李宁的中场战事，利润承压背后的结构性困局

8月21日，李宁公司交出了一份充满矛盾的中期成绩单：在消费市场缓慢复苏的背景下，其营收同比增长3.3%至148.2亿元，但净利润却同比下滑11%至17.4亿元，净利率从13.6%降至11.7%。这一数据背后，折射出这家国产运动巨头在行业深度调整期面临的双重挤压——一边是消费需求疲软与行业促销去库存的外部压力，另一边则是战略投入与品牌升级的内部阵痛。

营收微增利润承压，增长背后暗藏隐忧

2025年上半年，李宁实现总收入148.17亿元，同比上升3.3%，整体符合市场预期。然而，在营收增长的背后，利润表现却不尽如人意，权益持有人应占净溢利为17.37亿元，同比下滑11%。这一数据对比，清晰地揭示出李宁当前面临的利润困境。

从毛利率和净利率来看，李宁公司毛利为74.1亿元，同比上升2.5%，整体毛利率为50.0%，同比下降0.4个百分点；净利率从13.6%降至11.7%。毛利率与净利润的“双降”，背后是多重因素的叠加影响。

行业普遍存在的促销去库存压力是压制利润率的重要因素之一。在竞争激烈的运动服饰市场，为了清理库存、回笼资金，各品牌纷纷加大促销力度，李宁也不例外。大规模的促销活动虽然在一定程度上促进了销售，但也导致产品售价降低，利润空间被压缩。

李宁战略性加大研发投入和营销布局，特别是围绕中国奥委会合作的提前投入，这些举措虽为长期竞争力筑基，却对短期利润产生了较大影响。2025年上半年，李宁研发投入同比增长8.7%，近10年来，累计研发投入已超过38亿元。持续的研发投入是提升产品竞争力的关键，但在短期内，研发成本的增加必然会减少利润。同时，与中国奥委会的合作需要大量的资金投入用于营销活动、品牌推广等，这也进一步加重了公司的财务负担。

成本方面的变化也对利润产生了影响。截至2025年6月30日止六个月，李宁整体销售成本为74.02亿元，整体毛利率较去年同期下降0.4个百分点，毛利率下降主因在于渠道结构调整，直面消费者的渠道收入占比下降，以及直营促销竞争加剧导致集团加大了折扣力度。此外，行政开支的增加也压缩了利润空间，行政开支为7.77亿元，占总收入5.2%，同比上升0.5个百分点，主要是于2009年收购凯胜牌产生的商誉成本7238.7万元全部于本期确认减值。

分业务来看，各业务板块的表现也参差不齐，进一步影响了整体利润。上半年，公司鞋类产品收入82.31亿元，同比增加4.9%，占总收入的55.6%，鞋类产品成为拉动增长的主力军。这得益于李宁专业运动定位聚焦以及在科技研发上的长期积累，鞋产品通常具有更强的专业属性和技术壁垒，市场需求相对稳定。

然而，服装产品收入51.93亿元，同比下降3.4%，占总收入的35%。服装更易受时尚潮流影响，波动性较大，市场需求的不稳定导致服装业务收入下滑，对整体营收和利润产生了一定的拖累。器材及配件产品收入13.93亿元，同比增加23.7%，占总收入的9.4%，虽然增长较快，但由于占比较小，对整体利润的贡献有限。

渠道与市场拓展的“内忧外患”

在渠道表现上，李宁呈现出“电商引领、零售承压”的分化格局，这也暴露出其在渠道布局和市场拓展方面的诸多问题。

电商渠道无疑是李宁的亮点之一。财报显示，其线上销售规模与客户黏性同步提升，电商渠道收入同比提升7.4%，贡献最大增量。这得益于李宁在电商领域的持续投入和精准运营，通过优化线上购物体验、开展多样化的营销活动等方式，吸引了大量消费者。然而，过度依赖电商渠道也存在一定风险。随着电商市场竞争的加剧，流量成本不断上升，李宁需要投入更多的资源来获取和留住客户，这将进一步压缩利润空间。

与电商渠道的亮眼表现形成鲜明对比的是，零售渠道表现承压。直营店铺布局调整和消费场景转移，使得零售渠道收入同比下降3.4%。这一渠道结构变化与行业趋势一致，反映出消费者行为向线上迁移的不可逆性。但李宁在应对这一变化时，似乎显得有些力不从心。虽然提出了“高层级市场提效、新兴市场深耕”的渠道策略，但在实际执行过程中，面临着诸多挑战。

在高层级市场，李宁试图通过深化与顶级商业体及头部奥莱项目的战略协同，推动创新店型规划与布局。然而，顶级商业体和头部奥莱项目的入驻门槛高、竞争激烈，李宁需要付出更高的成本才能获得理想的店铺位置和资源支持。而且，创新店型的规划和布局需要大量的时间和资金投入，短期内难以看到明显的成效。

在新兴市场，李宁实施深度拓展，优化渠道层级布局以扩大市场占有率。但新兴市场的消费能力和消费习惯与成熟市场存在较大差异，李宁需要针对不同市场制定个性化的营销策略和产品组合。此外，新兴市场的渠道管理和运营也面临着更大的挑战，如何确保渠道的稳定性和效率，是李宁需要解决的重要问题。截至2025年6月30日，李宁门店（包含李宁品牌及李宁YOUNG）数量为7534家，较2024年12月31日净减少51家，这也在一定程度上反映出其渠道拓展的困境。

从市场拓展来看，李宁在国际市场的影响力仍然有限。上半年，中国市场占比为98.3%，其他地区占比仅为1.7%。在全球运动服饰市场竞争日益激烈的今天，国际市场的拓展对于品牌的长期发展至关重要。然而，李宁在国际市场面临着诸多强大的竞争对手，如耐克、阿迪达斯等国际品牌，它们具有深厚的品牌底蕴、强大的研发能力和广泛的市场渠道。李宁要在国际市场脱颖而出，需要付出更多的努力和资源。

李宁过去十年累计研发投入超38亿元，2025年上半年研发费用同比增长8.7%，超䨻科技、航天科技赋能等项目虽提升了产品竞争力，但技术转化周期长、投入产出比不确定。例如，“航天速干”“航天防晒”技术虽实现跨领域突破，但需通过市场验证才能形成规模效应。此外，专业跑鞋矩阵的完善依赖持续的研发投入，而篮球品类对顶级球员资源的依赖（如杨瀚森签约）也推高了营销成本。

成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，被李宁视为品牌升级的关键战役。然而，奥运周期的营销投入具有前置性特征：从门店形象改造到赛事资源整合，从产品线开发到运动员赞助，每一项都需要大量资金和时间沉淀。尽管“中国荣耀，李宁同行”主题活动已在5200家门店落地，但米兰2026冬奥会尚未开幕，奥运红利释放仍需等待。这种“投入在前、收获在后”的模式，在短期内加剧了利润表的压力。

李宁的困境，本质上是行业转型期头部品牌的必然阵痛。在消费市场复苏乏力、运动服饰告别高增速时代的背景下，其“单品牌、多品类、多渠道”战略的优势仍在——专业运动定位的深化、科技研发的长期投入、奥运资源的顶级背书，均构筑了其他品牌难以复制的壁垒。然而，短期利润承压与战略投入的矛盾，要求李宁在“质量增长”与“规模扩张”之间找到更精准的平衡点。