首批利息纳入征税债券发行 新发债券定价博弈将加剧

8月8日，国债等债券利息收入恢复征收增值税政策正式落地，债券市场迎来了首批附带利息增值税的债券。

证券时报记者根据Wind数据统计，以计划发行规模统计，8月8日起发行的国债、地方债、金融债的规模超过2500亿元。其中，2只续发行的国债规模超2000亿元，但续发并不涉及税收变动；新发行的债券规模近440亿元。

受访人士认为，新发国债等债券的利息收入恢复征收增值税，相关发行人的融资成本会有所上升。为了补偿税负，新发行债券的票面利率或将相应提升。

首批发行规模近440亿元

8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（简称《公告》），自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

记者根据Wind数据统计，以计划发行规模统计，8月8日起发行的国债、地方债、金融债合计有17只，合计发行规模为2519.23亿元。

其中，820亿元的30年期国债以及1260亿元的7年期国债均为续发，不涉及税收变动。河北和湖北两地新发行9只地方债，合计发行规模为359.23亿元。此外，平安证券、东方财富、华福证券、国元证券新发行6只金融债，合计发行规模为80亿元。因此，8月8日起新发行的地方债、金融债合计规模为439.23亿元。

值得一提的是，8月11日，2只合计计划发行规模为800亿元的国债将发行，成为首批利息纳入征税的国债。

作为首批附带利息增值税的债券，票面定价情况成为市场关注重点。Wind数据显示，此次河北发行30年期地方债的票面利率最高达2.15%，明显高于目前30年期国债到期收益率1.917%；湖北发行7年期地方债的最高达1.79%，也高于目前7年期国债到期收益率1.6275%。

“本次新规恢复对国债、地方债和金融债利息收入增值税征收政策，并采取新老划断方式，从成本效应看，短期内刺激存量国债、金融债等需求增加，对新发行相关债券需求构成影响，可能短期推升新债发行成本；同时，也会推动部分债市资金流入高评级的信用债及股权方面。”行业资深分析人士向证券时报记者表示。

影响债券发行节奏

记者注意到，在债券利息收入税收新规实施前夕，农发行和进出口银行等政策性银行密集发行金融债券。

8月5日，中国债券信息网披露的信息显示，中国农业发展银行、中国进出口银行拟于8月6日新发行6只金融债券。其中，农发行发行不超过150亿元392天期利随本清债券，以及60亿元、50亿元、160亿元3年期、5年期、10年期固定利率附息债券；进出口银行于8月6日发行不超过10亿元66个月固定利率附息债（票面利率1.6%），以及不超过80亿元为期15个月固定利率附息债券。

此外，银河证券、华泰证券、广发证券、东吴证券、光大证券等多家券商机构也在新规落地前夕，密集发行了固定利率附息金融债券。

行业资深分析人士向记者表示，债券利息收入税收政策对短期债券市场供需、市场价格将构成影响，国债、地方债和金融债发行节奏有望出现一定调整。但目前市场对优质资产的需求依然旺盛，政策调整对市场影响较为温和。部分依赖金融债融资的中小银行，面临的发行成本上升影响较大。

国债、利率债和金融债恢复征收增值税，一定程度上会提升新发行债券的长期持有成本，这将提升现有债券的配置需求。宁水资本表示，目前资产荒的整体格局没有明显改变，市场对债券的长期配置需求仍然较强，恢复增值税对债券发行影响较为有限。

值得一提的是，由于恢复征收增值税是针对新发行的债券利息收入，这将造成新老券利差扩大，形成不同的定价模式。优美利投资总经理贺金龙在接受证券时报记者采访时指出，8月8日前发行的债券（包含续发）将可能成为稀缺的免税资产，而新券由于需要缴纳增值税，为了补偿税负，票面利率需要相应提升。根据静态表现测算，7年以上的国债新券收益率上行10—12个基点，7年以下国债新券上行8—9个基点，实际发行过程中新券票面利率可能还会上浮定价。

实现资源合理配置

在成熟市场，对债券利息征税是普遍做法。在业内人士看来，恢复对国债等债券利息收入征收增值税，有助于建立一个更加规范、透明和市场化的债券市场环境。

行业资深分析人士向记者表示，对债券利息征税将促进债券市场价格合理定价，避免潜在资金空转风险，让资源合理配置，改善实体企业融资环境，更好支持实体经济。此外，在不增加实体经济负担情况下也有助于增加财政税收。

“债市不仅体量大，更重要的是债市价格是实体经济定价锚，而且债市与其他市场内在联动性强，因此债市合理定价、健康发展对体系、资产投资和风险防范等具有重要意义。”行业资深分析人士表示。

贺金龙指出，恢复对国债、地方债、金融债利息征税，将缓解财政收支压力。2025年上半年全国税收同比下降1.2%，而财政支出同比增长3.4%，财政平衡压力持续加大。同时，恢复对国债、地方债、金融债利息征税，修正了税制，强化了国债基准利率的定价功能。此外，在当前低利率，资金欠配的背景下，资金过度涌入利率债市场，将收益率压到历史低位，恢复征税降低利率债相对收益，吸引长期资金向权益市场如高股息股、实体信贷等方向流动，符合“反资金空转”的政策导向。

责编：叶舒筠

校对：赵燕

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