港股中报季展望：A/H溢价收敛与行业投资机会分析

来源：市场资讯

（来源：ETF炼金师）

　　2025年8月中下旬，港股将进入中报季，预计2025年上半年的盈利增速将有所放缓。然而，商贸零售、教育、多元金融和游戏行业的盈利增速则有望继续上行。自7月底以来，A/H溢价略有扩张，但未来这一溢价的变化可能不再单纯依赖于H股的折价率，而是结合企业基本面、筹码结构及历史分位等多维度的投资策略。

　　随着“反内卷”政策的持续推进，预计部分受产能过剩影响的资源品和服务业将相对受益。年初至8月8日，南向资金净流入已超9000亿港元，并且近期ETF的净申购规模显著提升，这表明散户投资者的参与度明显上升。展望8月份，中报业绩期将成为港股市场行情延续的重要节点，结合政策上“反内卷”的广泛影响与快速落实，短期市场可能会从前期的流动性驱动转向业绩驱动及政策验证的共振阶段。

　　具体来看，预计2025年上半年港股整体营收增速将显著抬升，主要受医疗保健、资讯科技和可选消费等行业的推动。虽然整体盈利增速预期有所趋缓，但部分细分行业的表现仍将加速修复，商贸零售、教育、多元金融及游戏板块的利润增速预期向上调整。新能源车、消费电子和医药板块尽管增速预期低于去年同期，但仍处于高景气度状态。自6月以来，相关高景气细分行业的盈利预期普遍上调，这显示出市场对中期业绩的信心提升。

　　在A/H溢价方面，近期南向资金的积极布局反映出港股市场情绪的显著变化，低利率环境促使资金对H股的重新定价。随着非分红导向的H股持续上市并纳入指数，预计A/H溢价指数将继续下行。A/H溢价的缩窄行情中，南向资金基于H股折价的投资交易尤为显著，H股折价较深的个股在市场中折价收敛明显，且与南向资金增持比例呈正相关，显示出当前的A/H溢价收敛现象主要受南向资金的影响，而非个股基本面驱动。

　　针对“反内卷”政策的持续强化，政策涵盖了多个传统及新兴行业，包括光伏、新能源汽车、钢铁、建材等。自2025年以来，国务院等机构已表示将整治市场竞争秩序与调控产能。展望未来，“反内卷”政策将推动各行业的结构性改革，对相关个股的定价将产生重要影响。具体而言，光伏产业链在潜在供给侧改革政策的推动下，预计将迎来价格合理回升和盈利修复；稀土行业则因指标约束和进口下滑，供给刚性将持续增强；锂矿行业采矿权合规性问题引发关注，锂价有底部回暖预期。

　　在快递行业，“反内卷”政策将优先落地，需关注各区域托底价格的边际变化。长周期来看，保险股在利率上行周期中通常表现优于银行股，若PPI上行带动长期利率上涨，今年4月以来保险股的相对收益有望延续。

　　展望港股8月，中报季及A/H溢价收敛将带来投资新机会。随着南向资金持续流入，预计市场将逐步由流动性驱动转向业绩驱动，超预期的业绩及指引上修个股将可能继续受益。同时，“反内卷”政策变化将成为行业定价的核心变量，建议关注直接受益的光伏、稀土、锂及快递领域，以及高景气度的医药与科技板块。此外，在内地低利率环境下，稀缺性及业绩稳健的优质龙头企业将迎来价值的重新评估。