收入2.4亿！赛诺医疗半年报解读：小利润里的大研发

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在国产冠脉支架被集采大幅压价后，行业格局发生了根本变化：多数企业利润被侵蚀，靠销量去勉强对冲。而赛诺医疗过去几年更是“高研发、高消耗”的典型。

但2025年上半年，这家公司交出了一份特别的成绩单：

• 收入恢复到2.40亿元（+12.53%）

• 净利润1384万元，同比+296.54%

• 扣非净利润798万元，去年同期还是-1.26亿元

• 经营现金流净额5245万元，同比+303.38%，并且高于净利润

更重要的是，公司核心药物洗脱支架已获FDA附条件批准，这是国产器械真正逼近美国市场的一次关键尝试。
这份半年报，不只是赛诺的转折，也在提醒市场：国产介入器械，或许正在跨过最难的拐点。

图片源自官网（下同）

一、数字背后：修复与变化收入与结构

• 营业收入：2.40亿元（+12.53%）

• 冠脉介入业务：1.87亿元（+17.40%，收入占比78%）

• 神经介入业务：5311万元（+6.25%，收入占比22%）

• 三年CAGR：约15%

对比：

• 乐普医疗冠脉业务H1增速约+8%

• 微创医疗冠脉板块H1增速约+10%
  

• 赛诺的+17.4%处于领先，说明其在集采常态化下，通过渠道与销量扩张，修复能力更强。

• 毛利率：71%（同比持平，环比+0.5pct）

• 利润总额：2301万元（+585.93%）

• 归母净利：1384万元（+296.54%），净利率5.8%

• 扣非净利：798万元，去年同期为-1.26亿元

解读：

• 毛利率稳定，说明价格压力已被结构与成本消化。

• 净利率5.8%，仍低于乐普（~15%）、微创（~12%），但相比过去持续亏损，这是一个真正的拐点。

• 研发费用：7780万元（研发占比32.36%，同比下降约11pct）

• 销售费用率：18%（同比下降2pct）

• 管理费用率：9%（同比上升1pct）

解读：
研发依然是“赛诺标签”——行业少有的三成占比。下降并非战略收缩，而是部分重点项目进入注册审批，投入节奏变化。销售费用下降说明渠道投放趋向理性；管理费用上升则是规模扩大后的自然结果。

现金流与资产负债

• 经营现金流净额：5245万元（+303.38%），超过净利润

• CapEx：约0.5亿元，自由现金流仍为负

• 应收账款：0.82亿元（同比+10%），周转天数62天（改善5天）

• 存货：1.09亿元（同比+8%），周转天数178天（延长12天）

• 合同负债：0.37亿元，为下半年业绩提供支撑

解读：

• 现金流优于净利，说明回款改善，运营质量提升。

• 应收改善，渠道质量在提升。

• 存货上升快于收入，说明公司在新品备货和渠道铺货上加大了力度，但也带来库存压力。

赛诺的财务报表正在“修复”：

• 收入：靠量补恢复双位数增长；

• 利润：扣非转正，结束亏损；

• 现金流：改善明显，高于净利；

• 费用率：研发占比高企，仍在为未来下注。

与乐普、微创相比，赛诺的盈利能力还不够强，但它展示出一种独特的韧性：在最困难的集采环境里，财务逐步回归“正常”，并用高研发投入维持未来的想象力。

二、业务进展：冠脉的量补，美国的里程碑冠脉介入：国内靠量补，海外打开新窗口

• 收入1.87亿元，同比+17.40%，占比接近八成。

• 国内市场：药物洗脱支架、球囊产品持续中标集采，单价下降明显，但销量扩大弥补了价格缺口。

• 海外市场：产品陆续在阿根廷、厄瓜多尔、越南、马来西亚等地获批，国际市场拓展初见成效。

• 关键进展：公司新型药物洗脱支架系统获FDA附条件批准，达到FDA技术标准，若满足后续条件，有望实现美国商业化。

观察：

• 集采背景下，冠脉器械的竞争逻辑已从“价格”转向“渠道+销量”。赛诺的数据印证了这一点。

• FDA节点意义重大：若成功转正，这将是国产支架第一次真正叩开美国市场大门，行业地位将被改写。

神经介入：新品落地，差异化赛道

• 收入5311万元，同比+6.25%。

• AUCURA™ 血流导向支架：2025年5月获批上市；临床数据显示1年动脉瘤闭塞率97%，主要安全性复合终点仅1.4%，已提交欧盟CE注册。

• GHUNTER™ 取栓支架：进入欧盟CE注册流程。

• 自膨式药物涂层支架系统：获FDA“突破性医疗器械”认定。

观察：

• 神经介入是国内极少数能与跨国巨头正面对抗的细分赛道。

• AUCURA™ 的高闭塞率数据具备差异化竞争力，若能在市场端放量，赛诺可能在该赛道抢到一个战略高地。

结构性心脏病：卡位未来

• 可回撤、自锁定的介入二尖瓣置换系统处于工艺优化阶段，已获多项全球专利。

观察：

• 这类产品短期不会贡献收入，但其技术壁垒高，未来潜力巨大。赛诺的意义在于“早早卡位”，为公司储备第三增长曲线。

赛诺的业务进展呈现“三条线”：

• 冠脉：量补修复，叩门美国市场；

• 神经：新品上市，差异化潜力凸显；

• 结构心脏病：前瞻布局，等待未来收获。

这意味着，赛诺并非靠单一赛道生存，而是试图用“修复当下 + 卡位未来”的方式，穿越一个高强度竞争期。

三、研发与专利：厚积薄发高研发投入：仍是“行业异类”

• 研发费用7780万元，研发占比32.36%，虽较去年同期下降约11个百分点，但仍远高于行业平均水平（10–15%）。

• 三成以上的研发占比，使赛诺依旧保持“创新驱动”的标签，在A股医疗器械公司中极为少见。

这不是削减研发的信号，而是阶段性节奏调整：部分核心项目进入注册或工艺优化阶段，资金消耗边际下降。

管线进展：多点开花

• 冠脉方向

• • 药物洗脱支架：已获FDA附条件批准，正逼近美国商业化。

  • 镁合金可降解支架：按计划推进，属于前沿材料探索。

• 神经介入方向

• • AUCURA™ 血流导向支架：国内获批上市，欧盟CE申请中。

  • GHUNTER™ 取栓支架：欧盟注册中。

  • 自膨式药物涂层支架：获FDA“突破性医疗器械”认定。

• 结构性心脏病方向

• • 二尖瓣置换系统：进入工艺优化阶段，多项专利申请中。

分析：管线覆盖冠脉、神经、心脏三大高壁垒赛道，时间上既有已上市产品，也有中期注册、长期布局的在研项目，形成了完整的梯队。

知识产权：技术壁垒强化

• 截至2025年6月，公司累计获得全球专利授权及独占许可145项，其中上半年新增发明专利9项。

• 专利覆盖核心器械结构、药物释放系统、植入材料工艺。

• 在神经和冠脉细分领域，公司专利布局已形成一定壁垒。

公司在生产环节引入AI场景化应用，用于工艺监控和良率提升，目标是提高产品一致性和稳定性。

分析：这不仅是为了降低不良率，更是为未来海外大规模供货打基础。对一家有志于进入欧美市场的器械企业来说，这是必备能力。

小结

研发是赛诺的底色。虽然费用率下降，但研发占比依旧“高到惊人”，管线覆盖三大赛道，专利壁垒逐步建立，生产工艺也在升级。
这意味着赛诺并不是在“修复盈利”的过程中牺牲创新，而是试图在现金流转好的时候，把更多筹码压在未来。

四、风险与看点1. 集采压力：慢刀子还在切

冠脉支架的全国集采已成常态，未来可能扩展到球囊、导管等耗材。

• 赛诺虽然靠“量补”修复了收入，但价格下行的压力并未消失。

• 如果未来新品放量不及预期，盈利能力可能再次受挤压。

行业对比：乐普、微创等龙头同样承压，但因体量大、品类更全，抗风险能力更强。赛诺作为“中型玩家”，需要依赖创新产品突围。

2. 海外注册：机会与不确定性并存

• 药物洗脱支架获FDA附条件批准，但正式商业化仍需满足工艺与临床条件，审批进度存在不确定性。

• 神经介入的 AUCURA™ 和 GHUNTER™ 已进入欧盟注册，但欧盟审批节奏向来缓慢。

换句话说，赛诺的“全球化故事”正在展开，但时间表未必掌握在自己手里。

3. 运营与财务：细节仍需打磨

• 存货：1.09亿元，同比+8%，周转天数拉长至178天，显示库存消化压力。

• 应收：0.82亿元，虽有改善，但账期仍偏长。

• 管理费用：同比上升，企业在规模化过程中，成本控制能力有待观察。

若药物洗脱支架能在未来12–18个月内顺利获得FDA正式批准，赛诺将成为首批进入美国的国产支架公司。这不仅是公司层面的突破，更是中国介入器械在全球市场的“破局一刻”。

看点二：神经介入新品放量

AUCURA™ 的临床数据（闭塞率97%，安全性良好）若能转化为真实市场销量，将成为赛诺的第二增长引擎。

看点三：长期管线

镁合金可降解支架、二尖瓣置换系统等前沿项目，若有临床进展，将直接影响公司中长期估值。

小结

赛诺站在一个“临界点”上：

• 风险：价格压力、审批不确定性、运营管理细节；

• 看点：美国市场突破、神经新品放量、长期管线落地。

能否跨过去，决定了它是停留在“国内中型玩家”，还是成长为“全球化创新器械公司”。

五、思宇观察

赛诺的这份半年报，和过去几年的亏损报表相比，最大的不同在于：它终于开始像一家“正常公司”了。收入靠销量撑起，利润从亏损扭正，现金流比净利润还健康。表面上是财务修复，但背后其实是一种经营韧性：在集采这种“慢刀子”下，公司没有倒下，而是靠高研发投入，把未来的路继续铺下去。

从行业的角度看，赛诺正在尝试“两条腿走路”：

• 一条是修复当下—— 冠脉业务靠量补维持增长，现金流改善，为短期稳住基本盘。

• 另一条是突围未来—— 神经介入新品在国内落地，FDA附条件批准打开了美国市场的可能性，结构性心脏病管线提前卡位。

这份成绩单告诉我们：国产器械的故事，已经不再只是“低价替代”，而是逐步进入“全球化创新”的阶段。赛诺会不会成为第一个真正走进美国市场的国产支架？这是未来一年里最值得观察的节点。

对投资者而言，这家公司还不够完美：净利率依然低，存货压力存在，海外注册存在不确定性。但在国产器械群像里，它是那个敢于持续下注研发、敢于在海外硬碰硬的玩家。
换句话说，赛诺医疗并不只是交了一份财报，它正在交出一份“中国器械能否走向全球”的答卷。

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