特朗普图谋美联储

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⬆️给我朱尘一个面子⬆️

13:24

抵达办公室开工。

今天境内市场还是偏强，A、恒科都是低开高走。

13:27

补上午的头条：

Trump要让Cook滚蛋。

Logan在彭博称流动性可能在季末时有一定的压力。

Trump：我向所有实施数字税、相关立法、规则或法规的国家发出警告。除非“这些歧视性措施被撤销”，否则他将对这些国家输美产品加征高额额外关税，并对美国高度保护的技术和芯片实施出口限制。

国内ETF总规模首次突破5万亿元。

威廉姆斯说自然利率没太大变化。

15:23

境内收盘，今天缩量绿盘，境内债券表现很强。

欧股低开，最近法国的财政形势似乎不太乐观，这几天全球长债利率似乎又在蠢蠢欲动找新高。

英、法、日皆是如此。

17:04

AI+行动意见来了。

17:38

看报告！

高盛对二季度财报季进行了总结：

2025年第二季度，标普500指数成分公司的营收增长表现强劲，而同期的美国宏观经济活动（如GDP增长）则显著放缓。剔除能源行业后的标普500公司实际营收同比增长了4.8%，远高于扩张期的历史平均水平。

这种分化主要源于两个因素：首先，标普500公司拥有更高的国际销售敞口，受益于美元走弱，这提振了其海外收入的美元价值；其次，在标普500指数中占有较大权重的信息技术公司实现了快速增长。若剔除汇率影响，按固定汇率计算，标普500的实际营收增速则放缓至2.7%，而中小型上市公司的营收甚至出现了负增长。

报告对2025年下半年的消费者支出前景持谨慎态度，预测实际消费支出年化增长率仅为1%。主要拖累因素包括：就业增长放缓、关税导致的通胀上升以及财政法案中包含的转移支付减少，这些都将共同导致居民实际收入增长放缓。

企业在财报会议上的讨论重点已从“不确定性”转向了如何应对关税带来的实际成本。多家公司报告称关税已对利润率构成压力，并给出了具体的成本估算。

在讨论过缓解措施的公司中，约四分之三表示正在与供应商重新谈判或调整供应链，超过一半的公司选择将成本转嫁给消费者，近一半的公司则在其他领域寻求成本节约。

野村：联储独立性问题不利于美元

尼克松总统被指在1972年大选前干预美联储主席伯恩斯的决策，以推行扩张性货币政策。

历史数据显示，在该事件之后的一年内，美元指数暴跌18%，道琼斯工业指数下跌19%（两年内跌幅达44%），而10年期美国国债收益率则上升了131个基点。

尽管当时存在布雷顿森林体系终结等其他因素，但这段历史仍揭示了政治干预央行可能给美元和美国资产带来的严重负面后果。

19:24

很多大公司的财报公布：

紫金矿业：2025年上半年净利润232.92亿元，同比增长54.41%

中国黄金：上半年净利润3.19亿元，同比下降46.35%。

中国中免：2025年上半年营业收入281.51亿元，同比下降9.96%。净利润26亿元，同比下降20.81%。

青岛啤酒：上半年净利润39亿元，同比增长7.21%。

中国平安：上半年净利润680.5亿元人民币，同比减少8.8%。

农夫山泉：上半年营收同比增长15.6%，净利增22.1%，茶饮业务首次超越瓶装水。

古茗：上半年营收同比增长41.2%，净利增42.4%，下沉市场扩张策略见效。

中国石油：上半年营收同比下降6.7%，净利下降5.4%，油气当量产量增长2.0%。

19:33

李强：积极推进新兴领域服务出口，加快培育发展数字服务贸易、“人工智能+服务贸易”等新业态新模式.

20:25

前美联储官员Brainard：美联储可能在9月会议上降息25个基点。

20:30

美国7月耐用品总订单环比初值录得连续第二个月下滑，但核心资本品订单实现1.06%的反弹，创近三年最快增速。

20:55

寒王公布业绩：2025年上半年营业收入28.81亿元，同比增长4,347.82%。净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元。

23:06

卢特尼克暗示，在以非常规交易方式取得芯片制造商英特尔10%的股份后，美国政府将目光投向国防及其他产业，以潜在地获得企业股权。

卢特尼克特别点名洛克希德马丁，称该公司因为美国政府而取得了大部分收入。“他们基本上是美国政府的一个分支。

23:25

美联储理事Lisa Cook的律师Abbe David Lowell声明称：将起诉总统特朗普（对Cook）的免职决定。

23:30

欧股普遍收跌。

02:09

iPhone要来了。

02:14

Setser：没有付54%。

截至今日的财政部数据，Ernie Tedeschi认为美国8月份关税收入总计约为310亿美元。这意味着今年迄今为止的总额为1460亿美元。2025年新关税仅在8月份就增加了约230亿美元，今年迄今已增加880亿美元。8月份平均有效关税税率为12.0%，而法定税率为18.2%。

FYI，上周CBO也更新了关税预测：

02:16

超长债……

周二，据媒体获得的文件显示，日本财政部申请32.4万亿日元（约2190亿美元）作为下一财年偿债资金，反映出日本国债收益率上升对政府财政的冲击。这一申请金额较上一财年初始预算增长约15%，远超同期3%的通胀水平。

如获批准，这将成为日本史上最高的偿债成本预算，目前债务偿付支出已占日本国家预算约四分之一。

日本央行持续渐进加息，推高了政府债务成本。上周日本10年期国债收益率触及2008年以来最高水平，市场对央行进一步加息预期升温，同时财政担忧情绪持续。

02:18

大事日历，这周还要过达子这一关

02:33

再看一眼报告：

多加外资行关注法国政局动荡：

法国总理巴鲁（Bayrou）意外地要求在9月8日举行信任投票。

目前，议会中大多数反对党（包括极右翼的RN、极左翼的LFI，以及社会党、绿党和共产党）已宣布将投票反对政府，这些党派合计拥有近330个席位，远超支持政府的约210个席位。

根据法国宪法第49.1条，信任投票只需投出的反对票多于支持票即可通过（不计弃权票），这一门槛低于需要全体议员绝对多数反对的“不信任投票”。

因此，政府垮台是当前最可能的结果，预测市场也认为巴鲁总理在9月底前离职的概率超过80%。

当前政府的财政目标是将赤字占GDP的比重从今年的5.4%削减至明年的4.6%，这一目标在政治动荡下显得过于雄心勃勃。若在当前议会下组建新政府，新的预算提案可能会放宽财政目标，且仍需在议会辩论中做出让步。高盛因此将其基准预测中明年的赤字率上调至5.2%。赤字预期上升将进一步推高政府债务与GDP的比率，并使法国面临更高的信用评级下调风险。

BofA谈油价下跌风险：

1. 全球石油市场面临供应过剩，预计将压低油价报告预测，未来四个季度全球石油市场可能出现约90万桶/日的供应过剩。这一过剩主要源于非欧佩克国家供应增长超过全球需求增长。预计布伦特原油价格将承压，平均价格可能降至63.50美元/桶，2025年全年均价预测为67美元/桶。

2. 中国正在大量吸收全球过剩原油，是支撑当前油价和市场结构的关键因素尽管市场预期供应过剩，但布伦特原油期货市场目前仍处于稳固的Backwardation结构中。通过对全球1000个储存地点的分析指出，根本原因在于中国吸收了今年以来全球石油市场Surplus的90%以上。中国的这种战略性采购行为相当于创造了额外需求，有效防止了过剩供应冲击全球库存并导致油价暴跌。目前，中国的原油库存已接近创纪录的12亿桶。

3. 剔除中国后，全球原油库存处于历史低位，为油价提供了有力支撑如果将中国的数据从全球库存中剔除，会发现其他地区的库存水平实际上处于季节性区间的低位。例如，北美商业原油库存较新冠疫情期间的高点下降了1.25亿桶，欧洲库存低5300万桶。特别是作为WTI原油定价基准的库欣（Cushing）地区，其库存处于极低水平，这是支撑WTI期货市场维持现货溢价结构的关键原因。

DB：通胀马上就来

ISM服务业支付价格指数作为CPI的领先指标（滞后3个月），其7月读数已升至69.9，是2022年10月以来的最高点。历史数据显示，当该指数在70左右时，通常预示着CPI通胀率将超过4%。

UBS：看多人民币

受美联储降息预期升温、中国股市流动性驱动的反弹以及近期人民币中间价走低等因素提振，市场情绪正在转变。

模型已将人民币公允价值上调至7.00，同时中国的国际收支流量状况良好，且市场对人民币的空头头寸温和，这些因素共同为人民币短期内的补涨创造了条件。

如果股市的乐观情绪能够持续，并且美联储在下半年实施前置性降息，美元/离岸人民币汇率跌至7.00-7.05区间并非难事。

中间价对广义美元指数的20日滚动敏感度已升至2024年第四季度以来的最高点，这暗示了当局对人民币升值的容忍度有所提升。

中国股市资金充裕：本土九万亿，还不算外资

1. 自2019年以来，个人存款增长一直高于M2增长，反映出家庭强烈的储蓄偏好。如果个人存款增长从目前M2的+1.4%减速到M2的-2.5%，可能会释放6万亿元人民币的存款。

2. 2015年，当散户对股票的参与度达到高点时，股票占理财产品投资的8%。这一比例已降至2%，而债券投资从2015年的29%增至2025年的56%。如果股票配置恢复到2015年8%的峰值，则意味着理财产品项下有2万亿元的资产轮动潜力。

3. 自2015年以来，股票型公募基金的增长显著落后于货币市场基金和债券基金。如果我们假设股票基金的参与度从当前水平出现类似14-15年时的增长，这意味着股票型公募基金可能流入1万亿元人民币。

4. 外国投资者的参与也有很大的空间。截至7月底，对冲基金对中国股票的配置仍处于历史低位。

Via GS

最近这类算数的东西真是把我看麻了。

简单聊几点美联储的治理结构问题：

1. FOMC一共12票，理事7票，纽联储老大1票，地方每年轮一共4票

2. 目前Barr、Jefferson、Cook是拜登提名的，Bowman和Waller之前已经递了

3. Kugler之前已经辞职了，Trump让Miran做替补队员，但是仍待国会通过

4. Powell杰克逊霍尔口风已经软了，之前Trump也拜访了联储总部进行敲打，他可是Trump任命的。

目前Cook还未辞职，Miran还未通过，如果Powell服了，那么理事格局是3V3，Trump手握三票。

再来看纽联储的老古板Williams，昨天凌晨在Bloomberg表态自然利率没怎么变，8月25日的演讲稿。

这些模型显示，在2018年第三季度至2025年第一季度期间，R*的实时估值仅相对温和地增加了0.25至0.5个百分点。基于这一证据，低R*时代似乎远未结束。

纯纯鸽派表态。

再来看手握投票权的地方联储主席：

1. Collins、Goolsbee已经在近期表明鸽派立场，支持9月降息

2. Alberto G. Musalem表态需要看数据，比较中性。

3. Jeff Schmid嘲笑Waller，铁鹰派。

由于Kugler离职，目前FOMC只有11人，如果加入一个候补委员，那么局势就更复杂了。

1. Logan表态担心9月的货币市场，她之前管纽联储货币市场的，9月惯例PTSD应该支持降息

2. Hammack之前老鹰派了。

3. Kashkari之前的表态偏鸽。

4. Anna Paulson刚上任没多久，到现在表态都没怎么见过，不知道。

5. Sushmita Shukla不熟。

9月的降息局势还是扑朔迷离：

目前看起来Trump锁定的票：Bowman、Waller，还有目前偏鸽派表态的Collins、Goolsbee、Williams三票……鲍威尔算他杰克逊霍尔是服软了一票，那已经半数了。

如果Miran可以变长期理事，然后Cook踢掉，明年鲍威尔再退休，特朗普就可以控制理事里的5票！

此外，每隔五年，美联储就会对所有现任的地方联储主席进行一次重新任命（或称重新认证）的流程。

最近的一次是在2021年3月1日开始新的五年任期，下一次则将在2026年2月底任期结束前进行。

地方董事会做出重新任命的决定后，必须将该决定上报给位于华盛顿的联邦储备委员会进行最终批准。委员会将审查地方董事会的评估报告，并结合委员会成员自己的看法，最终决定是否批准这项重新任命。

换句话说明年Trump真有可能直接拿下Fed的多数控制权。

04:15

明天见！