“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7月通胀数据点评

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数据：

7月份CPI同比0.0%，前值0.1%；环比0.4%，前值-0.1%；核心CPI同比0.8%，前值0.7%。PPI同比-3.6%，前值-3.6%；环比-0.2%，前值-0.4%。

要点：

第一，2025年7月CPI环比由负转正，同比增速下降，主要源于旅游旺季下相关服务价格环比上涨，但同比地产下行压力依然较大，核心CPI同比创近15个月以来新高，金价再次飙升，居民基础消费在政策拉动下弱修复。7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，2020-2024年7月CPI环比均值为0.42%，略低于往年平均水平；CPI同比增速由上月0.1%降为0%，核心CPI同比继续上升0.1个百分点至0.8%，连续三个月增速加快。

第二，7月PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，国家统计局指出PPI下降的主要原因是夏季高温雨水天气增多，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强。并且国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。7月1日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，以及7月10日国家能源局发布的《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，均要求整治“以量换价”现象，优化产业供需结构，7月水泥制造价格和煤炭开采和洗选业价格降幅分别缩小0.3和1.9个百分点，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等“反内卷”相关行业合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。7月生活资料跌幅扩大而生产资料同比降幅小幅回升，需要警惕消费和生产的负反馈循环。

总体而言，2025年7月国内CPI在暑期出行需求和金价走高带动下边际改善，但前期食品高基数以及地产市场承压下限制价格修复程度。PPI同比仍处于年内低点，企业去库存现象未变，供需失衡是工业品价格长期低迷的主要原因，季节性因素叠加国际贸易环境不确定性对工业领域的改善形成压制。但PPI环比降幅收窄释放积极信号，全国统一大市场建设减轻了部分恶性竞争，政策上的结构调整或对后续物价起到一定支撑作用。

正文

第一，2025年7月CPI环比由负转正，同比增速下降，主要源于旅游旺季下相关服务价格环比上涨，但同比地产下行压力依然较大，核心CPI同比创近15个月以来新高，金价再次飙升，居民基础消费在政策拉动下弱修复。

7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，2020-2024年7月CPI环比均值为0.42%，略低于往年平均水平；CPI同比增速由上月0.1%降为0%，核心CPI同比继续上升0.1个百分点至0.8%，连续三个月增速加快。从结构上看，衣着、教育文化和娱乐、医疗保健及个人用品对CPI同比有拉动作用，食品、交通/通信工具相关价格相对较弱。7月份CPI衣着、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健、居住价格同比分别涨1.7%、1.2%、0.9%、0.5%和0.1%，而食品、交通通信价格同比分别为-1.6%和-3.1%，食品降幅再度走阔。

环比看食品价格下降0.2%，其中因高温天气以及降雨较多，鲜果价格下降0.1个百分点至-3.4%，为最大拖累项，影响CPI下降0.07个百分点，但降幅小于季节性；猪肉价格上升2.1个百分点至0.9%，结束今年2月以来的下降趋势，拉动CPI上升0.01个百分点；鲜菜价格上涨1.3%，在上月低基数影响下增速扩大0.6个百分点，但仍略慢于季节性。

对于部分服务行业价格，7月暑期旅游高峰，旅游价格环比大幅增长9.9个百分点至9.1%，机票、宾馆住宿等服务价格涨幅远超季节性，释放消费需求潜力，预计8月出行和文娱消费将继续保持较高价格。

对于汽车手机等耐用品和地产链，7月国际油价呈现震荡走势、房地产市场承压。CPI居住同比0.1%，与上月一致，30大中城市商品房成交面积环比下降30.1%，1-7月累计成交面积较去年同期下降5.9%，降幅明显扩大，房地产市场仍在筑底。汽车方面，提振消费政策带动需求持续回暖。乘联分会发布最新月度市场报告显示，2025年7月全国乘用车市场零售183.4万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%。交通通信价格环比继续上涨至1.5%，内卷降价现象明显减弱，汽车行业运行压力改善。

第二，7月PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，国家统计局指出PPI下降的主要原因是夏季高温雨水天气增多，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强。并且国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。7月1日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，以及7月10日国家能源局发布的《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，均要求整治“以量换价”现象，优化产业供需结构，7月水泥制造价格和煤炭开采和洗选业价格降幅分别缩小0.3和1.9个百分点，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等“反内卷”相关行业合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。7月生活资料跌幅扩大而生产资料同比降幅小幅回升，需要警惕消费和生产的负反馈循环。

总体而言，2025年7月国内CPI在暑期出行需求和金价走高带动下边际改善，但前期食品高基数以及地产市场承压下限制价格修复程度。PPI同比仍处于年内低点，企业去库存现象未变，供需失衡是工业品价格长期低迷的主要原因，季节性因素叠加国际贸易环境不确定性对工业领域的改善形成压制。但PPI环比降幅收窄释放积极信号，全国统一大市场建设减轻了部分恶性竞争，政策上的结构调整或对后续物价起到一定支撑作用。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。

证券研究报告：

“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7月通胀数据点评

对外发布时间：

2025年8月11日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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