直播战场推陈出新，虎牙进入升维时代

总收入15.7亿元，同比环比双双攀升；游戏相关服务收入同比大涨34.1%至4.1亿元；Non-GAAP净利润达4750万元，连续六个季度实现Non-GAAP盈利……虎牙（NYSE:HUYA）最新发布的2025年第二季度财报，是一份超出市场预期的成绩单。

如果说Q1的企稳回升对外界展示了战略转型后更全面的虎牙，那么Q2的加速增长，则指向虎牙已经从根本上完成了商业模式的重构与核心能力的“升维”。

对虎牙来说，扎根在游戏行业不再是流量的游戏，而是一场深入产业腹地、关乎生态构建的崛起之战。

在行业需要直面存量竞争的大背景下，虎牙已然打破外界对平台传统价值的单一想象，向着一个更宏大、更具想象空间的“全球化游戏生态服务商”全速进化。

这场始于两年前的深刻变革，如今正以其扎实的业绩和蓬勃的生态，宣告一个“升维”时代的到来。

深扎根，强“造血”

稳健的业绩，是虎牙战略转型的最直接体现，也是其全新商业模式韧性的最佳证明。

Q2财报中最引人注目的，是已经实现明显优化的收入结构。直播业务收入达11.5亿元，在行业调整期内表现企稳，说明虎牙的基本盘依旧稳固。

而更关键的信号，则来自曾经被视为第二增长曲线、现在已成为虎牙游戏服务生态核心环节的游戏相关服务、广告和其他业务收入，这项收入在报告期内同比大增34.1%，达到4.1亿元，占总收入比重已超过四分之一。

虎牙公司联席CEO兼高级副总裁黄俊洪在电话会上谈及了往期数据：“板块收入从战略转型前的规模——2023年第二季度的1.2亿元，增至今年第二季度的4.1亿元。”

仅仅两年，虎牙便让新的增长轨道大放异彩，间接体现出它对游戏市场的了解入木三分。因为只有在足够理解市场趋势和需求的情况下，才能让自己的业务模式同时满足平台、用户和游戏开发商、发行商们的需求。

而与之对应的，正是虎牙商业逻辑的跃迁：从过去依赖的流量变现模式，进化为深入游戏产业链、提供多元化服务的产业服务模式。

所谓升维，就是这种变化的成果。这种升维带来了更强的“造血”能力。

一方面，财报显示，虎牙在Non-GAAP准则下已实现运营利润盈亏平衡，并连续六个季度斩获净利润，这标志着其盈利能力和运营效率得到了质的提升。从虎牙现有的增长情况，和游戏产业的盈利形式看，游戏分发、道具销售、游戏广告等业务的毛利空间和增长潜力，是远超传统直播的，虎牙的业绩上限大概率还会继续提升。

而另一方面，这种深度绑定产业的模式，让虎牙的护城河大幅拓宽至服务能力和行业资源，抗风险能力显著增强。收入来源多元化只是最直观的体现，平台生态大面积延伸，为以后的运营打下更坚实的基础，才是长远价值所在。

平台生态多维发力

业绩的升维，离不开平台生态的多维发力。虎牙具备众多资源支点：主播，顶级的赛事内容运营，前所未有的开放策略，这些都在撬动整个游戏生态的巨大价值。

主播是外界对平台的认知中，最传统的标志化角色。但在虎牙这里有所不同，作为连接平台、用户与厂商的核心节点，主播是虎牙游戏服务生态的重要一环。

一方面，虎牙的主播矩阵在规模上拥有绝对优势——行业Top300的游戏主播中，虎牙生态体系中的主播占比高居行业第一；而且虎牙展示了强大的“造星”和赋能能力。

例如，在热门新游《三角洲行动》中，最受欢迎的主播杨齐家便是在虎牙成长起来的。这背后，是虎牙对新游戏趋势的快速反应和规模化复制头部主播矩阵的成熟体系。

而另一方面，主播和虎牙的版权赛事、自制内容一样，都可以视为游戏服务生态的“节点”。它们既是直通创新商业模式的通道，也是扩大平台影响力的跳板。

主播是内容创作者，也是游戏宣发、道具销售的关键环节。虎牙当下成功地将主播的人气转化为了“带货力”，为主播开辟了多元化的收入渠道，同时极大地增强了平台的游戏服务能力。

关于内容，二季度，虎牙直播了超100项版权赛事，如2025MSI、2025KPL王者荣耀职业联赛夏季赛等。这些内容本身就具备很强的吸引力，能够将平台的活力调动起来。

不过面对一个游戏IP，仅靠直播内容还无法充分扩大其想象空间，虎牙开放的运营策略，才真正为它们插上了破圈飞翔的翅膀。

当下，虎牙正积极推进多平台生态策略，Q2财报披露虎牙总MAU已达到约1.6亿。通过扩大展示面，让内容生态的影响力辐射到更多外部平台，虎牙和游戏IP的生命力都在得到激活。而在这样的机制下，内容生态的打造和完善就成了关键词。

于虎牙而言，站内，是通过自制内容丰富内容矩阵。

以刚刚落幕不久的虎牙《三角洲行动》DDC钻石冠军赛为例，虎牙在赛事运营过程中兼顾了游戏长远发展所需的职业性、公平性，和娱乐观众的观赏性，引入双砖获胜赛制，在“搜打撤”中展示游戏特色和战队能力，还特别组织明星主播与职业队合作开展全明星娱乐赛，实现影响力破圈。

而放眼站外，虎牙早已打破线上和线下的壁垒，自制IP赛事、跨界合作的影响力可辐射至全网。

以引爆今夏的“虎牙DOTA2不朽杯”为例，赛事不仅门票7分钟售罄，更在全网斩获超20.9亿次曝光，成功“破圈”并重燃了整个DOTA2社区的热情。

二季度举办的成都虎牙HYPER嘉年华，汇聚人气主播、明星选手与用户，同时开启探索直播、电竞与文旅产业结合的路线。

虎牙传奇杯S3也在这个季度收官，首创中韩双赛区机制，大幅强化了博弈策略性，比赛吸引力显著提高，更展示出虎牙在赛事体系“职业化-综合化-全民化”布局中的深度思考。

这些内容背后，是虎牙整合主播生态、厂商资源、粉丝经济、社区文化的全链条操盘能力，也是其开放理念的极致体现——用虎牙的生态势能，激活整个游戏IP的价值，并力求强化其积极意义。

对虎牙来说，游戏、内容、主播、用户等要素也在加速形成“黄金矩阵”，为虎牙在游戏分发、道具销售以及其他游戏相关商业化领域的增长奠定更强的基础。

瞄准未来，紧盯创新

如果说平台生态是虎牙当下的护城河，那么对新技术、新市场的敏锐嗅觉和前瞻性布局，则决定了它未来的想象空间。AI和海外业务，是虎牙持续升维过程中不容忽视的两个变量。

虎牙已构建起一个清晰的“AI+”战略矩阵，涵盖“AI+直播”“AI+IP”“AI+服务”三大领域。AI产业当下正持续扩大C端影响力，对虎牙来说，提升用户体验和创造全新消费场景，也是最重要的突破口。

在提升体验方面，游戏直播行业首个AI电竞智能体“虎小Ai”在传奇杯S3的全程应用，让观赛从被动看升级为沉浸式参与，其智能化、趣味化的战局解读极大提升了弹幕互动率。

AI基于海量垂直电竞数据，显著降低了理解赛事策略的门槛，但又创造了情绪价值。“虎小Ai”在“数据采集-内容生成-分发互动”流程上的自动化，则让全程体验更加沉浸。

在创造场景方面，日前，虎牙联合iG战队推出的全球首款电竞战队IP智能AI陪练机器人“虎牙i超体”，在ChinaJoy上引爆关注。

其特色不仅仅是外观上与iG战队联名，配备知名选手形象，更重要的是在软件层面，依托自研游戏画面视觉识别和深度游戏策略分析模型，结合情绪识别引擎和记忆图谱技术打造“AI陪练”，能像真人伙伴一样在玩家失利时给予鼓励，胜利时同步欢呼，深度记忆用户习惯，同时输出指导游戏知识的功能价值和切入用户心智的情绪价值。

这一创新，成功将用户对游戏IP的情感投射，转化为现实世界的实体消费，打开了全新的商业化空间。

而提及商业化空间，海外业务也有望成为虎牙未来重要的增长引擎之一。

海外业务的发展，是基于一个大背景：2024年，中国自主研发游戏海外收入在连续两年下降后回归增长，叠加国内原创游戏精品频出，出海需求日益旺盛。

虎牙在这方面实现了对优势能力的复用，初步构建了涵盖游戏直播、社区、应用分发、道具售卖和本地化营销的全方位能力，尤其是积累了FPS/MOBA等核心品类的大量海外游戏用户，在Facebook、Discord等平台的私域粉丝用户超百万。其海外业务总月活已达数千万量级。

长期来看，通过服务中国游戏厂商出海，以及满足海外本地厂商的需求，虎牙可以复制并升级其在国内验证成功的生态服务模式，打造又一个增长引擎，并持续夯实“全球化游戏生态服务商”的定位。

显然，从游戏服务生态的扩大，到AI的深度赋能，再到全球化的广度拓展，虎牙的能力正深度渗透到游戏生态的每一个环节。从一份超预期的Q2财报出发，虎牙实际上已通过两年的自我革新，成功地回答了“平台天花板何在”的行业终极问题。

它的答案是：拥抱产业，瞄准未来。通过深耕游戏相关服务，构建良性生态，借助AI与全球化丰富增长维度，虎牙正在逐步成为行业的生态枢纽。“升维”之后，全球游戏产业这片汪洋大海，便寄托了虎牙乘风破浪的未来。

来源：美股研究社