泉果基金调研百亚股份，聚焦投入重点资源，电商业务逐渐恢复常态

根据披露的机构调研信息2025年8月15日，泉果基金对上市公司百亚股份进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为163.96亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得40.15%。

截至2025年8月15日，泉果基金近1年回报前7非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A40.152022年10月18日赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C39.582022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合A31.292023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C30.762023年6月2日刚登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A22.422023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C21.942023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A1.362024年4月16日钱思佳 徐缘

附调研内容：

一、介绍公司 2025 年半年度业绩基本情况

2025 年上半年，公司实现营业收入 17.64 亿元，同比增长 15.1%，归属于上市股东的净利润 1.88 亿元，同比增长 4.6%。

从产品端来看，上半年公司自由点卫生巾实现营业收入 16.87 亿元，同比增长 20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比持续提升，同时公司裤型卫生巾产品收入也保持快速增长趋势。

从渠道端来看，上半年电商渠道受舆情影响较大，营业收入较上年同期下降 9.4%。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，电商业务逐渐恢复常态。线下区域上半年实现营业收入 11.33 亿元，较上年同期增长 39.8%，总体增长符合预期。核心五省之外围省份发展较好，营业收入同比增长 124.2%。未来，公司将继续加大对外围省份的资源投入，以更好地推进全国市场拓展节奏。

2025 年上半年公司销售费用 6.42 亿元，同比增长 18.8%，销售费比 36.4%，费用投入增速超过整体营业收入增长，主要因受舆情影响，公司增加了品牌端和线上平台的预算外费用投入。

二、问答环节

泉果基金Q1：上半年，公司外围省份的整体表现是怎样的？即时零售这一新渠道的兴起，是否会对后续的线下渠道策略产生一定影响？与传统线下渠道相比盈利情况是怎样的？

A1：今年上半年，公司外围省份营收同比增长 124.2%，整体的业绩表现以及新区域的拓展节奏符合公司预期。公司积极拥抱即时零售这一渠道发展趋势，已成立专业部门去做渠道搭建与布局；公司将针对性投放适配产品，聚焦资源重点投入，抓住渠道成长机会。即时零售目前的盈利能力略低于线下经销渠道，但高于线上。

泉果基金Q2：舆情后公司线上渠道的 ROI 恢复情况如何，整个线上渠道的竞争态势有怎样的变化？

A2：近期公司线上渠道 ROI 已基本恢复到去年同期水平，整体形势持续向好。线上渠道竞争始终存在，但各渠道的竞争态势有所变化，当前抖音渠道的竞争趋于理性，天猫和其他渠道整体保持平稳的竞争态势。

泉果基金Q3：上半年，电商各平台的销售表现情况如何？未来各个平台的打法或规划是否会有调整？未来电商的定位以及策略上是否会有调整？

A3：目前公司线上各平台的销售占比基本稳定，抖音平台约占线上营收一半比重，天猫平台比重略有下降，拼多多得益于平台的独占用户较多，比重有所上升。公司已从抖音驱动变为抖音、天猫、拼多多三驾马车齐驱，目前基本完成调整，预计未来会保持平稳向前的发展趋势。公司对于电商定位没有大的变化，仍通过线上渠道去引领整体销售增长，未来经营策略会兼顾盈利与增长。

泉果基金Q4：公司对有机纯棉系列后续的规划，以及未来核心五省增长预期以及空间是怎样的？

A4：今年上半年，公司增加了有机纯棉系列产品的资源投入去参与纯棉产品的市场竞争，消费者对该系列产品存在较大需求，预计下半年有机纯棉系列会有更好的业绩表现。核心五省随着产品结构持续优化，毛利率有进一步提升空间，同时随着业务规模不断扩大，各项渠道费用得以持续摊薄，盈利能力会继续提升。

泉果基金Q5：二季度以来个护行业在电商平台是否有压力？公司如何保持电商运营的竞争优势？

A5：二季度因特殊情况影响，公司电商收入同比下降，目前处于调优阶段，预计四季度将恢复至正常增速状态。公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式创新，持续推进产品迭代升级，在电商运营方面仍有较强的竞争优势。

泉果基金Q6：公司在线下非核心区域的渠道扩张节奏上，较年初是否有新的变化？

A6：公司从区域向全国拓展正按既定计划稳步推进，下半年非核心省份的区域扩张和渠道布局的速度将快于年度计划。不同区域发展阶段不同，市场份额存在差异，整体都处于上升趋势，节奏上会比年初预计的更加积极。

泉果基金Q7：关于线上试销的新品，其定位以及后续的推广策略是什么？

A7：公司新品仍围绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者核心关切与需求痛点，提供有效的产品解决方案。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点，新产品还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。

泉果基金Q8：未来，公司会将哪些新省份作为重点省份独立出来，并投放核心资源？

A8: 上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好，各省份经营策略主要依据销售规模、竞争状况和公司定位来判定。不同发展阶段的省份在人员配置、资源投入等方面会有所不同。