从投资于物到投资于人，生产型经济体转型背后的深度投资逻辑思考

文/金立成

“改开”40多年以来，某“东方大国”的经济经历了飞速的发展，“世界工厂”的头衔早已名冠全球。但时至2025年，“东大”的宏观经济增速早已略显疲态，往日两位数经济高速增长的荣光也不复存在，内外矛盾开始抬头：

一方面是逆全球化浪潮导致的出口压力增加，另一方面是内需循环不畅，这实际上都与当今世界经济的主要矛盾——“化债”有关。

债务是一条带血的主线，当世界经济增长的贡献很大一部分来自未来信贷消费的增长时，这实际上已经给经济周期埋下了一颗“失速”和“循环”的种子。

无论是欧洲，还是美帝，抑或是当前的“东大”，它们目前都面临较为严重的“化债”问题。居民部门、企业部门与ZF部门，均需要时间来修复资产负债表。

从海外发达国家经济发展历史来看，单一生产型（出口导向的）经济体模式注定无法持久，大概率会向消费型经济体模式进行转型。转型的核心逻辑就在于从“投资于物”的社会向“投资于人”的社会进行转变。

很明显，目前的“东大”已经逐步完成了“投资于物”的实践任务，这从当下房地产周期与大基建的投资周期历史即可看出。

未来，“东大”的经济想要进一步提质增效，就必须要从“人”的角度去做文章，正因如此，今年“两会”上已重点提出了“投资于人”的新概念，这意味着“东大”未来的经济增长模式开始越来越重视大消费的内循环了。

从表面上看，“东大”目前的经济问题在于较为严重的产能过剩，在过去，庞大的产能输出主要依赖外贸出口，也就是“外循环”的消费，但目前的问题是，国外发达经济体也面临“化债”问题和消费需求不足的问题，因此，外需不足会导致一部分工厂的产能开始关注内需市场，而内需市场核心的问题在于有效需求不足。

于是，“东大”国内的工厂开始疯狂内卷，龙头企业进一步疯狂扩充产能，利用自身的规模优势进一步向下“卷”价格，导致价格战狼烟四起，几轮价格战后，大量中小企业不堪重负而倒闭，从而会造成失业率的增加，进一步恶化消费者的终端需求，终端需求持续恶化，会导致工厂产能进一步过剩，企业负债率增加，失业率进一步上升的恶性循环。而这就是当前宏观经济“通缩”现象的一个小缩影而已。

为什么“东大”会存在严重的“有效需求”不足的问题呢？

根源还是在于过去30年的经济发展过度透支了居民端的可支配收入，一套房子就轻松拿走了居民未来20-30年的“劳动者剩余”，叠加35岁后的就业压力，以及教育、医疗和养老端支出的压力，居民对未来的收入增长前景愈发悲观。

“有效需求”不足的背后还是因为在财富分配上出了问题，社会财富大量流向了不缺钱的富人群体，而基层群体却陷入了不同程度的经济困境。

正因如此，在这种背景下，无论出台何种消费刺激政策，绝大多数人都无动于衷，不得不开始“报复式存钱”了。从近一两年“东大”央行统计的存款数据来看，居民存款规模持续增长，截至2025年上半年，居民存款余额高达162万亿元左右，较年初激增10.77万亿元。大量存款低效躺在银行系统内，不选择流入实体经济的循环池里，这只会让宏观经济增长的压力持续加大。

为了刺激银行存款搬家，“东大”的央行做了两件大事。其中关键的一件大事就是持续降息，释放宽松的货币政策信号，目前一年期银行存款利率已经跌破了1%的心理关口，而且后续随着美联储的降息，还有进一步下降的空间。另一件大事就是对资本市场的呵护，提振资本市场，给上市公司发放贷款回购增持自家股份，鼓励上市公司提升分红比例，从而提振上市公司的估值水平。

很明显，无论是降息，还是鼓励股份回购提振资本市场的投资信心，这都是为了刺激银行存款搬家，让海量存款流入经济的大循环池里进行转动。目前虽有一点点成效，但大量存款仍然没有出现明显搬家的现象，根源在于“消费信心”不足和“二级市场投资赚钱效应”不足。

那么问题来了，如何提振居民部门的“消费信心”呢？

很显然，这要从根本问题上入手，彻底打消居民的消费顾虑才行，比如降低教育支出负担、提升就业率、进一步改善养老和医疗福利等等。发达国家的消费需求旺盛，根源就在于它们建立了一个“高福利”社会，社会福利保障体系齐全，居民在消费时不必考虑太多不必要的压力与负担。

实际上，在今年7月末，“东大”的生育补贴政策终于落地了！补贴标准为3600元，为期三年，总金额为10800元。虽说这笔钱不多，对生育的需求刺激相对有限，但基本上开了历史先河，这意味着在“东大”这片土地上，“投资于人”的政策正式拉开序幕了。

笔者在这里可以大胆地预测，后续在教育、住房、医疗以及养老这几个民生的重大板块，会有更多的补贴政策落地。

“投资于人”在于改善消费端的福利政策，刺激消费端的有效需求，从而进一步扩大居民消费的动力，改善消费内需的大循环。只要内需改善全面落地了，“东大”的经济增长就不再是“出口生产导向型”的经济体，也不再被“洋人”的关税大棒卡脖子了。这条路是未来的必经之路，将对资本市场的投资会产生深远的影响。

如何进一步“活跃资本市场，提振投资者信心”呢？

很明显，这只需要一场中长期的牛市即可，哪怕是结构性牛市也行。自今年4月份的关税战以来，“东大”的资本市场已经走出了结构性慢牛走势，场内已经出现了一定的赚钱效应，后续随着降息政策的进一步落地和投资者信心的持续改善，资本市场的赚钱效应只会越来越强，那么海量的银行存款搬家进入资本市场基本上是指日可待的。

当前居民端银行存款高达162万亿元，只要后续有区区30%左右即48万亿元的存款搬家进入资本市场，这对资本市场的走势提振将会起到巨大的推动作用。

截至本周末，沪指总市值为58.3万亿元，深指总市值为37.5万亿元，沪深总市值为95.8万亿元，若后续市场迎来48万亿元左右的增量资金，这意味着指数将会有50%左右的涨幅。若在股指进一步拉升的基础上，与外资流入形成共振，那么指数上升的空间还将进一步扩大。

因此，盘活“东大”经济这盘棋的核心逻辑，就在于经济发展逻辑从“投资于物”转型为“投资于人”，从生产型经济体转变为消费型经济体，从低福利社会转变为高福利社会，而这一切才刚刚开始，值得投资者高度重视。只有看清了宏观经济的走向，才能更好地去布局微观。

未来10-20年宏观经济的发展走向必然会持续围绕“投资于人”来展开，这对未来资产市场的投资会带来哪些核心机会呢？

（1）消费场景升级：从基础消费（食品、衣着）到高端消费（奢侈品、教育），再到体验消费（旅游、娱乐）

（2）拥抱技术赋能：利用数字化、AI等技术提升消费效率与体验

（3）关注结构性机会：人口老龄化（医疗消费）、世代需求（个性化产品）、绿色双碳经济（新能源、绿电等产业）

展望未来，随着时间的推移，“东大”这艘经济巨轮将大概率会演变成一个在蓝星上具有较高质量的大型“消费型”经济体，大消费行业也必然会带动非银金融行业（证券业与保险业）的迅速发展，人民币国际化与“金融强国”也不再只是停留在“口号”上，投资者可拭目以待！

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）