监管精准阻击焦煤期货日内投机交易

21世纪经济报道记者 董鹏

交易所的调控，立竿见影。

截至8月14日收盘，前期领涨的焦煤期货集体下跌，JM2601等多个合约跌幅超过6%。

前一日，大商所公告，调整JM2601、JM2509及其他合约交易限额，同时对当前主力JM2601的日内投机交易手续费由万分之一调整至万分之二，非日内投机交易与套保交易手续费则保持不变。

这是继7月25日调整交易限额以来，交易所对焦煤期货展开的第二轮调控。

6月上旬以来，焦煤期货由700元/吨的低点一路升至1300元/吨附近，区间最大涨幅超过80%。在这一上涨过程中，还伴随着资金流入力度、投机活跃度的显著提升，部分交易日主力合约的成交持仓比甚至一度超过6。

交易所宣布调控加码前，焦煤期货的总持仓也超过了7月下旬的高点，亦有多个合约创出年内新高。

价格持续上涨、市场风险显著增加之下，交易所通过对手续费的差异化调整，可以有效增加JM2601的交易成本，日内投机交易的“性价比”随之下降，从而起到帮助市场降温的效果。

调控为何加码？

国内期货市场拥有一套非常严密的风控体系，所以此前在面对市场波动时，各家交易所都显得游刃有余。

此次，焦煤期货的异动上涨始于6月上旬，并自7月下旬受到市场炒作的影响开始加速，并引发了交易所的第一轮调控。

7月23日，交易所发布场风险提示函指出，近期焦煤等品种价格波动较大。请各会员单位关注市场动态，加强风险管理，引导市场参与者理性合规交易。

这与当时市场投机度的快速提升有关。根据21世纪经济报道记者统计，7月下旬以前，JM2509的成交持仓比在2左右波动，但是自7月21日开始，用于衡量市场投机度的这一指标迅速提升至3以上，7月23日、24日更是超过6。

于是，7月25日交易所再次宣布，对JM2509及其他焦煤期货合约单日开仓量进行限额，该品种正式步入交易所调控阶段。

上述调控，确实对市场带来了降温的效果，焦煤期货多个合约应声回落，只是持续的时间较为短暂。

或许是受到较好的供需关系影响，8月上旬资金开始重新向焦煤期货回流，加上JM2509的交割月临近，市场开始“移仓换月”，JM2601持仓增长非常明显。

文华财经数据显示，8月1日JM2601持仓量为42.8万手，至8月12日时已经增加至71.9万手。

市场交投主力由JM2509转移至JM2601后，继续沿用7月下旬的调控措施也已经不适合，这才有了8月13日交易所对焦煤期货的第二轮调控。

而与第一轮调控不同的是，此次调控加码前JM2601的投机度虽然有所抬头，但是8月12日的成交持仓比尚不过3左右，明显低于第一轮调控以前的水平。

值得注意的是，成交持仓比只是交易所展开调控的参考指标之一，第二轮调控的启动便可能与焦煤期货所处的价格位置，以及市场重新流入的资金持续增加有关。

首先，8月12日焦煤期货已经突破7月下旬的高点，后续价格存在进一步上涨的可能，届时市场波动风险和调控难度会相应增加。

其次，近期资金的参与力度明显提升，焦煤期货潜在的价格波动风险随之增加。根据文华财经数据，焦煤期货持仓规模持续增加，到8月12日时已经达到97.8万手，超过了7月下旬的92.2万手的前期高点。

由此不难看出，站在8月13日的节点上，确实有必要对7月下旬的调控规则进行再次升级。

投机“性价比”明显下降

“当某合约出现同方向连续涨跌停板或市场风险明显增大时,交易所可以采取调整涨跌停板幅度、调整交易保证金、制定或调整交易限额、调整交易手续费、强行平仓、强制减仓等措施释放交易风险。”大商所交易规则明确。

以上调控措施中的前四项，是国内期货交易所调控的常规武器，后两项只有在市场发生极端行情市场才可能出现。

8月13日，大商所同时采取了调整交易限额、调整交易手续费两项。

其中，调整交易限额是对7月下旬第一轮调控思路的延续，无非是将调控重点向JM2601上转移。

具体规则为，非期货公司会员或者客户在JM2601合约上单日开仓量不得超过1000手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。

调整交易手续费，则是通过提高交易成本的方式来抑制市场过度投机。

这里需要明确的一点是，投机交易是一个中性定义，期货市场离不开投机交易，正是因为有此类交易的存在才为市场提供了足够的对手盘，不过当市场价格波动风险增加、投机度过高时，投机交易也会率先被限制。

而据交易所公告，此次手续费调整主要是JM2601，其他焦煤期货合约不在此次调整范围内，同时手续费调整也仅限于JM2601的日内投机交易，非日内交易与套保交易则延续此前手续费标准。

日内投机交易，指的是当日开仓、当日平仓了结，持仓本身不过夜，以追踪日内趋势获取买卖价差收益为目的的交易。

此次调整后，JM2601日内投机交易的手续费，由成交金额的万分之一调整至万分之二，如果不考虑期货公司加收部分，焦煤期货的日内交易成本翻倍增长，获利难度随之增加。

比如8月14日JM2601收盘价1214元/吨，每手（60吨）成交额为72840元。经过上述调整，交易所部分的手续费便由7.28元增至14.57元左右。

手续费调整前，交易方向如果正确，JM2601每波动一次可以盈利30元，扣除7.28元手续费尚余22.72元盈利，调整后扣除手续费的盈利则降至15.43元；如果交易方向错误，JM2601每波动一次，潜在的亏损则从37.28元增加至44.57元。

赚的更少、亏的更多，交易“性价比”明显下降后，日内资金参与JM2601的热情可能就此下降。

加之JM2601的持仓量、成交量最大，是当前市场的交投重点，所以稳定住了JM2601的价格，也就稳住了焦煤期货的价格。

另据大商所安排，上述新的手续费标准将从8月18日交易，即8月15日夜盘交易小节时开始调整，届时焦煤期货的成交量亦可能受到明显影响。