北京
华源证券近日发布汽车行业深度报告：近年来，随着汽车普及率提升，机动车尾气排放已成为大气污染主要源头之一，根据生态环境部数据，目前机动车NOx排放量占全国NOx排放总量的34%以上，其中重型货车占机动车NOx排放量达到80%。对于大部分城市中心城区，机动车排放已经成为PM2.5的首要贡献者，北京、深圳、成都等大型城市机动车污染排放占比超过40%，机动车尾气治理形势依然严峻。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
移动源尾气排放污染分担率居前，机动车尾气治理至关重要。近年来，随着汽车普及率提升，机动车尾气排放已成为大气污染主要源头之一，根据生态环境部数据，目前机动车NOx排放量占全国NOx排放总量的34%以上，其中重型货车占机动车NOx排放量达到80%。对于大部分城市中心城区，机动车排放已经成为PM2.5的首要贡献者，北京、深圳、成都等大型城市机动车污染排放占比超过40%，机动车尾气治理形势依然严峻。从汽车各类尾气污染物生成机理和主要后处理路径角度，汽油机/柴油机生成的主要污染物分别是CO、HC/NOx、颗粒物，国六标准下其对应的主流后处理路线分别是：汽油机TWC+GPF，柴油机DOC+DPF+SCR+ASC。
他山之石，可以攻玉，欧七标准生效落地给出国标制定前瞻指引。2022年11月欧委会正式提出将制定欧七排放标准以取代欧六，2024年5月欧七排放标准正式生效。其推进节奏包括：轻型车方面，欧七标准自生效后两年半开始对轻型车新车型及其制动系统实施欧七型式核准要求；自生效后三年半，所有新注册车辆必须满足欧七标准。重型车方面，欧七标准自生效后四年开始对新车型式核准实施；自标准生效五年起开始对所有新注册车辆实施。欧六至欧七的变化一定程度上为国七标准制定给出前瞻性指引，其变化趋势主要有：1）尾气排放限值中轻型车限值不变但相关指标范围、阈值有所加严，重型车限值大幅加严；2）非尾气污染物要求中新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求；3）其余管理要求中对汽车耐久性、电池耐久性提出要求，并要求相关监测系统升级。
国七渐进，减污降碳双管齐下，2027-2030年后处理市场或迎超两千亿增量空间。今年以来国七标准制定加速，已完成第二阶段预研究工作，目前正在进行三阶段预研究。我们认为国七标准下相关增量部件主要应关注冷启动工况减排、氮氧化物减排、监测系统升级三个方向。与国六标准相比，新增部件预计主要有汽油机/柴油机EHC、氮氧传感器；汽油机TWC；柴油机PM传感器、ccSCR、ASC等部件，系统升级主要是柴油机OBM强制加装/升级，尿素喷射系统升级、相关催化剂用量可能提升。基于我们对相关零部件价格、汽车产量的预测，在汽油机、柴油机2027-2030年国七实施比例分别为30%/60%/80%/100%、10%/30%/60%/80%的中性预期下，我们预计2027-2030年汽车后处理市场增量空间分别为244.2/481.3/635.7/733.1亿元，合计增量空间超两千亿元。
相关标的：看好国七标准落地带来汽车后处理市场空间大幅增长，建议关注后处理领域技术实力较强，产品布局广泛的优质企业，建议关注云意电气、艾可蓝、中自科技、威孚高科。
风险提示：1）国七标准推进进度低于预期、2）汽车产量不及预期、3）新能源渗透率超预期、4）市场空间测算偏差风险（华源证券 李泽）
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