摩根资产管理张一格：权益市场正面临底层资金的再平衡

21世纪经济报道记者 边万莉 上海报道8月16日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海浦东隆重举办。

在“探索大类资产多元配置之路”的圆桌对话环节，摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监张一格基于自身投资经验表示，如果债券市场要进一步挖掘收益，除了向债券投资本身的范围内争取收益，还可能要涉及到相对比较边缘的方向。比如，现券结合衍生品的交易，包括国债期货，利率互换等，这些方向可以争取为债券产品增厚收益。

“我们确实感觉到，十年期国债收益率到1.6%以后，就面临着向下突破的重重阻力。受近期股票市场上涨的影响，债券市场随之出现相应调整，十年期国债收益率回到1.74%附近。”就债券投资争取收益而言，他认为，除了从信用利差、久期等传统方式争取收益外，还需要特别关注的是，在今年人工智能（AI）热潮下，市场已有多家机构尝试借助AI等方式辅助债券投资，力争超额收益。

“向外要收益方面，主要体现为‘固收+’、‘债券+’中‘+’的部分。”张一格指出，在“+”的资产配置中，此前我们非常看好可转债的投资机会，但近期随着可转债持续上涨，其整体估值呈现出较高水平。不过，这并不意味着可转债面临较大幅度的下跌，因为当前权益市场仍保持相对火热的状态。

除了配置可转债，“+”的范围还可拓展至多元资产，例如股票类资产。在股票类资产上，我们认为今年以来各板块均展现出一定机会，不同于此前以红利板块为主的格局。今年除红利板块呈现出比较好的收益外，科技、“反内卷”等领域亦有亮眼表现。这反映出在宏观政策积极应对经济运行中的不利变化时，市场就能够持续挖掘并涌现新的机会。以“反内卷”领域为例，政策为资本市场创造了相关投资机遇。因此，我们对权益类资产上是可以更乐观一点的。

张一格进一步表示，我们认为权益市场正面临底层资金的再平衡，具体体现在三个层面：第一层是美元资产与非美元资产之间的再平衡。今年以来，多项迹象显示，已有不少资金从美元资产向非美元资产流动。第二层是股债之间的资金再平衡。从近期基金申赎等行为中，我们已观察到一些初步迹象，部分资金开始从债券市场向权益市场切换。第三层是居民存款到期后的资产配置再平衡，这部分体量较大，在其再平衡过程中，上述三重资金调整均对权益资产形成有利支撑。

“我们相对看好的另一类资产是黄金。”张一格解释称，尽管黄金价格已处于较高水平，但仍有多项长期因素持续驱动其价值。一方面，美元作为全球储备货币的地位正逐步弱化，虽然这一过程可能比较漫长。另一方面，各国央行对黄金的配置行为，将构成黄金资产中长期的支撑力量。在这两种因素下，从长期视角来看，黄金在资产配置中仍属值得持续关注的品类。

对于“固收+美元类资产”，张一格表示，目前银行美元理财与人民币理财的收益正呈现收敛态势。关于“+黄金资产”，最大的顾虑是黄金已连续上涨三年，当前价格处于高位。尽管长期来看具备向好基础，但短期内难以期待其持续上涨。针对这一情况，需结合客户类型差异化分析。

具体看，对于持有美元资产且有配置需求的客户，可考虑QDII、互认基金等产品。对于持有人民币资产、计划进行跨区域资产配置的客户，避免单一投向美元类资产，或可转向多币种资产配置以实现平衡。对于持有人民币、此前购买美元理财主要看重美元高利率，且对外币转换无强烈偏好的客户，或可更多关注“固收+”等产品。