从建仓洗盘到二次拉升：九源基因资本运作与司美格鲁肽的千亿想象

8月18日，港股生物科技板块惊现"二级"神话——九源基因（02566）盘中触及16.29港元，距离低点5.119港元涨幅超218%，市值突破30亿港元。这波始于6月初的史诗级上涨，将这家专注GLP-1药物的Biotech公司推上资本风口。

资金疯抢背后，是重磅药物司美格鲁肽生物类似药（JY29-2）的减重适应证2026年上半年报产(即提交药品上市申请)。对于司美格鲁肽的市场布局和渠道规划，公司表示将强化院内市场先发优势，通过药店网络下沉扩大可及性，联合电商平台战略合作，加速品牌建设与用户触达。

值得关注的是，盛宴之下暗流涌动。2024年11月至2025年8月，九源基因完成了一场经典的“建仓—洗盘—拉升—出货—二次拉升”资金博弈。这场由创新药预期点燃的资本狂欢，究竟是价值发现还是资本助澜？

建仓期：高振幅震荡 重构筹码结构

根据智通财经APP梳理，九源基因的建仓期在2024年11月28日至2025年1月17日，这一时期资金通过大幅震荡重构筹码。

犹记得九源基因新股申购热度不小。公开资料显示，公司全球发售4539.88万股股份，公开发售（重新分配后）占50%，国际发售（重新分配后）占50%；其中，公开发售获675.83倍认购，国际发售获1.18倍认购。全球发售净筹约4.85亿港元。

因公开发售部分申购倍数超过100倍，触发回拨机制，九源基因将1815.94万股股份，由国际发售回拨至公开发售，导致散户持股比例激增，缺乏机构压舱石。首日盘面显示，因九源基因股价大幅低开，大量筹码被迫止损，当日收跌38.41%。

建仓洗盘期，资金通过高振幅震荡吸筹。首先，通过制造26.62%的跌幅，配合52.7%的高振幅，呈现“剧烈波动+阴跌”组合，迫使散户离场。阳量3883.9万出现在低位，阴量1230.8万出现在高位，形成“低位放量吸筹+高位缩量”模式。换手率46.885%，筹码充分交换，主力低成本吸筹。均价8.062港元，主力建仓成本约7.5-8.5港元，预留50%以上拉升空间。

建仓期吸筹的主力席位分别为香港上海汇丰银行、中信证券经纪香港、中国银行（香港）以及花旗银行，持股比例分别增加1.78%、1.56%、1.44%及1.25%。

洗盘期：筹码再平衡

重构期的筹码再平衡可分为两个阶段：其一是首次拉升（1月20日至2月21日），脱离成本区，测试市场承接；其次是震荡洗盘期（2月24日至4月11日），为二次拉升蓄力。

首先，在首次拉升期，盘面呈现温和放量突破。该期间涨幅为30.04%，但换手仅为5.646%，显示资金高度控盘，阳量占比64.5%，上涨时资金介入明显。此时，在7.0港元关口反复测试，突破后快速拉升至7.189港元，脱离成本。值得关注的是，换手率低，显示资金并未大规模出动，仅为脱离成本。

震荡重构期，盘面呈现缩量回调，阴阳交错。此时，34个交易日跌幅仅为17.89%，振幅为30.115%，资金以时间换空间，阳线18天、阴线16天，多空拉锯。换手7.034%，较前阶段上升，显示部分资金立场。此外，量价背离，天量123.36万与地量4.84万，资金“高抛低吸”，形成“高点放量诱多+低点缩量洗盘”。阳量404.72万与阴量362.86万，资金通过涨时增量跌时缩量，维持筹码稳定。

这一时期，资金几乎小幅吸筹的稳定动作。前三大买入席位分别为香港上海汇丰银行、老虎证券香港环球与法国巴黎银行、持股比例分别增加0.6963%、0.3804%及0.3417%。

主升浪与高位出货：锁仓式拉升，吸引资金，高位派发

在蓄势之后，九源基因迎来主升浪与出货期。这一阶段可分为：锁仓准备期（4月14日至6月5日），主升浪（6月5日至6月12日）以及出货期（6月13日至6月30日）三个阶段。

第一阶段，锁仓准备期，换手率骤降至2.7%，日均成交量仅8.33万（前期22.58万），锁仓迹象明显。

随之而来的便是，暴力拉升的主升浪，盘面呈现极端逼空走势。具体来看，6天暴涨72.08%，阳量占比98.85%，无阴线回调，量价配合。换手10.89%，筹码短期松动，但并未大规模出货，均价8.733较成本区已经翻倍，资金浮盈丰厚。

第三阶段，便是高位筹码派发的出货期。这一阶段价格区间在最高11.84与最低7.76，跌幅26.7%，振幅38.06%，呈现断崖式下跌走势。与此同时，阴线9天与阳线3天，空头已经掌控局面，资金进入派发筹码阶段。换手率10.952%，说明筹码交换活跃。

超跌反弹与二次主升浪：技术反弹后筹码再分配 迎接主升浪加速期

之后，九源基因迎来技术上的超跌反弹（7月2日至7月10日），资金随之高位进行筹码再分配（7月11日至8月8日），为主升浪加速器（8月11日至8月18日）作准备。

超跌反弹期间，价格从7.85港元至10.58港元，涨幅28.66%，短期快速收复部分跌幅。阳量401.62万（占比90.7%）对比阴量41.04万（9.3%），上涨时放量（天量260.4万），下跌时极度缩量（地量7.74万），显示主力资金回补迹象。此外，这一阶段换手率4.058%：较前一阶段（10.952%）大幅下降，表明抛压减轻。

在超跌反弹后，资金通过震荡洗盘重构浮筹，为后续方向选择做准备。此时，价格运行区间在最高10.960至最低9.450（振幅14.95%），整体呈现高位箱体震荡格局，涨跌幅仅1.98%，多空陷入僵持。此外，阳线12天对比阴线9天，多头略占优势但未形成突破，显示主力在以时间换空间消化压力。阳量727.56万（占比61%）对比阴量464.66万（39%）：上涨时量能占优，但未出现天量突破（最高143.34万）。

在整理阶段之后，二次主升浪开启。从盘面来看，连续6根阳线，涨幅53.88%，价格从10.29增至16.29，呈现极端逼空上涨，多头完全主导。阳量695.52万，上涨时量能放大（天量339.86万），资金似乎进场坚决。换手率6.375%较前一阶段10.927%下降，但是价格大幅上涨，资金可能锁仓拉升，市场浮筹稀少。

简言之，从建仓期的剧烈震荡洗盘，到锁仓拉升的逼空行情，再到高位派发的断崖式下跌，最终以二次主升浪完成史诗级上涨。盘面特征上，低位放量吸筹、缩量重构、锁仓式拉升、高位放量出货等交错，配合换手率与量能的微妙变化，凸显资金高度控盘能力，而超跌反弹后的筹码再分配。

值得关注的是，近一个月的买入席位前三分别为花旗银行、香港上海汇丰银行以及法国巴黎银行，持股比例分别增加0.5555%、0.3661%及0.3234%，持股比例分别为2.45%、4.84%及0.6059%。

多面共振造就“逆袭”之路

智通财经APP认为，九源基因这一轮上涨或并非单纯的资金炒作，而是基本面突破、医药板块轮动和市场长期低估后的价值重估共同作用的结果。

首先，公司美格鲁肽生物类似药（JY29-2）打开百亿市场空间。此前，在3月27日的业绩交流会上，九源基因相关负责人提到，减重适应证2026年上半年报产(即提交药品上市申请)。

此外，九源基因还将司美格鲁肽的海外权益授权给了其他国内药企：与科兴生物签署了司美格鲁肽在拉美主要国家的市场独家许可合作协议；与复星医药签署了产品许可协议关键条款，给予复星医药司美格鲁肽在内的多款产品在中东和北非、撒哈拉以南非洲全部国家及部分东盟国家的独家临床开发、注册和商业化权利。预计2025年内向巴西、沙特递交司美格鲁肽的新药申请。

近期，多家券商发布报告，对减肥概念股表达了积极的看法，GLP-1赛道或成为资本新宠。

东吴证券认为，若按20%复合增长率，2030年GLP-1类药物市场规模将有望突破1500亿美元，其看好国产口服减肥药机会，认为创新药GLP-1赛道被显著低估。

光大证券认为，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为考量企业未来竞争优势的重大要素，同时具备领先研发进度和强大销售执行力的企业将占据商业化竞争的优势地位。随着终端需求的持续扩容，整个GLP-1产业链将持续步入景气度上行通道。

由此可见，九源基因的暴涨，离不开“产品增长潜力+赛道风口+估值修复”共振作用。

综上，九源基因的这场资本盛宴，既是一场“价值重估”的胜利，也是一次“市场情绪与资金博弈”的极致演绎。从5.119港元到16.290港元，218%的涨幅背后，是基本面突破、板块轮动与主力操盘的完美共振。