RWA拥趸高呼“链上金融”热潮 摩根大通泼冷水：代币化尚未打动华尔街

智通财经APP获悉，尽管全球数十亿美元被投入到宣称将重塑金融市场的区块链+金融(即链上金融，也被称作RWA浪潮的子集)项目中，但将股票、债券、基金和私人信贷等传统资产置于区块链轨道上的前沿链上金融理念，尚未赢得华尔街大型机构投资者们集体青睐。

摩根大通的统计数据显示，长期以来被吹捧为加密货币等数字资产通往“主流金融之桥”的“现实世界资产代币化(即RWA)”整体市场仍然很小，总价值仅仅为250亿美元。而且该机构表示，其中大部分是由加密原生公司而非华尔街传统金融机构所推动。

“尽管炒作报告甚多，但RWA代币化资产总量仍‘相当微不足道’，”由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的摩根大通策略师团队在一份最新报告中写道。并且摩根大通表示，当前面临的主要障碍包括跨境监管碎片化、法律监管层面的不确定性，以及对于智能合约(基于区块链的计算机程序)可执行性的信任程度有限。

“这种相当令人失望的代币化图景也反映出，传统投资者迄今并未看到其必要性。”该团队写道。“目前也几乎没有证据显示，银行或客户正在从传统银行存款迁移至区块链上的代币化银行存款。”

链上金融与RWA大浪潮

RWA代币化——即为股票或美国国债等现实世界资产创建基于区块链的表示形式——一直被加密货币生态支持者们吹捧为使金融市场交易模式更快、更便宜、更透明的便捷化范式。从理论上来说，代币化基金可以提供近乎即时的结算，并去中介化传统金融基础设施。但这一愿景在很大程度上仍停留在理论层面。

所谓的“tokenization(即“代币化”)”以 RWA(Real-World Assets，现实资产上链)为核心——包括国债、贷款、基金份额、房地产、应收账款、碳信用等可衡量价值的传统金融/实体资产上链条，指任何原本存在于传统金融体系或实体经济中的可计量价值，被映射为链上可编程、可转让的数字化资产代币。今年以来，稳定币已成功验证链上支付路径以及“链上金融”逻辑，花旗集团的一份研究报告显示月度稳定币结算量已达 6,500–7,000 亿美元，甚至传统银行业巨头们陆续计划发行自有稳定币。

多数研究将 RWA 概念描述为“将有形或离链资产的所有权，通过智能合约发行的代币在区块链上表示”，世界经济论坛指出，代币化让这些资产获得统一的共享账本、实时结算与可编程属性，从而降低交割风险并提高效率。对于传统银行巨头们而言，继稳定币之后，广义上的RWA代币化浪潮既可大举拓宽营收来源，也能在合规框架下进一步探索区块链效率红利。

根据Ripple与波士顿咨询公司的预测数据，预计2033年实现代币化的现实资产规模(以RWA为核心)或将超过18万亿美元，预计自2025年以来的复合年增长率(CAGR)有望达 53%。

一些华尔街传统金融公司正在尝试。富达投资今年申请将其美国国债货币市场基金的一类份额“上链”。ETF与共同基金管理人VanEck推出了其代币化的VBILL基金，提供对政府债务的类似投资敞口。资管巨头贝莱德旗下的RWA数字流动性基金BUIDL在5月资产规模峰值达到了29亿美元，随后截至8月6日降至23亿美元(数据来自追踪网站rwa.xyz)。

多重因素导致RWA渗透率非常有限，从口号到落地仍有长路

华盛顿方面也在关注RWA。美国证券交易委员会近日在主席保罗·阿特金斯(Paul Atkins)主导下启动了名为“加密项目(Project Crypto)”的新举措，以探索美国市场如何采用基于区块链技术的结算方式。

但迄今为止，RWA采用仍然狭窄而浅薄。代币化现实世界的债券和私募资产的二级市场活动极为有限。即便是摩根大通所称的150亿美元代币化私人信贷，也高度集中在少数参与者手中。

尽管如此，RWA支持者们普遍认为，代币化正在沿着一种缓慢但不可避免的采纳曲线加速前进，类似互联网或ETF交易模式的早期发展。如果监管模式更加清晰、基础设施更成熟，一些华尔街机构认为这项技术最终可能重塑金融市场的“管道”。

就目前而言，传统投资者们仍然认为其效用非常有限。现有金融体系自身在变得更快且更加高效——这削弱了对激进结算与交易变革的需求，与此同时，关于法律清晰度、运营与操作风险以及生态碎片化的担忧依旧存在。

“监管能在多大程度上有效解决机构投资者们的操作障碍与生态碎片化顾虑仍有待观察，”摩根大通的策略师们写道，并补充称传统金融机构们对于加密市场与数字资产的兴趣目前主要仍局限于比特币敞口。