中原证券-芒果超媒-300413-中报点评：互联网视频业务平稳运行，行业政策助力改善产业生态-250825

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（来源：研报虎）

　　2025H1公司营业收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，扣非后归母净利润6.10亿元，同比减少33.15%。2025Q2实现营业收入30.63亿元，同比减少15.74%，环比增加5.62%，归母净利润3.84亿元，同比减少35.09%，环比增加1.52%，扣非后归母净利润3.06亿元，同比减少31.18%，环比增加0.98%。

投资要点：

　　会员业务微增，广告业务环比回暖，运营商业务重回增长。芒果TV互联网视频业务营业收入48.83亿元，同比减少1.50%，毛利率27.49%，同比下滑8.62pct。其中会员业务营业收入24.96亿元，同比略增0.40%，根据QM数据显示，2025H1芒果TV月活均值同比增长14.42%。广告业务营业收入15.87亿元，同比减少7.79%，Q2环比Q1虽然有明显回暖但总体而言品牌广告市场复苏相对滞后。运营商业务营业收入8亿元，同比增长约6.78%，重新步入增长通道，公司积极响应广电总局“2025超高清发展年”战略部署，推动从超高清内容到超高清用户体验的全方位升级。总体而言，芒果TV相关业务的营业收入基本稳定，毛利率的下滑主要是由于加大内容、研发投入导致成本上升，对公司整体业绩也带来影响。

　　其他业务方面，新媒体互动娱乐内容制作营业收入6.06亿元，同比减少4.34%，毛利率26.06%，同比下滑2.03pct。内容电商营业收入4.46亿元，同比减少67.09%，毛利率18.59%，同比提升15.89pct。小芒电商首次实现半年度盈利。

　　内容端保持竞争优势。公司综艺节目继续保持行业领先优势，2025H1芒果TV综艺播放量居行业首位；芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，芒果TV大芒计划上线微短剧1179部，同比增长近7倍。储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等近百部影视剧以及《乘风》、《还珠》系列、《新龙门客栈》等多个长尾效应显著的现象级IP改编的短剧。

　　“广电21条”助力改善大屏内容生态。广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，强调要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给。包括“改进电视剧内容审查工作，优化机制，提高效率”“推动优秀境外节目引进播出”“改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策”等政策。“广电21条”的出台有利于改善大屏内容的创作环境，促进广电产业转型升级。

　　盈利预测与投资评级：考虑到品牌广告市场复苏仍相对滞后，且内容、研发投入对公司短期利润带来影响，下调对公司的盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.79元、0.88元、1.03元，按照8月22日收盘价，对应PE为32.23倍、29.00倍、24.87倍，调整至“增持”投资评级。

　　风险提示：内容竞争风险；内容质量不及预期；广告招商效果不及预期；行业监管政策变化