中国神华逾2000亿资产重组落地：复牌股价上扬，全产业链布局再升级

来源：市场投研资讯

（来源：银柿财经）

中国神华将进一步增强一体化运营优势，扩大主营业务规模。

8月18日，抛出逾2000亿资产重组计划的中国神华（601088.SH）股市复牌，当天股价提振4.45%，作为“国内实力最强的煤炭、电力、运输、煤化一体化开发企业”，公司通过发行股份及支付现金方式购买13家公司的股权，备受关注。

13家标的注入，配套资金同步募集

中国神华的资产重组预案于复牌前一个交易日正式披露，明确了交易标的、资产规模与配套融资方案。

公告显示，中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、电子商务公司100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权。

标的资产规模方面，本次交易共涉及13家标的公司，截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。

配套资金募集方面，本次交易中，上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金金额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。本次发行股份的价格为30.38元/股。

对于主营业务的影响，中国神华称，作为国家能源集团下属“煤、电（坑口煤电）、运、化”资产整合上市平台，中国神华通过本次交易将进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，大幅提高上市公司资源储备规模与核心业务产能，进一步优化全产业链布局，为推进清洁生产、降低运营成本、提升持续盈利能力创造有利条件，有利于公司降低交易成本、优化产能匹配，提升公司整体盈利能力，从而实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值。本次交易完成后，中国神华将进一步增强一体化运营优势，扩大主营业务规模，进一步提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司聚集。

对于盈利能力的影响，中国神华表示，本次交易完成后，将显著增加上市公司资产规模及业务实力，总资产、净资产、营业收入等主要财务数据将明显增加，从而提升上市公司资产质量和盈利能力。

资源集中效应凸显，长期成长逻辑清晰

对于中国神华此次资产重组，多家券商机构从资源整合、产能增量、行业趋势等角度展开分析，普遍看好其长期发展前景。光大证券认为，中国神华煤炭产能增量空间广阔，规模效应将进一步加强。光大证券测算，2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有3亿吨左右的产能在上市公司体外，后续资产注入空间广阔；公司避免同业竞争协议范围内涉及到的未启动收购的煤炭产能超过1.8亿吨。

民生证券同样进行了深入分析：公司在预案中提及新疆能源下属新疆准东露天矿核定产能达3500万吨/年，可采储量超20亿吨，此外标的公司还拥有新疆红沙泉一号露天煤矿（3000万吨/年）、新疆黑山露天煤矿（1600万吨/年）、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（1500万吨/年）等国内煤炭产能及资源储量领先的大型煤矿。据民生证券梳理，2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有近3亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨，中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。

从历史发展上看，招商证券分析，神华集团成立于1995年10月，2017年中国国电集团和神华集团重组成立国家能源集团，由于公司主业架构发生变化，中国神华与国家能源集团就同业竞争问题多次签订补充协议，截至2025年一季度，中国神华总资产和总市值分别占煤炭上市公司的23.4%和43.6%，此次大规模将进一步集中煤炭产业资源，增强能源应急保障能力。

长期而言，中金公司认为，本次重组标志着神华迈入重要的战略转型期：公司正从过去“高现金、低杠杆”稳健模式，转向构建更富活力、更具成长性的业务结构，同时坚守其高分红的核心承诺，迈向新一轮周期征程。煤炭行业安全生产抓手有望强化，助力供需好转，利好公司盈利改善。随着“反内卷”逐步发酵，煤炭行业超产情况获得缓解，供给更加理性，这在7月国内原煤产量数据中得以反映。往前看，考虑到能源保供压力有所缓解，中金公司认为国内将更多以安全生产为抓手，助力煤炭有序生产，促进煤炭行业的合理可持续发展。因此，在供给约束增加的背景下，中金公司预期煤炭供需边际好转，对煤价形成支撑，看好公司盈利改善。