3600点再现！与其琢磨抄底逃顶，不如做好这件事

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：晨星投资说

来源：雪球

今年6月以来，A股表现持续强势，很多朋友又陷入了进退两难的纠结：

“今天又涨了，现在再加仓会不会成接盘侠？”

“这波已经涨了一段时间了，是不是该先跑为敬？”

人人都想踩准市场节奏 —— 在市场最低点抄底、在高点逃顶，从而赚到最多的钱。

但理想归理想，现实中择时真的能带来想象中的高收益吗？它和我们常提的资产配置到底有什么区别？今天我们就来聊聊择时这件事。

01

彼得·林奇的“不择时”论述

关于短期择时的效果到底如何，美国传奇基金经理彼得·林奇曾有一段非常经典的论述：

我之前提到过（择时）这个话题，但让我再举一个基于1965年至1995年股市实际表现的例子，这期间既有牛市也有熊市。

现在假设有三位投资者，在这 30 年里，每人每年都向股市投入1000 美元。

投资者 A 运气极差，每次都碰巧在市场点位最高的那一天买入；

投资者 B 运气极好，每次都在市场点位最低的那一天买入；

投资者 C 无论市场情况如何，总是在每年的第一天买入。

你可能会认为，投资者B凭借超凡的择时能力，最终会比运气最差的投资者A富有得多，而且也会大幅跑赢“平凡”的投资者C。

然而，30 年过去，他们的回报率却惊人地接近。投资者A的年化回报率为10.6%，投资者B为11.7%，投资者C为11%。

从这个例子中可以看到，即使把择时做到极致，能带来的超额收益也非常有限。

就连林奇自己也感叹道：“即便连我都感到惊讶，年复一年的完美择时，相比年复一年的糟糕择时，也只多出1.1%的回报。”

02

波动大的市场，择时效果更好？

也许你会想：林奇说的是美股，一个相对成熟、长期上涨的市场，而且波动也相对温和，择时带来的收益差异自然小。

那如果放在波动更大的A股市场，择时的效果会不会更显著？

接下来，我们沿用林奇的思路，用2005年至2024年间沪深300全收益指数的数据，来算一下这三位投资者的收益表现：

• 投资者A（最差择时）：每年在点位最高那天投资，年化收益为3.71%；

• 投资者B（完美择时）：每年在点位最低那天投资，年化收益为7.82%；

• 投资者3（不择时）：每年第一个交易日买入，年化收益为6.19%。

从结果来看，在波动大的市场，择时的有效性确实会提高：完美择时和最差择时之间的年化收益大概差了4.11%左右；相比不择时的定投，完美择时每年可以提高1.64%的收益。

单看数字，A 股择时的吸引力似乎比美股大。但算上成本后，这点超额收益可能就显得没那么“划算”了。

根据晨星的测算，。

也就是说，如果不考虑择时以外的超额收益（比如选股），基金经理每年只靠择时赚钱，哪怕做到年年都精准买在最低点，和我们自己无脑定投相比，创造的超额可能才刚够覆盖管理成本。

03

资产配置 ≠ 择时

那既然择时对收益的贡献有限，我们到底该靠什么来提升长期回报？

相信很多朋友都听过一句话：投资收益的90%来源于资产配置。

这句话源于美国学者Brinson、Hood和Beebower在1991年发表的一项研究。

他们发现，长期来看，投资收益的91.5%由资产配置决定，其对于投资收益的影响远大于择时和选股。

不过，不少人对这里提到的“资产配置”有些误解，认为它就是在不同资产间的“高抛低吸”。

但事实上，资产配置和择时完全是两回事：

资产配置：是长期的（5-10年，或者更长时间），它是把多种资产按照一定比例形成资产组合的过程。设置资产配置比例的依据是投资者的风险收益目标，在长期内保持基本稳定不变。

择时：是短期的，本质是通过对市场短期的判断进行低买高卖，赚取波段收益。

所以，这项研究结论并不是要我们在资产之间不断选择和切换，而是告诉我们：建立一个符合自身需求的、科学的长期资产配置（一般称之为战略资产配置，Strategic Asset Allocation），才是抓住绝大多数收益的关键。

当然，择时也并非一无是处。

在3-5年的市场周期中，市场情绪有时会出现极端波动，从而带来高估/低估的机会。这时候，如果能理性识别机会，做出一些有纪律的微调，是可以优化组合表现的。

这就是资产配置的另一个维度：战术资产配置（Tactical Asset Allocation）——在战略配置比例的基础上，基于中期判断进行一定程度的择时，来增强组合的风险收益比。

但值得注意的是，战术配置是“锦上添花”的操作，通常都只是围绕战略配置的中枢比例进行小范围调整，且在操作上具有纪律性。真正决定组合长期表现的，依然是战略资产配置。

04

择时最大的成本，是“错过”

择时，说到底是一场概率游戏，它考验的不只是认知和判断力，更是人性。

假如你是一位“全知全能”的投资者，这几年的操作应该是这样的：

2020 年底精准逃顶 A 股，同时满仓扎进美股；2021 年底从美股抽身，转头 all in 原油、黄金；2023 年卖掉它们，再次杀回美股；紧接着 2024 年底清仓美股、埋伏港股……

理论上，这样的操作能让我们赚得盆满钵满，但现实中，谁真能踩准每一个节点？

数据来源：晨星中国网站

www.morningstar.cn/#/data

你或许能判断对一两次，但要长期、持续地踩准市场节奏，几乎是不可能完成的任务。

一旦判断失误，代价不仅是亏损，更可能是“踏空”——错过反弹，错过复利，错过本该属于你的那部分市场收益。

正如高毅资产董事总经理冯柳在一次采访中分享的：

一般市场下跌30%已经不小，你提前卖掉一半已经算是很充分的应对了，那可以回避15%的下跌。

但你不是神，不可能每次都对，有70%的成功率已经非常牛了，7次做对抵掉3次做错，就是做对4次，再考虑交易成本，可能最终做对的就是3次，平均下来只能回避4个多点的下跌。

而指数下跌30%的年份并不多，再平均下来，可能就只有1、2个点左右。为了减少这一点点的回撤，你要冒着牛市踏空的风险、要付出过程中的纠结和生活质量的下降……这实在太得不偿失了。

并且这前面所有的假设都是你有70%的胜率，事实是这很难做到，就我个人来说基本都是反的，因为你只要去参与就必然会被牵引，必然会输给自己的人性。

美国投资人查尔斯·艾里斯曾在《赢得输家的游戏》中说过一句话：“闪电劈下来的时候，你最好在场。”

大意是，当市场机会来临时，你必须手握筹码，才能把握机会。

而资产配置的意义也正在于此——它不需要你永远精准预测未来，通过搭建一个适合自己、且可穿越周期的多资产组合，我们可以更安心地“长期在场”，提高获取市场回报的“胜率”。

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