澳矿2025Q2财报梳理分析-降本已达瓶颈期

五矿证券近日发布有色金属研究报告：2025Q2澳洲锂矿产量环比增加12%至94万吨（折SC6），预计FY26澳矿产量同比增6.4%至388.8万吨。受Pilbara P1000项目爬坡以及Wogina提高生产规模的助益，25Q2澳洲锂精矿产量环比增加12%；且Greenbushes本季度发运量大幅增加，25Q2澳洲锂精矿销量环比+16%。目前主力矿山生产水平稳定，预计2026财年澳洲锂精矿产量388.8万吨（折SC6），同比增6.43%。

以下为研究报告摘要：

事件点评

成本：四大维度分析，澳矿降本已达瓶颈期，25Q2企业在降本方式的选择上有了更多的权衡。25Q2澳洲高成本矿山中，Pilbara与Wogina降本幅度较大，而Marion与Kathleen Valley成本则抬升较多，我们认为本季度降本主要是规模效应带来的成本摊销，剥采率与品位等因素变化成为成本改变的次要因素。25Q2企业的降本举措中产生了一定的分化：1）企业对于剥采比、回收率与成本间的关系出现了更多考量与权衡，如Pilbara倾向于更多利用边界品位矿石，牺牲部分回收率以获得更低的成本，而MRL仍倾向于提高富矿开采占比以降低成本；2）此外25Q2企业未有明显的裁员减设备举措，而是改为精细化的升级现有装备，提高运营效率；3）但在现金流压力下，降低资本开支、保证运营的灵活性仍是各家企业的共识。

财务数据&企业家决策：财务数据表现不及25Q1，企业决策更加谨慎。澳矿价格补跌大幅降低澳矿利润，但目前来看企业现金流仍保持有一定的承压能力，企业融资渠道广泛，对债务的多元化处理也成为衡量企业生命周期的重要指标之一。从企业家决策来看，目前大多数澳矿企业对未来价格已经无法给出指引，与2024年的乐观态度、2025年初的远期乐观态度形成了鲜明对比。企业家决策在经历了粗放式裁员、开采富矿等降本措施之后，转为更加精细化的提高设备运转效率与企业管理能力上。

中国供给扰动预期带动Q3锂精矿上涨，澳矿企业得以喘息，但Marion与Kathleen Valley矿山成本仍面临较大压力。宜春地区采矿证问题给予市场供给缩减预期，带动澳矿价格回升，截至8月7日澳矿价格已经突破750美元/吨，本次供给预期扰动给予澳矿企业一定的喘息空间，但Marion与Kathleen Valley25Q3成本在矿脉转型的背景下仍面临较大考验，未来需密切关注这两座矿山的战略决策。

风险提示：

1.企业家生产经营决策往往受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本带来的影响。

2.建议关注新能源汽车及储能需求变化对锂价及企业生产决策的影响。（五矿证券 张斯恺,白紫薇）