回归基本面交易逻辑 多晶硅期价跳水

8月27日，多晶硅期货价格延续下行态势，再度跌破50000元／吨关口，主力合约PS2511报收48690元／吨，跌幅达4.89%。

业内人士认为，当前多晶硅期货价格下跌，是在“反内卷”情绪减弱的背景下，逐步回归基本面交易逻辑的表现。

“多晶硅价格经过7—8月的快速反弹之后，已对供给端政策预期定价比较充分，进一步上行需要有实质性的政策落地支撑。”国信期货分析师李祥英表示，“反内卷”情绪减弱，是引发多晶硅期货价格下跌的核心原因之一。整体来看，周三国内商品市场和股市联袂下跌，前期交易“反内卷”行情的品种，均有所回调。

“从此前‘反内卷’的核心内容看，一是依法依规治理低价无序竞争，二是推动落后产能有序退出。目前来看，产业已顺利达成治理低价无序竞争的目标，推动落后产能有序退出尚未完成，市场看多情绪有所减弱。”广州期货分析师蔡定洲也表示，当前多晶硅价格下跌是受市场看多情绪走弱影响。

谈及当前多晶硅市场的核心矛盾，弘则研究分析师刘艺羡认为，多晶硅市场仍受政策预期主导，基本面是“打配合”的角色。也就是说，在多晶硅市场逐步回归基本面交易的过程中，仍有可能被政策预期影响。“按市场对政策落地的预期来看，7月份，产能整合预期升温，提振市场交易预期；8月份，政策缺乏实质性进展，难以支撑预期进一步强化，政策预期及市场看多情绪有所回落；9月份将步入行业产能整合预期阶段性验证期。”刘艺羡解释称，多晶硅基本面“弱现实”延续，其间受下游补库签单节奏扰动，终端装机需求未有起色，价格上涨并未传导至下游终端。在政策预期走弱的情况下，价格呈现震荡走弱态势。

从基本面看，当前供给压力逐步显现，产业企业开工率提升至48%左右，周度产量达到2.97万吨，月度产量或将攀升至13万吨左右。需求方面，终端组件环节，7月份国内装机量已经下滑至11.04GW。从季节性来看，8月光伏新增装机量仍然处于低位。李祥英认为，随着硅片、电池片环节海外订单走弱，需求或进一步承压。

“当前，组件企业面临上游原材料涨价、下游订单稀缺的双重压力。”李祥英表示，在下游需求承压的态势下，多晶硅市场存在累库预期。

数据显示，截至8月22日当周，多晶硅周度库存为24.502万吨。与此同时，期货仓单注册量也在增加。数据显示，8月27日，多晶硅交割仓单已达到20640吨。

展望后市，李祥英认为，随着政策预期走弱，市场博弈情绪或加剧。如果供给侧没有进一步的提振消息刺激，多晶硅价格中枢或将逐步下移。

“当前，多晶硅期货的期限结构由此前的反向结构（Backwardation）转为正向结构（Contango），表明盘面压力逐步加大，定价逻辑或逐步回归基本面。”蔡定洲认为，若后续行业不能有效限产控销，以及推动落后产能淘汰，多晶硅价格或存在进一步回调的风险。新修订的反不正当竞争法规定，平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。在这一约束下，阶段性交易产能整合落地概率走低或弱基本面逻辑后，多晶硅价格下方仍有支撑，对应复投料均价4.8万元／吨。

“多晶硅价格维持高位不利于产能整合，而价格越靠近完全成本，产能整合落地的概率则会提升。”刘艺羡提醒，尽管多晶硅价格有回落预期，但价格下方仍有较强支撑。因此，当前的价格回落是阶段性回调而不是反转，后市可以重点关注四季度是否会出台对应的能耗指标升级政策。