连跌四年后迎来大幅增长，金龙鱼靓丽中报能否修复跌近八成的股价？

净利润同比增长超过60%，金龙鱼交出了近三年业绩最好的半年报。

作为中国粮油行业的龙头，金龙鱼的2025年中报实现营收利润双增长，全业务线毛利率的提升使得连续多年下跌的盈利能力迎来复苏。

金龙鱼（300999.SZ）8月12日晚披露的半年报显示，今年上半年，该公司厨房食品、饲料原料及油脂科技业务的毛利率，同比分别提升了0.8、3.25个百分点，后者增幅甚至达到上年同期的3倍以上，且销量也有一定增长。在此情况，该公司上半年净利润达17.55亿元，创下2023年以来同期最好水平。

尽管中报表现亮眼，但二季度业绩环比下滑的隐忧犹存。该公司也在半年报中提到，面粉、大米等消费品需求复苏但不及预期，加之大宗商品原材料的价格波动因素，这使得市场对其盈利复苏持续性仍存疑虑。股价连跌五年之后，这份中报能否提振投资者对该公司的信心，以及估值修复动力是否充足，仍有待继续观察。

毛利率修复，交出近三年最好半年报

根据半年报数据，今年上半年，金龙鱼实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67%，实现净利润17.55亿元，同比增长60.07%，销售毛利率为6.54%，业绩增长主要受益于厨房食品、饲料原料等销量增长。

此前，该公司连续三个上半年的业绩，都出现了下降。数据显示，2020年到2023年上半年，该公司净利润分别为30.07亿元、29.7亿元、19.76亿元、9.66亿元，2024年上半年回升至10.97亿元，而今年上半年的表现，是近三年业绩最好的半年报。

从全年来看，该公司上半年的业绩，也已接近去年全年的四分之三。2020年至2024年全年，该公司的净利润分别为60亿元、41.32亿元、30.11亿元、28.48亿元、25.02亿元。

金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，主营产品分为厨房食品、饲料原料及油脂科技两大类，所处的粮油行业是典型的大宗消费品行业，存在高成本、低毛利、强竞争的行业特征。

厨房食品业务是金龙鱼的核心业务，涵盖食用油、面粉、大米等日常必需消费品。今年上半年，该公司厨房食品业务收入达715.51亿元，同比增长2.69%，占总收入的61.8%，毛利率为7.66%，同比提升0.8个百分点。

披露显示，今年上半年，该公司投放了不少新产品，包括多个品类的高端大米，以及低GI、高纤、多谷物系列面粉产品。同期，该公司的小包装食用油销量同比增长8.3%，高端食用油占比提升至35%。

产品结构升级拉动了毛利率提升。金龙鱼解释称，毛利率增长主要系大米和面粉原料价格下降，以及采购策略优化和营销效率提升等因素。

与厨房食品业务相比，金龙鱼的饲料原料及油脂科技业务的销量和毛利率增速更显著。今年上半年，该业务实现收入431.8亿元，同比增长10.81%，毛利率由1.01%同比增长至4.26%，增幅3.25个百分点。该公司解释称，饲料原料及油脂科技的销量增长，主要得益于大豆压榨利润因国内供应偏紧而提升，下游养殖需求回暖带动豆粕销量增长。

股价下挫近八成，修复尚待盈利兑现

中报业绩回暖，点燃了投资者对金龙鱼估值修复的期待。

截至8月13日收盘，金龙鱼最新股价为31.53元，总市值1709亿元，年内下跌2.97%。自2021年1月创下历史最高的143.87元（前复权）后，该股连跌五年，累计跌幅70.54%，现价较最高点累计回撤78%左右。

金龙鱼过去几年净利润持续下跌，一大主因是成本压力（原材料涨价）、低毛利业务结构及增长乏力。今年上半年虽交出了近三个上半年的最好业绩，但与利润规模的高点相比，该公司的盈利能力尚未恢复。金龙鱼历史同期业绩最好的一个半年，出现在2020年，当年上半的净利润，比今年高出约12.52亿元。与此相比，今年上半年还有40%以上的差距。

此外，金龙鱼亮眼的中报背后，也存在季度波动的隐忧。今年二季度，该公司实现营业收入566.03亿元，环比减少4.19%，实现净利润7.74亿元，环比下降21.11%，扣非净利润下降38.9%，为5.27亿元。

金龙鱼未在财报中说明二季度业绩下滑的原因，但明确提到了“食用油企业利润承压、大米需求好于同期但不及预期、面粉主食类消费规模下降导致需求不及预期”等情况，这也使得投资者担忧利润复苏是否遇到瓶颈。

从行业规律来看，粮油与传统消费淡旺季强相关，居民必需消费食品的需求又呈现季节性波动，一季度受益于春节假期，是备货旺季，二季度进入传统消费淡季，临近三四季度的“金九银十”，消费需求恢复增长。

另外，小麦、水稻、大豆等原材料的价格变动，也是影响粮油企业盈利的关键因素。金龙鱼在财报中称，上半年的豆油行情呈现先强后弱的震荡走势，豆粕价格波动较大、小麦呈缓涨震荡态势，下半年原材料价格走势也是影响公司毛利率的一项重要因素。

中金公司在8月13日的研报中分析，金龙鱼盈利能力边际修复，报告给出了“跑赢行业”评级以及40元目标价，即较现价还有21%的上涨空间。

市场分析认为，短期看，金龙鱼的业绩回暖确为估值修复打开窗口。但长期估值中枢的抬升，仍需用持续季度盈利兑现及业务放量来“自证”。在三季度环比增长数据验证盈利韧性之前，市场或难彻底扭转“折价”思维。