市场“错杀”了礼来？

昨日礼来公布Q2财报后，其股价暴跌15%。然而美银认为，这是市场恐慌性抛售，礼来的基本面依然坚如磐石。

据追风交易台消息，美银在7日公布的财报中表示，礼来在潜力巨大的减肥药市场仍处于 “无可争议的地位”，其增长前景远超同行，而当前估值在股价下跌后更具吸引力。

在财报电话会议上，分析师们将焦点几乎全部集中于口服减肥药Orforglipron的竞争前景、潜在的定价压力，以及来自仿制药的威胁等核心问题。市场的恐慌情绪，似乎盖过了公司当前的优异业绩。

尽管市场情绪悲观，但美银分析师重申了对礼来的“买入”评级，并给出了1000美元的目标价。礼来高达35%的收入增长指引领先于同行，但其估值却并未完全体现出这种优势，显示出明显的“错配”。

业绩强劲，口服减肥药试验结果令人鼓舞

礼来第二季度总收入达155.58亿美元，同比增长38%，较美银预期高出4%，较市场预期高出6%。其中减肥药产品表现尤为突出：Mounjaro实现51.99亿美元收入，较预期高出16%；Zepbound录得33.81亿美元收入，较预期高出8%。

每股收益方面，调整后每股收益为6.31美元，较美银预期高出8%，较市场预期高出13%。公司同时上调了2025财年收入和每股收益指导。毛利率达到85.0%，较去年同期提升3个百分点，主要受益于产品组合改善和生产效率提升。

ATTAIN-1试验结果显示orforglipron安全性和耐受性良好，未出现肝脏相关问题。该口服药物能够实现27磅的减重效果，这对于口服制剂而言具有重要意义。公司管理层对试验结果的整体表现表示"非常满意"。

未来五个月内，公司将有四项额外的三期临床试验结果公布，这将为投资者提供更多关于该药物前景的信息。完整的试验数据将在9月份的欧洲糖尿病研究协会年会上公布。

市场恐慌的焦点：减肥药的未来

既然财报如此亮眼，市场为何会作出如此剧烈的负面反应？研报的电话会议纪要揭示了答案：市场的目光几乎完全聚焦于减肥药业务的未来不确定性，而忽略了当前的优异业绩。

美银表示，会议的问答环节几乎全部围绕减肥药展开，投资者对以下几个问题表现出高度焦虑：

• 口服减肥药Orforglipron的前景： 尽管礼来高管表示对这款药丸的“整体形象感到满意”，并认为其能减重27磅的效果“引人注目”，但市场显然对其在激烈竞争中的定位存有疑虑。
• 定价与竞争压力： 定价走势是“顶级的争论点”。此外，分析师还提出了关于加拿大市场诺和诺德司美格鲁肽（semaglutide）仿制药的潜在威胁，认为其可能在2026年初取代目前的复合药物（compounders），对现金支付渠道构成冲击。礼来对此未直接回应，仅强调监管机构应加强对不合规复合药物的执法。
• 其他关键问题： 会议中还涉及了雇主保险覆盖范围的演变、药物停药率等细节，每一个问题都反映出市场对其未来增长“护城河”的担忧。

尽管市场充满疑虑，但美银分析师明确表示，礼来股价15%的下跌创造了一个“特殊的机会”。研报重申了对礼来的“买入”评级，并给出了高达1000美元的目标价。

支持这一乐观判断的核心逻辑在于，礼来的增长潜力与其估值之间存在显著的“错配”。

• 增长潜力巨大： 报告指出，礼来2025年的收入增长指引约为35%，而同业（美/欧制药公司）的平均增长率仅为4%，即便是行业内增长第二快的公司，其增长率也仅为9%。礼来的增长速度是后者的近4倍。
• 估值相对合理： 在估值方面，礼来基于2026年预估收益的市盈率（P/E）仅为增长第二名同行的2倍。分析师认为，考虑到其4倍的增长速度，这个估值水平显示出“这里存在价值”。