远低于交易宣布当日24.80美元的收盘价，这意味着政府在交易完成的瞬间便获得了约19亿美元的账面收益。这一显著的折价，无疑是英特尔为获得“国家级”支持所付出的代价。

更具争议性的是这笔资金的来源。特朗普政府并未动用新的财政拨款，而是巧妙地“挪用”了国会早已批准但尚未支付给英特尔的款项：其中57亿美元来自前届政府推出的《芯片与科学法案》的拨款，另外32亿美元则来自旨在保障国防芯片供应的“安全飞地”（Secure Enclave）项目。

特朗普在社交媒体上高调宣称：“美国没有支付任何费用就获得了这些股份，这些股份目前价值约110亿美元。这对美国和英特尔来说都是一笔划算的交易。”

为了安抚市场对政府过度干预的担忧，双方都强调此次入股为“被动所有权”。协议规定，美国政府在英特尔董事会中没有代表席位，也无权干涉公司日常治理，且在大多数股东投票事项上，需与董事会保持一致。

然而，协议中一项关键条款却暴露了美国政府的深层战略意图，通过一份为期五年的认股权证，若英特尔的芯片代工业务所有权降至51%以下，政府有权以每股20美元的价格额外购买5%的公司股份。

《智百道》认为，这一条款实质上锁定了英特尔对芯片制造业务的控制权，它清晰地表明，美国政府的核心目标并非英特尔的短期股价，而是确保美国本土拥有并控制一个世界级的、领先的半导体制造基地，这正是其进行科技竞争的战略核心。

面对这笔交易，英特尔新任CEO陈立武（Lip-Bu Tan）公开表示欢迎。他盛赞政府的入股是“对英特尔信心的体现”，并重申公司“致力于确保世界上最先进的技术在美国制造”。然而，英特尔向美国证券交易委员会（SEC）提交的监管文件中，却描绘了一幅截然不同的、充满风险的图景——公司在文件中明确警告投资者，美国政府成为大股东可能会带来一系列负面影响。

首先，这可能损害其国际业务。2024财年，英特尔76%的收入来自美国以外的市场，其中仅中国就贡献了29%。政府的持股可能使英特尔在其他国家面临额外的监管审查或被视为外国政府补贴的对象，从而引发贸易争端。其次，英特尔也担心其他国家的政府实体可能会效仿美国，要求将未来的援助或补贴也转换为股权。

《智百道》认为，这种公开与私下截然不同的表态，深刻揭示了英特尔当下的两难处境：它急需这笔来自政府的救命钱以稳定财务并为庞大的工厂建设计划输血，但又深知这剂“猛药”的副作用可能会长期损害其作为一家全球性商业公司的根基。

这种策略的转变，虽然在短期内为英特尔提供了喘息之机，但其长期影响，无论是对自由市场原则的侵蚀，还是对全球科技供应链的割裂，都充满了巨大的不确定性。

02 失落的十年，科技巨人的蹒跚之路

过去十年，英特尔经历了一场缓慢而痛苦的崩塌。

这家曾经定义了个人电脑时代、以“Intel Inside”口号响彻全球的公司，因一系列致命的战略和技术失误，几乎丧失了其赖以生存的根基。

英特尔衰落的核心，在于其引以为傲的芯片制造能力的崩溃。这场危机的震中是其从14纳米向10纳米工艺节点的灾难性过渡，原计划于2016年量产的10纳米工艺，因技术上的过度自信而遭遇了长达数年的延迟。根源在于，英特尔试图在10纳米节点上同时实现多项激进的技术革新，但这远超出了当时的技术成熟度，导致了灾难性的良品率问题。

制造能力的滞后，直接引发了多米诺骨牌效应，导致客户大规模流失。

最具象征意义的打击来自苹果，2020年，苹果宣布其Mac产品线将放弃使用英特尔处理器，转而采用自研的、基于ARM架构并由台积电代工的M系列芯片。此举不仅让英特尔损失了每年数十亿美元的稳定收入，更重要的是，它向整个行业发出了一个明确的信号：英特尔不再是高性能、高能效芯片的唯一选择。

此外，英特尔还几乎完全错过了人工智能。

当英伟达凭借其GPU在AI训练和推理领域建立起一个价值数万亿美元的帝国时，英特尔的产品线中却缺乏有竞争力的AI加速器，使其在这场新的计算竞赛中被远远甩在了身后。

据财报，英特尔的收入从2021年的790亿美元高点，一路下滑至2024年的531亿美元。而净利润则更为惨烈，从2020年近210亿美元的盈利，断崖式下跌至2024年高达187.6亿美元的巨额亏损。市值也从曾经的行业之巅跌落至约1080亿美元，与英伟达超过4万亿美元的市值相比，已然微不足道。

《智百道》认为，这场危机的本质，是英特尔赖以成功的垂直整合制造（IDM）模式的彻底失灵。

数十年来，这种集芯片设计与制造于一体的模式是其核心优势，使其能够在一个封闭的生态系统内进行优化，从而生产出性能卓越的产品。然而，这个模式的有效性完全建立在一个前提之上：其制造能力必须领先于所有竞争对手。当10纳米工艺失败，这个优势瞬间逆转为致命的劣势。

曾经的护城河，变成了困住自己的牢笼。因此，美国政府的这次干预，不仅是在拯救一家公司，更是在尝试用国家力量，去复活一个已被市场证明失效的商业模式。

03 陈立武的复兴蓝图

今年3月，曾在电子设计自动化巨头楷登电子（Cadence Design Systems）成功领导过企业转型的陈立武出任英特尔CEO。他为英特尔带来的，是一套严苛的、以财务纪律为核心的“规训”方案。

上任伊始，陈立武便采取了一系列痛苦但果断的“止血”措施：宣布裁员15%至25%，将管理层级削减一半，并叫停了在德国和波兰耗资巨大的建厂计划，以全力保存现金。

陈立武明确指出过去“投资过多、过早，而没有足够的需求”。未来的工厂扩张将严格与客户需求挂钩，从“建好工厂等客户”转变为“有了客户再建厂”。他也承认在数据中心领域失去了大量人才和市场份额，将招募顶尖人才和夺回份额作为首要任务。并坦承在AI加速器领域的现状“令人不满意”，未来将避免与英伟达正面竞争，转而专注于AI推理等可以形成差异化优势的细分市场。

《智百道》认为，陈立武的新政，实际上承认了英特尔必须先赢得市场的信任、锁定客户的承诺，然后才能进行百亿级的投资。这标志着英特尔的复兴之路，已从一场关于技术能力的竞赛，转变为一场关于市场信誉的救赎。对于一个曾经的行业王者而言，这无疑是一种令人谦卑的转变，但或许也是唯一现实的出路。

从业务角度来看，英特尔复兴计划的成败，几乎完全系于其代工业务（IFS）的成败。然而，这恰恰是英特尔面临的最大挑战。在2025年7月提交的10-Q文件中，英特尔做出了一个惊人的坦白：“迄今为止，我们在为外部代工业务吸引重要客户方面一直不成功。”。

这一表述证实了业界的普遍担忧：尽管投入了数百亿美元，英特尔的代工厂依然门可罗雀。华尔街警告称，英特尔可能只有18个月左右的窗口期，为其下一代关键节点Intel 14A找到一个“英雄客户”，否则整个代工战略都可能因缺乏规模经济效应而变得不可持续。

问题的核心是信任。潜在客户，尤其是那些芯片设计领域的巨头，对英特尔过去在14纳米和10纳米节点上的严重延误记忆犹新。对于他们而言，将未来数年的产品路线图押注在英特尔身上，是一场风险极高的赌博。对比台积电数十年如一日的稳定执行和可靠交付，而这正是英特尔目前最缺乏的品质。

对于英特尔的未来，行业内的观点呈现出明显的分歧。一些媒体认为，政府的支持至少为英特尔提供了一个安全网，降低了彻底失败的风险，使其成为一个值得有耐心的投资者进行长期布局的“困境反转”标的。

但更多的声音则持怀疑态度。他们认为，资金和政治压力无法解决英特尔在技术执行力和客户信任方面的根本性缺陷。《华尔街日报》的评论一针见血地指出，这笔交易让英特尔“处于成本劣势”，并且“没有解决其最紧迫的问题——缺乏客户”。

《智百道》认为，英特尔如今陷入了一个深刻的战略悖论。一个成功的芯片代工厂，其商业模式的基石是中立、可靠，成为所有客户值得信赖的合作伙伴。然而，英特尔不仅其产品部门与潜在的代工客户（如英伟达、AMD）存在直接竞争关系，如今，美国政府的入股更使其成为了全球政治色彩最浓厚、最不中立的代工厂。

山姆大叔的入局，将英特尔强行推上了“国家冠军”的宝座，但也给它戴上了一副沉重的政治枷锁。未来的问题是，这场旨在重建科技帝国的“闪电联姻”能否结出硕果？还是会造就一个名义上的“国家冠军”？

这个问题的答案，不仅将决定英特尔自身的命运，也将在很大程度上定义美国在全球科技生态系统中的未来角色。全世界都在拭目以待。