贵州茅台上半年营收破910亿，国际化与渠道变革成新引擎

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|罗旭

8月12日晚，贵州茅台（600519.SH）发布半年度报告，以910.94亿元营业总收入、454.03亿元净利润的成绩单，再次刷新行业纪录。尽管营收增速放缓至9.16%，净利润增速降至8.89%，但在白酒行业深度调整的背景下，这家龙头企业通过产品结构优化、渠道多元化和国际化战略，交出了一份“稳中求进”的答卷。

01

增速放缓，

但“压舱石”稳固

报告显示，2025年上半年，贵州茅台实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。其中，第二季度营收387.88亿元，同比增长7.28%；净利润185.55亿元，同比增长5.25%，环比增速有所回落。

贵州茅台这一增速虽较2024年同期双位数增长明显放缓，但仍高于公司全年9%的增长目标，且在行业整体承压的背景下，展现出强大的抗风险能力。

分产品看，茅台酒作为核心“压舱石”，实现营收755.9亿元，同比增长10.24%，占总收入比重达83%；系列酒（如茅台1935、汉酱等）营收137.63亿元，同比增长4.69%，增速放缓但结构持续优化。分区域看，国内市场贡献864.59亿元，同比增长8.74%；海外市场表现亮眼，实现营收28.93亿元，同比激增31.26%，成为新的增长极。

渠道端，贵州茅台的“双轮驱动”战略成效显著。批发代理渠道营收493.43亿元，同比增长2.83%，占比降至55%；直销渠道（含“i茅台”平台）营收400.1亿元，同比增长18.63%，占比提升至44%。其中，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入107.6亿元，同比增长4.98%，用户规模突破6500万，私域流量转化率达18%，团购订单占比超30%。

“直销渠道的扩张不仅提升了利润空间，更强化了公司对终端价格的掌控力。”东吴证券分析师指出，茅台通过“小批量、多频次”发货调节市场供需，目标将飞天茅台批价稳定在2000-2150元区间，避免价格大幅波动对品牌造成冲击。此外，公司还优化了经销商结构，国内新增160家系列酒经销商，同时调减23家茅台酒经销商，进一步聚焦核心市场。

02

国际化提速，

海外营收占比破3%

在白酒行业出口总额中，贵州茅台长期占据七成以上份额。2025年上半年，公司海外营收同比增长31.29%，占比提升至3.18%，距离2029年“海外收入占比10%”的目标更近一步。

整体来看，报告期内，茅台通过三大举措加速全球化布局：新增海外经销商5家，总数达109家，覆盖全球64个国家和地区；全年计划举办全球品鉴活动225场，实际已覆盖1.5万人次，并进驻悉尼歌剧院、米其林餐厅等高端场景；推出5款“走进系列”新品和“世博会纪念酒”，针对东南亚市场开发低度化产品，渗透年轻消费群体。

“茅台的国际化不仅是销售网络的延伸，更是品牌价值的全球传递。”有行业人士表示，该公司通过与国际IP合作、属地化营销，茅台正从“中国茅台”向“世界茅台”转型。

与贵州茅台的稳健增长形成鲜明对比的是，中小酒企正经历深度调整。

据不完全统计，2025年上半年，皇台酒业预计亏损450万-650万元，酒鬼酒净利润同比下滑超90%，金种子酒亏损额扩大至9000万-6000万元。业内人士指出，白酒行业周期性明显，当前正处于“厂家主导”向“消费者主权时代”转型的关键期，单一产品功能价值已难以满足需求，品牌力、渠道掌控力和服务能力成为竞争核心。

有行业人士表示：“市场格局的根本性变革要求茅台以消费者为中心，通过客群、场景、服务转型实现可持续发展。”

报告显示，贵州茅台上半年研发费用同比增长15%，重点布局文创产品开发，如“走进系列”新品、小批量定制文创酒等，以差异化定位触达全维度消费人群。

03

注销式回购彰显信心，

现金流充裕支撑长期发展

在业绩稳健增长的同时，贵州茅台通过资本运作提升股东回报。2024年12月，公司宣布实施上市以来首次注销式回购，拟斥资30亿-60亿元回购股份并注销。截至2025年7月底，已累计回购345.17万股，支付总金额53.01亿元。

此外，贵州茅台上半年派发现金红利346.71亿元，现金及现金等价物余额仍高达1428.85亿元，充沛的现金流为应对市场变化、把握发展机遇提供坚实保障。

尽管短期增速放缓，但贵州茅台的长期价值仍被机构看好。

有券商研报指出，公司通过精细化产品投放、渠道多元化和国际化战略，有望在2025-2027年实现净利润932亿、965亿、1030亿元，对应PE仅19倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。中性情景下，若2025年下半年飞天茅台批价稳定在2100元以上，出厂价提涨10%-20%可期；乐观情景下，若海外收入增速突破35%，公司市值有望突破4.5万亿元。

“茅台已从‘奢侈品信仰’蜕变为‘消费+投资+文化’三位一体的超级生态。”一位白酒行业人士表示，其顶级品牌壁垒、稀缺产能储备和渠道掌控力，将成为穿越周期的核心动能。在行业调整期，这家龙头企业的每一次战略调整，都在重新定义中国白酒的未来。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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