新增2.14万亿元流向A股？多家券商解读

来源：券商中国

　　近日，央行公布的7月金融数据显示，7月存款数据中，非银存款新增2.14万亿元，为2015年有数据记录以来同期最高水平，同比多增达1.39万亿元。

　　据券商中国记者了解，由于投资者的银证转账等行为会引发非银存款的增长，历史上的几次股市上涨时期非银存款也大幅增加，因此，这一数据引发了市场广泛关注。多家券商纷纷对此进行解读。

　　有券商分析推测，非银新增存款有可能更多流向了股票市场，此外股票交易量大增，也使得证券公司保证金存款增长。也有券商提醒称，如果短期有大量存款迁徙资本市场，通常是市场情绪的结果，而非原因，要理性对待。还有券商表示，当前投资者并没有大量直接跑步入市，而是间接通过固收+基金等渠道进入权益市场。

　　或缘于资本市场走强

　　中金公司表示，金融投资活跃或是非银存款大幅多增的重要支撑因素。7月一个突出的特点是新增非银机构存款较多，这不是今年第一次出现非银金融机构存款大幅多增的情况，4月新增非银金融机构存款也创下过去10年的最高纪录。这或反映出在存款利率下降的大背景下，私人部门的金融投资愈加活跃。考虑到7月国债收益率上升、利率债价格下降，固定收益资产的相对吸引力偏弱，非银金融机构的新增存款有可能更多流向了股票市场。

　　浙商证券认为，从结构上，对于非银存款和居民存款，资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款搬家，进而带动非银存款高增，形成居民存款和非银存款的跷跷板效应，1-7月非银存款合计多增4.69万亿元，较去年同期多增1.73万亿元，7月当月这一结构性趋势延续并放大。此外股票市场活跃，交易量维持高位也使得证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。

　　华创证券表示，7月非银存款新增2.14万亿元，今年以来第三次创历史同期最高值。非银存款可以定义为金融市场的欠配资金，因为机构在二级市场无论买股还是买债，都不会导致非银存款的消失，只会造成非银存款的转移。非银存款高增的背景下，意味着当下金融机构的流动性仍相对充裕。

　　此外，7月以来市场情绪虽然较旺，但结合前期跟踪的居民存款/沪深股票市值这一指标来看，当下居民存款与沪深股票市值仍然维持在历史高位，这意味着在经济循环持续改善、政策平稳、利润有望改善的前提下，本轮市场上涨可能仍有较大的空间。从历史经验来看，每一轮万得全A指数见顶，对应居民存款与沪深股票市值比值均回落至1.1倍左右，截至7月底，这一指标仍在1.7倍。

　　光大证券表示，季初理财等资管产品资金季节性扩容，7月股市、商品“反内卷”行情下走牛形成资金虹吸，叠加下旬非银拆借冲量带动存款派生，月内非银存款出现明显多增。累计看，1-7月非银存款合计新增4.7万亿元，同比多增1.7万亿元，年初以来非银机构流动性相对充裕，叠加存款“脱媒”趋势延续，居民存款与非银存款跷跷板效应明显。

　　申万宏源表示，7月M2增速出现明显改善，主因或为资本市场走强推动资金加速回表，进而使非银存款新增规模创有数据以来同期新高。7月非银存款新增2.14万亿元，为2015年有数据记录以来同期最高水平。非银存款高增或缘于资本市场6月下旬以来走强，吸引表外资金回表。

　　华西证券认为，非银存款高增，居民存款可能部分搬家至基金、资管等非银行类金融机构。7月居民部门新增存款减少1.1万亿元，而非银机构存款增加2.14万亿元。两者分别比2020—2024年同期平均值减少0.4万亿元、增加1.2万亿元。结合理财规模增幅不及季节性，以及5月的存款利率下调，部分资金可能从居民存款流出，转向非银行金融机构，成为可能流向股市、债市以及期货市场的潜在增量资金。

　　兴业证券称，非银存款增速上行或与市场流动性改善以及机构配置金融资产有关。7月人民银行通过MLF与买断式逆回购操作合计向市场净投放4000亿元。股市交易数据显示，7月月均股票成交额较前月明显上行，提振非银存款增速。

　　建议理性看待

　　如何看待非银存款大幅多增？招商证券认为，对这一现象要理性看待。

　　招商证券表示，7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。与之对应的是7月居民存款净减少1.1万亿元，同比多减0.8万亿元，这一增一减之间可能表明居民存款在进入资本市场，近期市场对此关注较多。

　　招商证券称，所有价格都是货币（流动性）现象，资本市场也不例外，所以每一轮牛市过程中，都会有银行存款迁徙资本市场的逻辑出现。前期报告测算，2024年之前发生的定期存款中，2025年到期规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元。如此大量级规模的存款到期，外溢到任何资产市场都是巨大的流动性冲击，所以市场抱有较大期待。存款到期每年都有很大量级（2022年71万亿元，2023年83万亿元，2024年91万亿元），市场权重指数隐含回报超过存款收益也由来已久，所以只要市场情绪配合，每年都有存款入市的潜力。

　　招商证券认为，更进一步来看，当前银行理财约30万亿元，这部分居民财富离资本市场更近，而经过多年的鼓励和发展，目前银行含权益理财占比还是比较低。虽然近年存款利率下行的确更加凸显了价值型股票的比较收益，但社会财富流向资本市场是长期过程，难以也不应一蹴而就。如果短期有大量存款迁徙资本市场，通常是市场情绪的结果，而非原因。

　　“如果市场过度将中长期逻辑通过故事化叙事进行短期兑现，只会带来不必要的市场波动，降低资本市场的财富持有体验，反而会导致居民财富进入资本市场的长期逻辑兑现难度上升，建议理性对待。”招商证券称。

　　投资者或未大量通过炒股直接入市

　　8月14日，西部证券发布报告称，沪指创2021年以来新高，部分投资者认为居民资金正在加速入市。但他们观察到，高净值投资者确实在跑步入场，不过居民资金既未明显通过公募间接入市，也未大量通过炒股直接入市，而是流入银行理财。西部证券判断，资金旺+资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。

　　西部证券表示，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资。居民资金未明显通过公募间接入市，因为主动偏股基金规模扩张幅度有限，被动指数基金持续面临资金流出。居民资金也未大量通过炒股直接入市，一是散户参与度不高。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年“9·24”行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。二是散户资金流入有限。以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年“9·24”行情和今年2月DeepSeek行情。三是银证转账余额回落。根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。

　　责编：罗晓霞

　　排版：刘珺宇

　　校对：刘榕枝