海大集团还是挺委屈的

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

数日前，海大集团公布了2025年半年度财报。公司上半年营业收入588.3亿元，同比增长12.50%；净利润26.39亿元，同比增长24.16%；饲料销量1470万吨，同比增长25%，这些数字均超出市场预期。

然而，与亮眼业绩形成反差的是，海大集团股价自6月高点63.18元后就再难突破，8月8日报收57.55元/股。

更深层的矛盾在于行业格局与资金偏好的变化。海大集团在2024年首次超越新希望成为全球饲料销量第一的企业，但行业整体增速放缓、竞争加剧，龙头企业也面临增长压力。

与此同时，资本市场更倾向于配置科技股等具备“宏大叙事”的标的。农业股尤其是已确立头部地位的企业，因业务模式成熟、增长路径透明，反而被市场认为缺乏想象空间，上涨潜力受限。

当前海大集团滚动市盈率仅19.08倍，远低于农牧饲渔行业平均市盈率43.25倍，开源证券也给予海大集团买入评级。

海大集团半年报中最引人注意的是饲料销量的快速增长。1470万吨总销量中，外销1365万吨，自用105万吨。从品类分布看，禽饲料外销730万吨，增长24%；猪饲料外销340万吨，增长43%；水产饲料外销280万吨，增长16%。

猪饲料业务的复苏速度超出预期，根据公司披露的信息，前端猪料产品增速达到50%，显示出技术创新对业务增长的推动作用。这背后一方面是生猪养殖行业的周期性回暖，另一方面在于近年来生猪养殖从散户化向规模化转变的趋势。

不过，海大集团盈利能力的改善主要来自成本端的变化。海大集团净利润增速超过营收增速，主要源于上游原材料价格下降推动的毛利率提升。

目前，海大集团养殖业务毛利率同比提高3.37个百分点，但这种由外部原材料价格下行驱动的毛利提升具有周期性特征，难以长期维持。

海大集团目前的现金流状况保持健康，经营活动现金流净额与净利润的比值达到115%，同时销售回款561.44亿元超过了营业收入514.43亿元。这表明公司在产业链中具有较强的议价能力，并且对应收账款的管理是有效的。

不过，财务数据也揭示出一些值得关注的问题。应收票据和应收账款较期初大幅增长了108.3%，尽管同比去年同期仅增长了10%，但其后续变化仍需密切观察。

此外，海大集团存货占总资产的比例达到24%，这导致速动比率仅为0.55，反映出公司面临着不容忽视的短期偿债压力。

从行业对比来看，海大集团的表现相对突出。在2024年十家头部猪企中，有八家的饲料业务营收出现了大幅下滑。其中，傲农生物和神农集团的降幅超过了40%，大北农、唐人神等企业也面临着20%以上的营收下降。

在这样的行业背景下，海大集团能够实现增长显得尤为不易。

海大集团的核心竞争力建立在技术积累基础上。公司从水产预混料起步，用3年时间做到全国第一。随后逐步扩展到配合饲料、禽料、猪料等领域，每次扩张都依托技术优势实现快速突破。

截至2024年底，海大团队近4000人，拥有7个专业研究所，累计研发投入超过50亿元。在知识产权方面，公司拥有9个国家水产新品种、4项国家获批新兽药、300余件授权专利。这些技术储备为公司在激烈竞争中保持优势提供了支撑。

但技术领先并不能完全抵御行业周期的影响。2024年，海大集团虽然净利润大幅增长64.3%，但营业收入却出现上市以来首次下降。这种现象反映出饲料行业整体需求的收缩，即便是龙头企业也难以完全免疫。

国际化成为公司寻求新增长空间的主要途径。管理层制定了明确的海外扩张目标：2025年外销增量300万吨以上，2030年总销量达到5150万吨，相当于在现有基础上翻一番。

目前来看，海大集团海外扩张的策略是复制国内成功模式，通过提供种苗、饲料、动保、技术指导等全链条服务，建立差异化竞争优势。这种模式在国内市场验证有效，但在海外能否同样成功还需要时间检验。

饲料行业的龙头就那么几家，竞争环境日趋激烈。新希望早在1999年就开始海外布局，在印尼、越南、埃及等核心市场已形成较完善的产业链。通威股份、粤海饲料等专业化企业也在加速国际化步伐。未来几年，东南亚等重点市场将成为中国饲料企业的主战场。

讨论的重点在于，海大集团股价表现反映出市场对公司前景的复杂判断。一方面，海大集团基本面稳健，在行业困难时期仍能实现增长，体现出管理能力和竞争优势；另一方面，饲料行业增速放缓已成趋势，即便是龙头企业也面临增长天花板的制约。

从投资逻辑看，市场更青睐具有更大想象空间的成长型企业。对于海大集团这样的成熟企业，如何在稳定经营的基础上找到新的增长驱动力，将决定其未来的估值水平。

海外市场扩张能否达到预期目标，技术创新能否持续转化为竞争优势，这些都将影响投资者的长期信心。

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