无人机大厂濒临破产，俄罗斯破产海啸正从民用企业向军事企业蔓延

内容提要：

俄罗斯无人机巨头喀琅施塔得公司因债务危机濒临破产，反映俄经济受高通胀、高利率、制裁与战时经济的深度冲击。破产浪潮从此前的民用企业蔓延至军工企业，国防供应商也面临流动性短缺与债务违约，系统性经济危机风险持续加剧，恐引发俄罗斯连锁性行业崩塌。

一、俄罗斯无人机大厂喀琅施塔得股份公司濒临破产。

据 CNews 报道，俄罗斯无人机市场的主要参与者之一喀琅施塔得股份公司面临着严重的财务问题。该公司主要以开发 Orion 和 Pacer 无人机而闻名，这些无人机用于军事和民用目的。在过去的三个月里，针对喀琅施塔得提起了 40 起诉讼，总金额为6.263亿卢布，其中最大的索赔是现代电信技术研究所涉及诉讼2.206亿卢布，创新技术和材料公司涉及诉讼1.511亿卢布。2023 年8月，喀琅施塔得已经试图让旗下的微型涡喷（Turbojet Micro）破产。

喀琅施塔得公布的2020年最新收入数据很差，收入为20亿卢布，净亏损为36亿卢布。

据Rusdronoport公司总经理尼古拉·里亚辛（Nikolai Ryashin）称，喀琅施塔得的这种情况可能会导致破产。他解释道：“提供服务或供应产品但未收到付款的分包商知道了这一点。因此，他们大量提起诉讼以列入喀琅施塔得的债权人登记册“。

据CNews无人机市场消息人士透露，喀琅施塔得两年来一直陷入财务困难。其中主要原因是前战略投资者和主要资金来源Sistema JSFC于2022年退出。

消息人士告诉 Cnews：“JSFC的离开急剧恶化了投资机会并增加了喀琅施塔得的债务负担……没有JSFC这样的投资者，喀琅施塔得的现金缺口越来越大，最后支撑不下去了。制裁和部件成本的增加施加了额外的压力” 。

二、年初克里姆林宫资助的一家分析中心称，破产“海啸”正在袭击俄罗斯。

喀琅施塔得濒临破产并非偶然，而是俄罗斯的破产潮从民用企业向军工企业蔓延的信号。

2025年年初，国防部长别洛乌索夫的兄弟领导的一家由克里姆林宫资助控制的分析中心CMAPC，在其一份经济研究报告中发出警告称，破产“海啸”正在袭击俄罗斯，有可能动摇俄罗斯经济的核心。

报告称，制裁和高利率将俄罗斯民用经济推向了崩溃的边缘。五分之一的制造商、煤炭公司、数百家购物中心、运输公司、航空公司和IT公司面临破产的威胁。

据该中心的专家在研究报告中称，继央行为打压恶性通胀提升关键利率之后，贷款利率急剧上升，俄罗斯企业正被推向金融深渊的边缘，该利率在2024年年底达到了20多年来的创纪录水平——每年21%。

报告称，目前，五分之二的制造企业被迫将其税前利润（EBIT）的三分之二用于偿还债务。根据CMAPC的说法，这是一个“风险水平”，这样高的水平令企业处于最困难的境地。

企业可以支付贷款利息的利润水平也在下降：根据俄罗斯统计局的数据，去年整个经济的平衡财务结果（利润减去损失）同比下降了 17%。按货币计算，企业损失了近6万亿卢布。

因制裁和出口崩溃而累积了8000亿卢布亏损的煤炭行业公司面临破产的威胁；由于贷款成本上升，俄罗斯有800 个购物中心受到增税的打击濒临破产，占到俄罗斯购物中心数量的25%；根据AvtoGruzEx的数据，30% 的货运公司濒临破产；道路建筑公司去年收入下降一半，三分之一处于破产边缘；大约 30 家航空公司和IT 企业也正在加入破产公司的行列。

CMAPC 指出，事实上，经济中的“信贷收缩”已经开始：在2024年11月至12月，向经济关键部门发放新贷款的数量下降了30%-50%。与此同时，企业在债务市场上借款也变得越来越困难：债券利率正在上升，与 OFZ 的收益率利差急剧扩大。

CMAPC称，“这些过程的结合为债务负担高的借款人在为先前积累的债务再融资方面造成了重大困难。在不久的将来，这可能会增加贷款义务违约和交叉违约的数量”。

去年底《莫斯科时报》称，根据俄罗斯联邦银行的估计，到2025年，俄罗斯公司需要偿还创纪录的7.5万亿卢布的债券，而峰值将在第四季度出现，高达2.6 万亿卢布债券面临还款压力。

CMAPC警告说，如果发生一系列违约，可能会在市场上引发连锁反应：证券价值的下跌将导致银行抵押品贬值，这将迫使银行进一步收紧贷款条件，这将加剧企业的债务问题。

LOCKO-Bank 债务和股票融资市场主管 Alexei Balashov和俄罗斯农业银行投资银行业务主管 Yuri Novikov 也在电报频道发表评论称，俄罗斯企业2025 年的违约和破产是不可避免的。

Novikov解释说，“问题的规模可能会重演2008年，会有违约......对于我们现在无法想象的发行人来说，它们将处于第二梯队，处于第三梯队，因为它不会位于信用风险领域，而是位于再融资贷款领域，然后它只会像雪球一样掉落”。

三、半年后，俄罗斯经济进一步恶化，破产“海啸”正在从民用企业向军事企业传染。

随着2025年下半年到来，俄罗斯经济进一步恶化，高利率、制裁和战争支出持续加剧债务危机，破产“海啸”已从民用企业向军事企业传染。

专家观点认为，虽然俄央行最近两个月采取了降息措施，但8月份俄央行关键利率依然维持在19%的高位，与持续了接近1年的21%差别不大，导致2025年企业利息支出将激增至15万亿卢布，相当于俄罗斯2024年143万亿卢布GDP的10.5%。而主要经济体中没有其他国家的企业利息支出会超过GDP的5%。逾期的企业债务占比上升比2025年增长超过1.1倍，推动违约连锁反应向国防供应链蔓延。

数据显示，2025年第一季度，企业利息支付同比增加58%，达3.73万亿卢布；公司债务重组规模达1万亿卢布，煤炭、冶金和军工等部门债务负担最重。

俄罗斯央行数据显示，国防相关行业的借款增长率是其他行业的2.7倍，但高利率导致流动性短缺和项目搁置。根据彭博社报道，银行官员警告，系统性债务危机可能在12个月内爆发，预计第二季度破产浪潮将覆盖更多军工企业。

例如，军事电子供应商Optron-Stavropol濒临破产，2024年净亏损1.49亿卢布，债权债务达2.3亿卢布；与国防部合作的微电子公司Angstrem资产待售；另一家军用功率电子制造商于2025年3月暂停运营，损失超过1.65亿美元，因政府合同定价过低和制裁导致零部件成本飙升。

Rostec负责人谢梅佐夫警告，高利率正损害军工出口和生产链。此外，喀琅施塔得的财务困境已传染至类似无人机和电子供应商，政府虽试图通过预算外债务支持，但隐性战争债务已达国防预算的42%-54%，难以持续。

逻辑上，民用企业如购物中心和运输公司先因出口崩溃和高债倒下，五分之一制造商将受影响；如今，军事企业因依赖国家合同却面临再融资困难和供应链中断，破产风险从外围向核心国防工业扩散，若不缓解，将引发更广泛的经济动荡。

【作者：徐三郎】