国金证券：粘胶短纤供给格局持续优化 “低库存+高开工”背景下行业景气度有望修复

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，供给侧角度，粘胶短纤行业集中度持续提升且中短期内新增产能有限，头部企业优势凸显;需求侧角度，短期来看粘胶短纤行业处于“低库存+高开工”状态，同时下游即将进入需求旺季，中长期维度来看无纺布产量持续提升以及粘胶短纤渗透率提升有望拉动粘胶短纤需求持续增长。同时考虑到行业整体盈利能力已经经历较长的底部周期，粘胶短纤有望一定程度实现阶段性涨价，建议关注具备粘胶短纤产能布局的相关标的。

国金证券主要观点如下：

供给侧：“新增产能受限+落后产能出清”，行业集中度持续提升

国内粘胶短纤大规模扩产期已过，近三年产能逐年下降。根据卓创资讯数据，2014年以来国内粘胶短纤产能在2020-2021年达峰，产能由345万吨增长至530万吨，2022年以来国内粘胶短纤产能逐年下降，截至2024年国内粘胶短纤产能约为481.5万吨，相较于2020-2021年峰值下降约48.5万吨，降幅约为9%。

政策端严格限制能耗指标，部分产能逐步出清。由于粘胶短纤生产过程需要消耗较多的水电，且会产生CS2等污染物，因此政策方面从2017年开始先后发布相关政策文件，主要从粘胶短纤的产能、能耗标准和污染物处理三个层面对于现有产能与改扩建产能提出明确要求，2017年起国内部分粘胶短纤产能陆续退出，根据百川盈孚数据，2017年以来国内粘胶短纤累计退出产能55.5万吨。

行业格局持续优化，头部企业规模优势凸显。根据卓创资讯数据，2014年粘胶短纤行业CR3仅为27%，而2024年已经上升至72%的较高水平。根据卓创资讯与相关公司公告数据，目前国内粘胶短纤总产能为481.5万吨，产能规模前三位的企业分别为赛得利(180万吨/占37%)、中泰化学(88万吨/占18%)、三友化工(80万吨/占17%)。

需求侧：表观消费量稳健增长，“高开工+低库存”下景气度有望提升

根据卓创资讯数据，2014-2024年国内粘胶短纤表观消费量由293万吨增长至423万吨，年均复合增长率约为4%;2024年粘胶短纤下游需求结构中人棉纱占比55%，T/RC/RN/R等占比26%，无纺布占比18%，其中无纺布占比相较于2015年提升15%。

从库存和开工角度，根据卓创资讯数据，截至7月底国内粘胶短纤库存天数约为7.5天，处于历史相对较低位置;同时7月中旬以来国内粘胶短纤行业开工率维持在85%的较高水平，“低库存+高开工”叠加下游即将进入需求旺季，粘胶短纤价格有望上行。

根据中储棉信息中心发布的中国棉花市场7月月报，据国家棉花市场监测系统数据，截至7月24日，2024/25年度国内棉花销售率为96.5%，同比提高7.6个百分点，较过去四年均值提高8.2个百分点。截至6月末全国棉花商业库存处于近七年最低水平，棉花-粘胶短纤价差逐步走扩，叠加下游需求进入传统旺季，或将为粘胶短纤提供涨价空间。

风险提示

下游需求不及预期;棉花价格波动;原材料价格波动;国际贸易摩擦;新增产能投产进度超预期;不同数据统计口径可能存在差异。