河北
来源：市场资讯
（来源：研报虎）
消费中观策略&投资建议
自上而下分析，7月社零数据已公布，从总量和分项看体现出消费整体大盘体现出增速回落压力，从部分披露中报的内需新消费公司景气度上行幅度趋缓以及竞争加剧导致ROI有所下降，服务类消费与部分功能价值或情绪价值凸显的细分行业仍体现出较强韧性，反而出海赛道涌现更多景气性alpha成长机会值得重视，较多出口公司提示2021年海外宅经济相关品类已经开始在2025年开始进入换新周期，新景气周期值得重视。当前重要的保险增量资金较多已完成年内收益率牧宝，对于2026年机会布局会围绕着红利+逐步扩圈配置，部分消费类资产因现金流好且部分竞争格局趋向稳健的行业有望逐步补涨，且预计在Q3末之后宏观经济企稳预期有所加强，10月中下旬开始逐步演绎高低切。我们依然维持“内需消费配置从alpha到beta，外需消费配置从beta到alpha的观点”。
行业景气跟踪
轻工制造：①家居：内销家具类社零7月同比增加20.6%，增幅环比收窄，房地产整体需求尚未显著提振；外销匠心家居越南7月当月集装箱量同比稳步增长17.68%。。②新型烟草：HNB方面，英美烟草glo hilo的烟弹品牌virto已在意大利公示上市前相关定价信息，hilo推广节奏明确，重点关注后续全面上市后相关销售表现。依然建议重点关注深度切入海外大烟草集团的雾化+HNB供应链的思摩尔国际。③造纸包装：国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已充分显现，浆价已逐渐筑底企稳，25H2在需求回暖及反内卷的刺激下有望迎来温和修复。④潮玩(高景气维持)：龙头延续强势，关注传统板块转型&回暖。龙头泡泡延续保持海外高景气，重点关注积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。⑤两轮车(拐点向上)：7月高频数据我们看到两轮整体旺季表现较优，头部两轮环比呈现加速趋势，传统龙头标的回调后配置价值凸显。⑥轻工个护(略有承压)：短期个护板块线上渠道价格战加剧(量增价减)，M7卫生巾/牙膏线上GMV+5%/24%，建议聚焦：1)具备持续差异新品成长周期驱动；2)线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。⑦宠物(略有承压)：边际关注亚宠展新品发布&2Q业绩发布，行业景气度较大众消费相对优势仍显著，关注行业潜在并购。⑧AI眼镜(稳健向上)：根据Counterpoint，25年H1国际智能眼镜市场的出货量同比+110%。据IDC预测，25年中国智能眼镜出货量预计达到290.7万台，同比+121.1%。
纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中具备差异化的标的。①品牌服饰端：7月服装零售同比增长1.9%，环比6月基本持平，符合市场预期。我们推荐关注两个方向1)有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2)业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端：中美关税再次延期，前期市场担心有所缓和，板块情绪好转。
美妆护理：优选中报业绩稳健的龙头及补涨空间较大标的。前期消费需求释放后惯性降温，化妆品类7月零售同比下降2.3%，增速环比6月持平。美护整体情绪仍有波动，因此建议优选：1)中报业绩稳健，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2)前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。
家用电器：①奥维云网7月线上数据显示：白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。②TV面板价格及供需跟踪：7月TV各尺寸均价普遍出现小幅下滑；需求侧：八月头部品牌在持续去化库存后采购需求转趋积极；供给侧：随着产业链库存逐步健康化，供需关系渐趋平衡。
社会服务：看好高性价比餐饮，茶饮短期仍受益于外卖大战。受政策影响，外卖大战趋缓，茶饮品牌杯量表现预计有所回落。从业绩持续性角度，目前成长性最好的茶饮品牌主要为蜜雪冰城和古茗。
商贸零售：商超-略有承压、百货-略有承压，调改类向上、电商-底部企稳。黄金珠宝景气度持续；跨境电商终端景气度向上，但短期内盈利能力受关税影响，下半年板块业绩有望逐步回暖。
风险提示
政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。
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