中信建投：客车行业出口内需共振向上 龙头量利齐升将持续释放业绩弹性

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，客车行业处于出口增长+内需回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性。出口增长源于外需拉动+中国品牌提市占率，未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间。国内公交补贴加力延续，单车补贴从6万升至8万，将驱动内需进一步回暖。客车行业格局集中度高，龙头出口特别是新能源出口的毛利率显著高于国内，放量有助于持续释放业绩弹性;内销回升将进一步贡献利润增量。重点推荐：宇通客车。

中信建投主要观点如下：

2024年中国大中客出口4.5万辆，同比+38%，连续四年同比双位数增长，主要受益于中东、亚洲、拉美等地需求拉动及中国品牌市占率提升;未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间。2024年大中客内销7.1万辆，同比+27%，在公交补贴、旅游市场复苏带动下止跌回升。2025年公交补贴加力延续，单车补贴从6万升至8万，将驱动内需进一步回暖。客车行业格局集中度高，出口CR3超70%，内销CR3超60%。头部企业出口特别是新能源出口的毛利率显著高于国内;有助于持续释放业绩弹性并改善盈利能力，内销回升将进一步贡献利润增量。

行业概况：客车行业内外需全面回暖，中国企业跻身全球第一梯队

2024年全球大中客销量约35万辆，其中海外、国内销量分别为28万辆、7万辆，同比分别+11%、+27%。分区域看，亚洲、美加、欧洲、拉美为前四大海外市场，销量分别为11万辆、4万辆、4万辆、4万辆。新能源方面，2024年全球新能源大中客销量约6.2万辆，渗透率18%。其中国内渗透率56%，年销3.9万台，同比+49%，受益于公交需求复苏;海外渗透率约8%，年销2.3万台，同比+1%，增长边际放缓。分区域看，欧洲、印度、韩国、北美为新能源客车前四大海外市场，销量占比分别为44%、14%、14%、11%。竞争格局方面，2024年全球大中客行业CR10约44%，宇通位列第一，金龙旗下三品牌及中通跻身全球前十。

客车出口：中国品牌海外竞争力持续兑现，增长逻辑系需求拉动+市占率提升

海关口径下，2024年/2025年1-5月中国大中客出口分别为4.9万辆/2.1万辆，同比分别+30%/+13%，疫前为2.2-2.5万辆/年。我们认为，客车出口持续增长的原因主要是：疫后海外市场需求回暖叠加产能缺口持续存在;中国客车产品力、海外经营能力和品牌影响力厚积薄发，传统及新能源客车市占率全面提升。2024年客车出口前五大市场分别是中东、亚洲、独联体、拉美、非洲，合计占比约90%。到2025年前五月，中东出口规模保持第一，亚非拉等区域继续强势增长，欧洲跃升为第四大市场。新能源方面，2024年/2025年1-5月中国新能源大中客出口为0.9万辆/0.5万辆，同比分别+13%/57%，渗透率超20%。近年来新能源出口ASP约120-180万元/辆，相当于燃油客车的2-4倍，且稳步提升。目前新能源出口前三大市场分别是欧洲、亚洲、拉美，合计占比约80%。中国新能源客车拥有供应链完整、技术实力突出、产品性价比高、定制化能力强等核心优势，产品、服务的海外认可度日益提升。由于同海外特别是欧洲地区推进公共交通零排放的政策方向相契合，新能源客车出口将成为中国客车出海的战略性机遇。

竞争格局：中国品牌海外市占率约16%，出口CR3超70%

2024年中国品牌海外市占率约16%，低于日韩和欧洲品牌;新能源市占率约50%，超过欧洲、日韩之和。上市公司口径下，客车出口前三分别为金龙、宇通、中通;新能源出口前三为比亚迪、金龙、宇通，合计份额均超过70%。

国内市场：2024年迎来向上拐点，销量回升确定性强

2017年起，受补贴退坡，高铁等交通方式冲击及疫情等因素影响，国内大中客销量逐年下降。2024年旅游市场回暖叠加新一轮新能源公交置换补贴落地，大中客内需迎来向上拐点，内销7.1万辆，同比+27%。考虑到2025年公交补贴政策加力延续，单车补贴从6万提升至8万;2016-2017年销售的大量公交车即将面临报废更新，其置换需求有望加速释放，支撑大中客内销稳健增长。