人福医药“断臂求生”，新东家招商局如何解债务连环套？

导读：招商局118亿资本局，人福医药换帅后，债务僵局如何破？

随着招商局集团旗下招商生科正式接管人福医药，这家曾以"麻醉龙头"享誉业界的上市公司，在经历控股股东当代科技债务危机、118亿战略入股、三度更换董事长等重大变故后，终于完成权力交接。

新任董事长邓伟栋接手的，不仅是一份汇聚央企资源与产业协同可能性的新篇章，更是一份净利润三年连降、反常高分红引发质疑、债务阴云未散的沉重考卷。

这场资本运作的闭环，究竟是人福医药重获新生的转折点，还是一场精心设计的财务迷局？答案或许藏在高管更迭的细节与财务数据之中。

高管换血背后：业绩三连降与反常高分红

7月30日，人福医药发布控股股东变更公告，招商生命科技（武汉）有限公司以26.62%的表决权比例成为新任控股股东，招商局集团正式入主。

招商局集团旗下招商生科完成控股，这家中国麻醉药龙头企业的董事会迎来彻底洗牌：5名非独立董事由招商系提名，新任董事长邓伟栋走马上任。

权力交接的速度超出市场预期。2025年1月，原董事长李杰因个人原因辞职；6月，董事邓霞飞、副总裁李莉娥等核心高管集体离任；短短六天后，招商系背景的常黎、许薇娜被提名为非独立董事。至7月底，新一届董事会9人阵容中，5名非独立董事由招商系提名，邓伟栋（招商局首席战略官）出任董事长，形成“招商系主导+人福老将辅佐”的新格局。

这场人事地震的背后，是原控股股东当代科技债务危机的持续发酵。2024年9月，因无力偿债，当代科技持有的全部人福医药股份被司法轮候冻结，最终由招商创科作为重整投资人入局。然而，新股东的入主并未带来管理层的平稳过渡，反而加速了原团队的瓦解。

新管理层接手的，是一份持续恶化的成绩单。

2024年财报显示，人福医药实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，但归母净利润仅13.30亿元，同比骤降37.70%。这一数字创下自2018年以来的最大跌幅，较2022年24.84亿元的峰值几乎腰斩。

费用端的数据揭示了利润流失的路径：2024年销售费用、管理费用、财务费用三费合计达78.23亿元，同比增加4.41亿元。其中，销售费用占比最高的市场推广费同比增长12%，管理费用因股权激励费用确认增加1.8亿元，财务费用则因汇率波动导致汇兑损失增加。更值得警惕的是资产减值损失：信用减值损失3.27亿元，存货跌价损失2.15亿元，商誉减值1.35亿元，三重打击直接吞噬利润。

与业绩下滑形成强烈反差的是，人福医药的分红力度在2023-2024年呈现爆发式增长：这一异常现象引发市场质疑。根据股权结构，截至2025年7月30日，原控股股东当代科技虽已失去控制权，但仍通过信托计划持有公司10.01%股份，系第二大股东。

而2023-2024年累计15.18亿元的分红中，当代科技按持股比例可获得约1.52亿元，这与其2024年9月被法院裁定重整时面临的数十亿债务规模相比，虽杯水车薪却也引发"通过分红转移资金"的猜测。

债务阴云未散：原股东困局如何解？

尽管招商系已完成控股，但当代科技的股权冻结问题仍未解决。截至2025年4月，其持有的部分人福医药股份仍被司法冻结，且存在被强制执行的风险。这一“连环套”不仅威胁上市公司股权稳定性，更可能影响新管理层的决策效率。

自2024年9月被申请重整以来，其持有的全部人福医药股份已遭14轮司法轮候冻结，部分冻结期限甚至被延长至2028年。截至2025年8月，人福医药累计发布28次与当代科技相关的股权冻结公告，这一数字创下A股市场纪录。

更棘手的是，当代科技通过信托计划持有的10.01%股份，其表决权已委托给新控股股东招商生科，但财产权仍归属当代科技。这种“名实分离”的状态，导致招商局集团虽已实际控制公司，却无法完全处置这部分资产，形成事实上的股权僵局。

截至2024年末，人福医药面临显著的短期偿债压力。

为缓解流动性紧张，人福医药自2022年起启动“归核聚焦”战略，累计出售非核心资产超30亿元。

但资产处置的“断臂求生”策略亦带来后遗症。2024年对参股公司璟泓科技4503万元投资的全额减值，暴露出前期投资决策的失误；而湖北人福、三峡制药等子公司的合计0.47亿元亏损，则凸显非核心业务剥离不彻底的问题。

协同效应能否破局？

资本运作的闭环完成，并未让市场松一口气。当“招商系+人福老将”的新管理架构浮出水面，外界更关注的是：这家曾因盲目扩张陷入泥潭的企业，能否在新东家手中重获新生？而业绩下滑与高分红并存的矛盾，又是否预示着更深层的治理隐患？

2025年1月，招商创科以118亿元代价获得人福医药23.7%表决权，这场交易背后，是招商局集团对医药健康领域的战略性布局。

作为总资产14.7万亿元的央企巨头，招商局在医药健康领域的布局却相对薄弱。除人福医药外，其仅通过注资涉足合成生物企业凯赛生物。如何将招商系的产业资源（如交通物流、金融网络）与人福医药的渠道、研发能力结合，成为新管理层的核心课题。

新任董事长邓伟栋的履历颇具看点：这位招商局集团首席战略官同时兼任战略发展部/科技创新部部长、中集集团董事，主导过多个产业整合项目。

人福医药的最大筹码，仍是其麻醉药领域的垄断地位。作为国家麻药定点企业，宜昌人福的枸橼酸舒芬太尼、盐酸阿芬太尼等产品占据国内市场主导，2024年贡献公司绝大部分利润。但这一壁垒也面临政策风险：若带量采购范围扩大，或引发价格战。

新管理层已明确表示将启动新一轮非核心资产清理，资源进一步向麻醉及神经用药倾斜。这一策略与招商局"聚焦主业"的产业整合思路高度契合。

近期人福医药与京东集团的战略合作颇具信号意义。根据协议，京东将在物流科技、垂类平台建设（如民族药馆、宠物药房）等方面提供支持，这或预示着招商局正在构建“产业+互联网”的新零售生态。

招商系的入主，为人福医药带来了资本与战略的双重背书，但历史遗留的债务问题、业绩下滑与高分红矛盾，仍如达摩克利斯之剑悬于头顶。这场资本换血能否真正激活企业活力，取决于新管理层能否在稳定经营、资源整合与风险化解之间找到平衡点。

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