读财报|红瓶水向上，绿瓶水收缩，农夫山泉包装饮用水止跌回暖

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

8月26日，农夫山泉披露上半年财报，实现营收256.2亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润76.2亿元，同比增长22.1%。8月27日，或受业绩利好影响，农夫山泉股价应声大涨，当日收盘上涨7.11%至50.3港元/股，总市值5657亿港元。随着上半年舆论影响逐步消退，农夫山泉包装饮用水业务回暖，但仍未回到巅峰期的体量。

绿瓶水价格回归

舆论风波后的第一年，农夫山泉交出了一份可圈可点的半年报，特别是包装饮用水业务实现了止跌回暖。

财报显示，上半年农夫山泉包装饮用水实现营收约为94.4亿元，同比增长10.7%，经过连续两个财报下滑后包装水业务重新恢复正增长。

回顾2024年，尽管农夫山泉总收益同比增长0.5%至428.96亿元，但包装饮用水产品的收益较2023年同期下降21.3%。为了抢回市场，农夫山泉在2024年4月重新推出了绿瓶纯净水产品，通过低价促销的策略推广。据了解，在价格战打得最厉害的时候，绿瓶纯净水终端定价低至1元/瓶（单瓶装）或9.9元/件（12瓶装）。‌‌

近日，北京商报记者走访市场了解到，今年上半年，农夫山泉加大了红瓶天然水的推广力度，并减少了绿瓶纯净水的补贴。海淀区某经销商向北京商报记者表示，现在绿瓶纯净水售价30元/件（24瓶装），已经回归正常价格。

第三方调研数据也表明，绿瓶纯净水在农夫山泉内部“失宠”。二级市场投研品牌海豚投研发布的调研信息显示，“红瓶水在包装饮用水收入中的比例从2024年下半年的约75%提升至2025年上半年的78%以上。具体策略上，农夫山泉大幅减少了绿瓶水的补贴力度，2025年上半年补贴降至每件1元，较2024年2元大幅降低，虽然目前从渠道利润的角度来看，相较于红瓶水，绿瓶水仍然更高，但二者实际的差距已经大幅收窄”。

海豚投研还指出，“目前70%以上的夫妻店倾向于推红瓶水，核心还是在于消费者对红瓶水的健康标签认可度高，因此复购率要明显强于绿瓶水”。

包装饮用水是农夫山泉的主要营收来源之一。农夫山泉财报中也显示，上半年集团的毛利率由去年同期的58.8%增长1.5个百分点至60.3%，主要是因为PET原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原材料采购成本有所下降。

晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶认为，“农夫山泉去年推出绿瓶水，本质上是一场市场渗透战，通过低价拉动销量、占领市场。然而，绿瓶水定位大众市场，属于价格敏感型区间，毛利率天然偏低，与定位于中高端、具备更高利润空间的红瓶水形成鲜明对比。农夫山泉在今年上半年减少了绿瓶水的补贴，转而加强红瓶水的布局，通过产品结构优化提升整体毛利率”。

试水更多场景

农夫山泉在财报中表示，近年来，随着居民消费水平的提升和消费结构的升级，我国饮料市场整体呈现蓬勃发展的势头。2025年饮料行业竞争进一步加剧，现制饮品也在蓬勃发展。部分细分领域如无糖茶、功能性饮品等表现出快速增长的势头，行业面临着新的机遇与挑战。

在巩固现有市场的同时，农夫山泉也在推进产品“走出去”。2025年6月，农夫山泉饮用天然水、东方树叶无糖茶饮料、茶π果味茶系列等核心产品正式登陆香港市场，覆盖超3500家终端，涵盖全渠道零售网络。

“农夫山泉绿瓶纯净水‘试水+收缩’的策略，体现了极强的成本控制和风险管理能力。”陈晶晶表示，从业务结构来看，包装水依旧是公司的核心营收来源，但茶饮料正快速崛起为新的增长引擎，尤其是“东方树叶”系列，凭借无糖、健康的定位，有效拓展了消费群体，帮助公司在多品类发展中减少了对单一包装水业务的依赖。

农夫山泉的水源地优势，是其“走出去”的底气。报告期内，农夫山泉新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投入使用，截至目前，农夫山泉在全国布局了15个主要的水源地。未来还将持续优化和完善水源地布局，降低生产成本和提升供应效率，强化集团核心竞争优势。今年6月，农夫山泉还加大对水源利用，推出“纯透食用冰”，拓展冰块使用场景，目前纯透食用冰已在山姆会员商店上架销售。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“农夫山泉的品牌效应、规模效应、粉丝效应还是有的，随着产品的推新和产业链的不断补强，使得上半年整体表现超出预期”。

农夫山泉还在上半年加快拓展包装饮用水的使用场景。“农夫山泉在2025年开始加大力度推广大包装红瓶水（1.5L、2L、4L等规格）。由于大包装的主要出货渠道为家庭、餐饮，替代自来水用于煮饭、泡茶等高频需求，因此消费者往往更加注重水源的健康性，更加契合红瓶水的定位。”海豚投研指出，“由于上半年农夫山泉的终端网点持续扩张（目前达到300万家），单位配送成本明显下降，销售费用率下降2.8%达到19.6%，处于近年来最低水平。包装水业务的经营利润率重新提升至35%，基本回到了舆论影响前的水平”。

朱丹蓬认为，“对包装饮用水来说，最关键的是渠道以及终端的精细化管理，农夫山泉的配送、搭售问题不大，绿瓶纯净水的超低价，让其覆盖面更广、渠道更深，这也是其业绩提升的保障”。

茶饮料暗藏隐忧

从盈利能力上看，茶饮料是农夫山泉各品类里盈利能力最强的，但如今也面临增长压力。今年上半年，农夫山泉茶饮业务实现营收100.9亿元，同比增长19.7%，但相较于前两年爆发式的增长，营收增速放缓已是必然趋势。

今年4月开始，农夫山泉针对无糖茶大单品东方树叶推出“一元乐享”活动，并加大了下沉市场的渗透，在二季度东方树叶在无糖茶中的市占率一度从70%提升到75%左右。6月初，农夫山泉推出碳酸茶饮料新品“冰茶”，为推广新品，上市即配套开盖赢奖活动。农夫山泉董事长钟睒睒甚至明确表示，“冰茶是我们完善品类矩阵的重要一步，将投入20亿元用于研发和推广”。

但从目前来看，农夫山泉的“冰茶”属于“雷声大雨点小”。有经销商表示，冰茶的复购率不高，周转不如东方树叶。有消费者表示，出现中奖后不给兑换的情况，“开盖赢奖活动9月底到期，8月了商家还没进货，说需要业务员授权，兑换满一箱才能换，十箱起送，一部分商家根本卖不完”。北京商报记者注意到，在社交平台上，有经销商出现以近4元进货东方树叶，被消费者1元兑换走，厂家不给补货的情况，甚至部分经销商被迫在线收中奖二维码。

朱丹蓬表示，“冰茶已经有很多年的传统，不同的产品在农夫山泉的产品矩阵中充当的角色不一样。农夫山泉更多是把冰茶作为完善产品矩阵的方向以及趋势，并没有把冰茶作为主打产品，也不是利润型的产品”。

陈晶晶也表示，“虽然农夫山泉强大的全国性分销网络可以实现迅速铺货，并通过高成本促销手段在短期内拉动销量，但难以形成持续的消费黏性。农夫山泉的冰茶更像是一场防御性试水，通过跟进新品，避免被竞争对手蚕食市场，而非真正寄望于其成为未来的核心增长引擎”。

对于包装饮用水业务策略调整、下半年新品推广计划等问题，北京商报记者通过邮件向农夫山泉相关负责人发去采访函，截至发稿未收到回复。

北京商报记者 孔文燮